Analyse de la position dominante d'Ethereum sur le marché des RWA et des futurs challengers

Résumé des points clés

• Ethereum, grâce à son avantage de premier arrivé, son expérience d'essai institutionnel, sa profonde liquidité on-chain et son architecture décentralisée, domine actuellement le marché des RWA.

• Une blockchain universelle offrant des transactions plus rapides et moins coûteuses, ainsi qu'une chaîne dédiée aux actifs réels (RWA) conçue pour la conformité, s'attaque aux limites de coût et de performance d'Ethereum. Ces nouvelles plateformes se positionnent comme une infrastructure de nouvelle génération en offrant une évolutivité technique exceptionnelle ou des fonctionnalités de conformité intégrées.

• La prochaine étape de la croissance des RWA sera dirigée par une chaîne qui intègre avec succès trois éléments : la compatibilité réglementaire en chaîne, un écosystème de services construit autour des actifs du monde réel, et une liquidité en chaîne ayant un sens réel.

1. Où le marché RWA connaît-il actuellement une croissance ?

La tokenisation des actifs du monde réel ( RWA ) est devenue l'un des sujets les plus marquants de l'industrie de la blockchain. Des sociétés de conseil mondiales ont publié de vastes prévisions de marché, et certaines institutions ont mené des analyses approfondies des marchés émergents, soulignant l'importance croissante de ce domaine.

RWA fait référence à la conversion d'actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons numériques. Ce processus de tokenisation nécessite une infrastructure blockchain. Actuellement, Ethereum est l'infrastructure principale qui prend en charge ces transactions.

Bien que la concurrence soit de plus en plus intense, Ethereum maintient toujours sa position dominante sur le marché des RWA. Des blockchains RWA spécialisées ont déjà émergé, et certaines plateformes matures dans le domaine de la DeFi se développent également vers le secteur des RWA. Malgré cela, Ethereum représente toujours plus de 50 % du volume total d'activité sur le marché, soulignant la solidité de sa position actuelle.

Ce rapport examine les facteurs clés qui permettent à Ethereum de dominer actuellement le marché des actifs réels (RWA) et explore l'évolution des conditions qui pourraient façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Pourquoi Ethereum peut-il maintenir sa position de leader ?

2.1. Avantage initial et confiance des institutions

Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle pour des raisons évidentes. Elle a été la première à introduire des contrats intelligents et se prépare activement pour le marché des actifs réels (RWA).

Avec le soutien d'une communauté de développeurs active, Ethereum a établi des normes de tokenisation clés, telles que l'ERC-1400 et l'ERC-3643, bien avant l'apparition des plateformes concurrentes. Cette base précoce a fourni les fondements techniques et réglementaires nécessaires aux projets pilotes.

Ainsi, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant d'envisager des alternatives. Plusieurs initiatives notables à la fin des années 2010 ont contribué à valider le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• Une fourchette d'Ethereum d'entreprise d'une grande banque et un stablecoin (2016-2017 ) : Pour soutenir les cas d'utilisation d'entreprise, une fourchette autorisée a été développée. Le lancement d'un stablecoin pour les transferts interbancaires indique que l'architecture d'Ethereum, même sous une forme privée, peut répondre aux exigences réglementaires en matière de protection des données et de conformité.

• Une émission d'obligations d'une certaine banque (2019 année ) : des obligations garanties d'une valeur de 100 millions d'euros ont été émises sur le réseau principal public d'Ethereum. Cela montre que les titres réglementés peuvent être émis et réglés sur une blockchain publique, tout en minimisant la participation des intermédiaires.

• Une banque d'investissement a émis des obligations numériques (2021 sur ) : en collaboration avec plusieurs banques, elle a émis des obligations numériques d'une valeur de 100 millions d'euros sur Ethereum. Ces obligations sont réglées en utilisant la monnaie numérique de banque centrale ( CBDC ), mettant en évidence le potentiel d'Ethereum dans un marché des capitaux entièrement intégré.

Ces cas pilotes réussis renforcent la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance est basée sur des cas d'utilisation vérifiés et d'autres participants réglementés. Le bilan passé d'Ethereum continue d'attirer l'attention, formant un cycle d'adoption renforcé.

Par exemple, en 2018, une plateforme de titres numériques a annoncé qu'elle construirait des outils sur Ethereum pour gérer l'ensemble du cycle de vie des titres numériques. Cette initiative a jeté les bases du lancement final du fonds tokenisé le plus important.

2.2. La plateforme de flux de capital réel

Une autre raison clé pour laquelle l'Ethereum continue de dominer le marché RWA est sa capacité à transformer la liquidité en chaîne en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas seulement un processus technique. Un marché pleinement fonctionnel nécessite des capitaux capables d'investir et de négocier activement ces actifs. À cet égard, l'Ethereum est la seule plateforme disposant d'une liquidité en chaîne profonde et déployable.

Cela est évident sur plusieurs plateformes, qui détiennent toutes d'importants fonds tokenisés sur Ethereum. Ces plateformes attirent des centaines de millions de dollars grâce à des produits basés sur des obligations d'État américaines tokenisées, des prêts basés sur des stablecoins et des outils de rendement synthétique en dollars.

• Une plateforme a accumulé une valeur totale verrouillée de plus de 600 millions de dollars grâce à ses produits soutenus par des obligations d'État (TVL).

• Une autre plateforme a utilisé la liquidité des stablecoins pour acheter des obligations d'État du monde réel d'une valeur de plus de 2,4 milliards de dollars.

• D'autres plateformes ont utilisé leurs stablecoins synthétiques sur Ethereum pour établir une infrastructure de rendement sans banque, attirant la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas seulement une plateforme de tokenisation d'actifs. Il offre une base de liquidité puissante, capable de réaliser de véritables investissements et gestion d'actifs. En comparaison, de nombreuses nouvelles plateformes RWA ont du mal à garantir les flux de capitaux ou les activités sur le marché secondaire après la phase initiale d'émission de tokens.

La raison de cette différence est claire. Ethereum a intégré des stablecoins, des protocoles DeFi et une infrastructure prête pour la conformité. Cela a créé un environnement financier complet où l'émission, le trading et le règlement peuvent se faire sur la chaîne.

Ainsi, Ethereum est l'environnement le plus efficace pour transformer les actifs tokenisés en activités d'achat réelles. Cela lui confère un avantage structurel qui va au-delà d'une simple part de marché.

2.3. Établir la confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle clé dans l'établissement de la confiance. La tokenisation des actifs du monde réel implique le transfert de la propriété et des enregistrements de transaction d'actifs de grande valeur vers un système numérique. Dans ce processus, l'attention des institutions se concentre sur la fiabilité et la transparence du système. C'est là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre des avantages significatifs.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique, soutenue par des milliers de nœuds fonctionnant de manière indépendante à travers le monde. Le réseau est ouvert à tous, les modifications étant décidées par le consensus des participants et non par un contrôle centralisé. Ainsi, il évite les points de défaillance uniques, assure une résistance aux attaques de hackers et à la censure, et maintient un temps de fonctionnement normal ininterrompu.

Dans le marché RWA, cette structure crée une réelle valeur. Les transactions sont enregistrées sur un livre de comptes immuable, réduisant ainsi le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions de confiance sans intermédiaire. Les utilisateurs peuvent accéder aux services, exécuter des protocoles et participer à des activités financières sans approbation centralisée.

Ces caractéristiques de transparence, de sécurité et d'accessibilité font d'Ethereum un choix attrayant pour les institutions explorant la tokenisation des actifs. Son système décentralisé répond aux exigences clés pour opérer dans un environnement financier à haut risque.

3. Nouveaux défis émergents pour remodeler le paysage

Le réseau principal Ethereum a prouvé la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec le succès, il a également exposé les limitations structurelles qui entravent une adoption plus large par les institutions. Les principaux obstacles incluent une capacité de transaction limitée, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour faire face à ces défis, plusieurs solutions d'évolutivité de Layer 2 ont émergé. Des mises à jour majeures, y compris la fusion (, Dencun ) en 2024 et l'imminent Pectra ( en 2025, ont apporté des améliorations en matière d'évolutivité. Néanmoins, le réseau n'a toujours pas réussi à rivaliser avec les infrastructures financières traditionnelles. Par exemple, un réseau de paiement traite plus de 65 000 transactions par seconde, un niveau que l'Éther n'a pas encore atteint. Pour les institutions nécessitant un trading haute fréquence ou un règlement en temps réel, ces écarts de performances restent un facteur limitant clé.

Les retards posent également des défis. La génération de blocs prend en moyenne 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires nécessaires pour le règlement sécurisé, la finalité peut souvent prendre jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce délai peut encore augmenter, ce qui complique les opérations financières sensibles au temps.

Il est encore plus important de noter que la volatilité des frais de Gas reste un sujet de préoccupation. Pendant les périodes de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 dollars, et même dans des conditions normales, les coûts dépassent souvent 20 dollars. Ce niveau d'incertitude des frais rend la planification commerciale complexe et pourrait affaiblir la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Une certaine plateforme de titres numériques illustre bien cette dynamique. Après avoir rencontré les limitations d'Ethereum, la société s'est étendue à d'autres plateformes tout en développant sa propre chaîne. Bien qu'Ethereum ait joué un rôle crucial dans la facilitation des expérimentations institutionnelles précoces, il fait désormais face à une pression croissante pour répondre aux besoins d'un marché plus mature et plus sensible à la performance.

) 3.1. L'émergence d'une blockchain générale rapide, efficace et économique

Avec les limites d'Ethereum de plus en plus évidentes, les institutions explorent de plus en plus des avantages alternatifs en termes de vitesse de transaction, de stabilité des frais et de temps de finalité pour compléter la blockchain générale d'Ethereum.

Cependant, malgré une coopération continue avec les participants institutionnels, le nombre réel d'actifs tokenisés sans stablecoins sur ces plateformes, (, reste beaucoup plus faible comparé à celui d'Ethereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes générales font encore partie d'une stratégie de déploiement multi-chaînes dominée par Ethereum.

Malgré cela, il y a des signes de progrès substantiels. Dans le domaine du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Par exemple, sur une plateforme Layer 2, une plateforme de trading a attiré l'attention, représentant plus de 18 % de l'activité dans ce domaine, juste derrière Ethereum.

À ce stade, la blockchain générale vient à peine de commencer à établir sa présence. Des plateformes comme certaines blockchains publiques à haute performance, dont l'écosystème DeFi a connu une croissance rapide, font maintenant face à un problème stratégique : comment transformer cet élan en une position durable dans le domaine des RWA. Compter uniquement sur des performances techniques exceptionnelles n'est pas suffisant. Pour rivaliser avec Ethereum, il faut offrir des infrastructures et des services capables de répondre aux attentes de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

Finalement, le succès de ces blockchains sur le marché RWA dépendra moins de leur capacité de débit initial et davantage de leur capacité à offrir une valeur réelle. Un écosystème différencié construit autour des avantages uniques de chaque chaîne déterminera leur positionnement à long terme dans ce domaine émergent.

) 3.2. L'apparition des blockchains dédiées aux RWA

De plus en plus de plateformes de blockchain abandonnent le design générique au profit de la spécialisation dans des domaines spécifiques. Cette tendance est également très évidente dans le domaine des RWA, où une nouvelle vague de chaînes spécialisées, optimisées pour la tokenisation des actifs du monde réel, est en train d'émerger.

Les raisons d'une blockchain dédiée aux RWA sont claires. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec les réglementations financières existantes, ce qui rend l'utilisation d'infrastructures blockchain génériques insuffisante dans de nombreux cas. Les exigences techniques spécifiques, en particulier celles liées à la conformité réglementaire, doivent être résolues dès le départ.

Un domaine clé est le traitement de la conformité. Les programmes KYC et AML sont essentiels pour les workflows de tokenisation, mais ceux-ci sont traditionnellement traités hors chaîne. Cette approche limite l'innovation, car elle ne fait que emballer les actifs financiers traditionnels dans un format blockchain, sans repenser la logique de conformité sous-jacente.

La transformation actuelle consiste à transférer complètement ces fonctions de conformité sur la chaîne. La demande pour les réseaux de blockchain est en croissance, ces réseaux étant capables non seulement d'enregistrer la propriété, mais aussi d'appliquer de manière native les exigences réglementaires au niveau du protocole.

En réponse, certaines chaînes axées sur les RWA ont commencé à offrir des modules de conformité en chaîne. Par exemple, une chaîne spécialisée comprend des fonctionnalités d'identité décentralisée ###DID(, permettant d'exécuter la conformité au niveau de l'infrastructure. D'autres chaînes spécialisées devraient également suivre un chemin similaire.

En plus de la conformité, de nombreuses plateformes de ce type tirent également parti de leur expertise approfondie pour cibler des classes d'actifs spécifiques. Certaines se concentrent sur le prêt institutionnel et la gestion d'actifs, d'autres sur le financement du commerce, d'autres encore sur des titres réglementés. Ces chaînes ne sont pas des actifs largement détenus tels que les obligations souveraines ou les stablecoins largement tokenisés, mais elles adoptent la spécialisation verticale comme stratégie concurrentielle.

Ceci dit, de nombreuses plateformes restent