香港Web3行業發展前景分析

香港虛擬資產交易平台清退政策於5月31日正式實施，非合規交易所將停止業務。截止期限臨近，約一半的VATP申請者已退出，引發了市場熱議。有觀點認爲"香港金融中心地位不保"、"香港Web3剛起步就結束"，但事實並非如此。監管機構應如何應對Web3發展？

香港作爲東方Web3的前沿陣地，與西方的博弈才剛剛開始。

Web3未來十年：全面合規化

縱觀全球主要Web3金融市場，我們可以看到一些共同趨勢：

日本是Web3監管的先行者。自2014年Mt.Gox交易所事件後，日本逐步推進監管，並於2017年引入數字貨幣交易所牌照制度。目前日本有23家獲批交易所，多爲本土企業。日本的監管要求與香港類似，如資產分離和冷錢包等規定。得益於嚴格監管，日本交易所在FTX事件中受影響較小。

新加坡和美國則在2022年三箭資本和FTX事件後加強了監管力度。盡管美國沒有正式的"合規"交易所，但上市公司Coinbase被認爲相對合規，近期業績顯著增長。其他離岸交易所如某平台、某交易平台等在FTX事件後面臨美國監管挑戰。

可以看出，監管正在逐步深入細分領域，變得更加精細化。

日本和新加坡早期也曾被認爲監管過嚴，但隨着政策完善，這兩地的Web3生態正日益活躍。美國最近也發布了FIT21監管框架，界定了數字資產的定義和分類，可能對加密行業產生深遠影響。

東南亞、迪拜、印度、伊朗等地也計劃在近幾年推出Web3監管政策。歐洲、尼日利亞等此前態度不明確的國家也加入了監管行列。

全球監管機構都不願錯過Web3機遇。無論起點如何，各司法管轄區最終都將走向精準監管。從獲牌交易所數量來看，各地離岸交易所佔比普遍不超過30%，監管傾向支持本土企業。

這對離岸交易所構成了挑戰。回顧早期發展，離岸交易所曾在寬松環境下服務近2億用戶。但這一時代已經過去。除了某交易平台付出高額罰款尋求合規外，某交易平台已在新加坡、迪拜等地獲得牌照，而某平台、某交易平台等獲牌數量較少。

離岸交易所想要"上岸"進入主要金融管轄區，面臨重重困難。加密市場早期的"監管套利"時代已經結束。

相比美國先經營後處罰的"延展式監管"，香港採取先持牌後經營的"原生式監管"，直接跳過了野蠻生長階段。自2022年香港出臺Web3監管政策以來，全面合規化進程已經開始。目前超過半數申請者仍在繼續申請過程。已獲牌交易所如某交易平台等，交易量已突破4400億港幣，呈現良好發展態勢。

因此，部分交易所退出並不值得過分悲觀。從歷史角度看，這只是香港與其他地區一樣經歷的必要清理階段。更重要的是，5月31日政策標志着香港已經解決了行業中資金集中度最高、最復雜的"交易所"問題，完成了全面監管的關鍵一步。

香港與美國：東西方的Web3博弈

監管之後，下一步是什麼？起勢期已過，博弈期才剛剛開始。

4年前就有預測認爲，未來政治的重大衝突將在共產主義的人工智能和自由主義的加密技術之間展開。

如今AI和Web3勢頭均已起，美國和香港被視爲Web3行業東西方的前沿陣地，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

爲何需要博弈？與AI不同，在Web3領域，壟斷式監管難以奏效。Web3時代構建了更多基於網路經濟的商業模式，可以輕易跨越地理邊界提供服務。

《主權個人》一書曾描繪這樣的場景："由於信息技術發展，你很快就能在網路空間創造財富，不受民族國家限制。這將形成事實上的元憲政要求，即政府在要求你納稅前，必須真正提供令你滿意的服務。"

未來，政治領導力可能更類似企業家精神，只有足夠友善才能吸引資金與人才流入。不是Web3需要監管，而是監管方需要Web3。

美國近期態度已經很明顯。今年，加密貨幣話題首次成爲美國政壇焦點。據某數據平台，約三分之一的美國選民會考慮候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲總統候選人應至少了解加密貨幣。44%的選民在某種程度上認爲"加密貨幣和區塊鏈技術是金融的未來"。川普甚至呼籲："確保加密貨幣的未來在美國！"

東西方博弈格局已成型，ETF是一個明顯的戰場。此次美國對ETH ETF態度急轉彎，除了本土因素外，可能也與香港在4月率先推出ETH ETF有關。

雖然目前香港與美國ETF規模存在較大差距，但作爲全球最大離岸金融中心之一，預計未來隨着生態完善，香港將吸引更多機構入場，形成新一輪機構牛市。

ETH ETF作爲可質押的生息資產，其發展前景將成爲下一個博弈重點。以太坊轉向POS後，質押可產生類似利息的被動收入，目前市場年利率約4.5%。如果香港率先推出帶Staking功能的ETH現貨ETF，認購ETF將從付費行爲變爲盈利行爲。這可能使其成爲"數字美債"，吸引力甚至超過比特幣ETF。

Web3行業發展與當地文化底蘊也密切相關。雖然相比外向、多元的西方，東方人較爲內斂謹慎，但並不意味着已經落後。

香港已發布多份監管文件，包括《虛擬資產交易平台營運者指引》、《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》等。這些政策比美國此前沿用的《商品期貨條例管理條例》更爲清晰成熟，也避免了在加密貨幣是"證券"還是"商品"的問題上糾纏。

隨着牛市臨近頂峯，行業造富效應將顯現，新一批富豪即將誕生。香港憑藉"東方神祕力量"優勢，有望吸引更多大陸、華僑Web3人才及其資金。

未來週期將是Web3與傳統金融多維度融合，盤活香港金融市場的時期。香港證監會已表示可能向散戶開放STO和RWA投資，進一步拓寬虛擬資產市場。此外，香港的港元穩定幣和場外虛擬資產商店(OTC)監管框架也在推進中。全鏈路打通後，Web3將爲香港市場注入新活力。

在可預見的未來，留在牌桌上的持牌交易所將成爲香港Web3生態的重要基石。除了交易業務外，它們還將在打通各金融行業中扮演關鍵角色。例如，在ETF發行中，某交易平台還擔任了托管方角色，爲發行方提供底層基礎設施支持。未來在RWA、STO和OTC業務中，這些交易所都將發揮不可或缺的作用。

正因如此，部分離岸交易所被迫退出香港市場。這也印證了"出來混，遲早要還"的道理。

發展總有起落，我們應該在香港經歷清退時刻時，更加縱觀全局，理性判斷。