暗号化世界のステーブルコイン：アプリケーションと規制の進化

暗号化分野の発展は日々進化していますが、アプリケーションの観点から見ると、現在の暗号化世界は5年前や10年前と本質的な違いはありません。市場規模は拡大し続け、去中心化金融(DeFi)は大きな注目を集めていますが、実際に広く知られている暗号化アプリケーションは、主に通貨分野に集中しており、主にビットコインとステーブルコインです。

この二つの暗号通貨はどちらも注目されていますが、発展の道筋は全く異なります。ビットコインは驚異的な価格上昇により世界的に認知され、去中心化通貨の代表となりました。一方、実用性の観点から見ると、ステーブルコインこそが真に世界規模での大規模な応用を実現する暗号化資産です。

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達しています。データプラットフォームの統計によると、過去12ヶ月間のステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、取引回数は58億回に上り、アクティブなユニークアドレスの総数は2.5億に達しています。

これらのデータは、ステーブルコインの応用ニーズと論理がすでにかなり成熟していることを十分に示しています。しかし、規制の観点から見ると、ステーブルコインはまだ調整段階にあります。近年、世界規模でステーブルコインの規制が不断に改善されています。最近、アメリカ合衆国上院は《アメリカのステーブルコイン国家革新法案》(GENIUS法案)を可決し、世界のステーブルコイン規制に再び障害を取り除きました。

ステーブルコインの発展が急速で、トップ効果が明らか

ステーブルコインは、法定通貨、貴金属、コモディティ、または資産の組み合わせと連動することで価値の安定を保つ暗号資産です。その主な目的は、暗号通貨の高いボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、価値保存、投資ツールを提供することです。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの毎回の拡大は業界規模の成長を反映しています。2017年の世界のステーブルコインの総流通量は10億ドル未満でしたが、現在は2500億ドルに近づいています。同時期の世界の暗号市場規模も1兆ドル未満から3兆ドルに成長し、徐々にメインストリームの視野に入っています。

最近のデータによると、今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見なすことができます。ある取引プラットフォームの事件後、世界のステーブルコイン供給量は1900億ドルから一時的に1200億ドルまで下落しましたが、その後は着実に増加し、18ヶ月間持続的に上昇しています。一方で、ビットコインの価格は17500ドルの底から10万ドル以上に上昇しました。その理由を探ると、今回のブルマーケットの流動性は主に外部機関からのものであり、外部機関が市場に参入する際には通常ステーブルコインを媒介として選択するため、外部流動性の増加とステーブルコイン規模の拡大という特徴が現れています。

現在、ステーブルコインの種類は多岐にわたります。管理センターからは中央集権型と非中央集権型のステーブルコインに分けられ、法定通貨の種類からは米ドルステーブルコインと非米ドルステーブルコインに分けられ、さらに利息の有無や担保の種類などで細分化されます。他の暗号資産とは異なり、市場には利息やキャッシュバックのあるステーブルコインが登場していますが、通貨の価値が安定しているため、ステーブルコインは本質的にはコア価格設定ツールであり、投機には使用されず、公式の制限も少なく、世界中で使用できるため、ステーブルコインがグローバル通貨となる基盤が築かれています。

カバレッジの観点から見ると、欧米、日韓などの先進地域を除いて、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが脆弱でインフレが深刻な地域でも、日常的な取引においてステーブルコインの使用が始まっています。ある決済会社の昨年の報告によると、非暗号化分野におけるステーブルコインの最も人気のある用途は通貨の代替(69%)であり、次に商品やサービスの支払い(39%)、国境を越えた支払い(39%)です。

これは、ステーブルコインが単なる暗号化投資ツールのラベルから脱却し、暗号市場と世界経済の融合において重要な切り口となり始めたことを示しています。この背景の下、世界のステーブルコインの発展の状況が注目されています。市場シェアの観点から見ると、ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%を占め、「ドル分岐」と呼ばれています。

細分すると、通貨自体が持つ規模の効果により、強者恒強、トップ化が顕著なのはステーブルコイン分野の重要な特徴です。中央集権型ステーブルコインが主導的地位を占めており、USDTが絶対的なリーダーで、市場シェアは1520億ドルで、総額の62.29%を占めています。2位はUSDCで、市場規模は約603億ドル、占有率は24.71%です。この2つのステーブルコインは合計で市場全体の80%以上を占めており、集中度は非常に高いです。3位は独自のメカニズムと高い利回りを持つUSDeで、厳密には半中央集権型ステーブルコインに該当し、現在の市場規模は49億ドルです。あるエコシステムにおける非中央集権型ステーブルコインUSDSは約35億ドルで、DAIは現在45億ドルの規模しかありません。パブリックチェーンの観点から見ると、あるパブリックチェーンが絶対的な主導権を握っており、市場シェアは50%に達しています。次いであるパブリックチェーン(31.36%)、あるパブリックチェーン(4.85%)、そしてあるパブリックチェーン(4.15%)です。

ビジネスの観点から見ると、ステーブルコインの発行は利益の大きいビジネスです。大規模な発行により、発行機関の限界コストはほぼゼロに近づき、デジタル通貨を現金に直接交換するモデルは、発行者がリスクなしの利益を得ることを可能にします。あるステーブルコインの発行者の例を挙げると、2024年の年間収益報告によれば、1年で純利益は137億ドルに達し、グループの純資産は200億ドルに増加し、従業員は165人しかおらず、一人当たりの効率は驚異的です。このような高額の利益は多くの機関を惹きつけ、近年、従来の金融機関や決済大手がこの分野に積極的に参入しており、インターネット企業も動き出しています。現在、ある政治家の家族プロジェクトもステーブルコインUSD1を発表し、4月12日にソフトローンチした後、迅速に拡大し、すでに10以上のプロトコルやアプリケーションを統合しています。

! GENIUS法は米国上院で可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

規制当局の駆け込みが加速し、米国上院でGENIUS法が可決される

機関が次々と参入する中、規制もそれに伴ってきています。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などの地域では、すでにステーブルコインに関する立法フレームワークが始まるか、または整備されています。暗号化の中心として、アメリカは間違いなく世界で最も注目されている地域です。

米国の規制の観点から見ると、ステーブルコインは高い不確実性から徐々に明確化するプロセスを経てきました。2025年以前に、米国議会はステーブルコインや暗号通貨に対する特別な法律を制定していません。既存の法律の中で、複数の規制機関がステーブルコインを定義し、この新興分野の主導権を得ようとしています。ある執行機関は、暗号通貨の発行と取引を行う主体に対して許可制で規制を行い、ある委員会は証券取引法に基づいて一部のステーブルコインを証券と見なしています。また、別の委員会は商品定義に基づきステーブルコインの詐欺防止と市場操作防止に注目しています。複雑な規制体系は主体の特定を難しくするだけでなく、米国の行政制度の下で各州のステーブルコインの規制環境も多様化の傾向を示しており、一部の州では独立した暗号通貨ライセンスも設けられています。

このように、2025年までのステーブルコインに対する規制はかなり断片化しており、規制機関間の権力闘争による規制の混乱も見られ、ステーブルコイン業界には高い不確実性とコンプライアンスの課題がもたらされています。しかし、新しい政府が就任するにつれて、ステーブルコインの規制が加速されました。

今年2月、アメリカ合衆国下院デジタル資産小委員会と金融サービス委員会はそれぞれ《2025年ステーブルコイン透明と責任促進台帳経済法案》(STABLE法案)草案を提出しました。同月、複数の上院議員が連名で上院に《指針とアメリカのステーブルコイン国家革新法案》(GENIUS法案)を提案しました。

二つの大法案の集中提出は偶然ではなく、高層の支持を受けた先見の明ある行動である。今年3月にホワイトハウスで開催された初の暗号化サミットで、ある高官はステーブルコインに強い関心を示し、それを「非常に有望な」成長モデルと呼び、国会が8月の休会前に関連立法を大統領官邸に提出することを望んでいると明言し、明確なシグナルを発信した。

3月17日、上院銀行委員会は、賛成18票、反対6票の超党派の投票でGENIUS法案を可決し、法案を正式に上院に送付しました。 3月26日、STABLE法は修正のために成功裏に提出され、4月3日、下院金融サービス委員会で可決され、全会一致で下院に送られました。

安定した通貨法案であるにもかかわらず、両者の焦点は若干異なります。STABLEは連邦の統一的な管理を優先する一方で、GENIUSは州レベルと連邦の並行した二重管理制度の構築を強調しています。STABLEは発行資格を保険付きの預金機関および連邦承認の非銀行機関に限定していますが、GENIUSはより多くのタイプの発行主体の参入を許可しています。両者は1:1の準備金を要求し、毎月開示することを求めていますが、STABLEはより厳格で、連邦預金保険公社による保険の提供を追加で要求し、アルゴリズム安定コインに対しては2年間の禁止を実施しています。一方、GENIUSは特定の条件下でアルゴリズム安定コインメカニズムの探求を許可しています。さらに、GENIUS法案は安定コインが保有者に利息や収益を提供することを支持していますが、STABLE法案は利息の支払いを明確に禁止しています。

実践の過程で、二つの主要な法案は多方面からの疑問に直面しています。州政府はSTABLEにおける連邦の規制優先権に反対し、一部の業界関係者は厳格な条項に不満を示しています。また、GENIUSは主にコンプライアンスコストに関する議論を引き起こし、二重軌道制がコンプライアンスコストを増加させると考えられ、この法案はアメリカ国内市場に過度に焦点を当て、第三世界諸国の使用ニーズを無視しているとされています。

現在のところ、GENIUS法案の進展はSTABLEよりも早い。5月9日、GENIUS法案は上院の投票で賛成48票、反対49票で通過しなかった。理由は、ある政党が反腐敗条項の強化と行政機関のメンバーによる暗号化通貨の保有禁止を要求したためだが、もう一方は譲歩しなかった。この件について、ある高官はその決定に対する不満を公然と表明した。

不久後、GENIUS法案二次挑戦。更新されたバージョンでは、規模に応じた規制メカニズムが導入され、資産が100億を超えるステーブルコインは連邦によって規制され、100億未満の市場価値のステーブルコインは各州によって自主的に規制されることが明確にされた。また、アメリカの保険信用と政府信用との分断が明確にされ、システミックリスクが低減され、テクノロジー企業がステーブルコインに参加するための制限条項が追加された。更新された法案は、特定の政党が疑問視している倫理基準にはまだ触れていないが、投資家および既存のメカニズム保護の面で進展が見られた。このような背景の中、一部の議員が立場を変え、アメリカ合衆国上院は19日の夜に66票賛成、32票反対の投票結果をもって、GENIUS法案の手続き上の動議を通過させ、最終立法への障害を取り除いた。

次のステップは上院全体の討論と修正手続きに入り、その後下院で審議される。下院の通過のハードルが比較的低いため、この法案が最終的に大統領の署名を受けて最終立法となる可能性は非常に高い。

この法案の通過は、間違いなくアメリカの暗号資産の歴史における重要なマイルストーンであり、アメリカのステーブルコインに関する規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業の発展をさらに促進し、暗号業界の主流化に再び貢献します。アメリカ自身の視点から見ると、法規が公布された後、ドルを基盤としたステーブルコインの影響力がより顕著になり、暗号市場がドルの附属物となる傾向が持続的に強まることで、ドルの中央集権と非中央集権の覇権を構築するためのコアドライバーが提供されます。注目すべきは、どのような法案においても、ステーブルコイン保有者はアメリカ国債やドルを保有しなければならず、これは米国債に新たな持続的な購入需要を生み出すことになります。

! GENIUS法は米国上院で採決され、可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

アメリカ以外、世界のステーブルコイン規制が初歩的に形成されている

2025年に明確なステーブルコイン規制が導入されることは、アメリカがこの分野で先行していないことを示しています。実際、アメリカの前にEUは暗号資産市場(MiCA)法案を発表し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対して包括的な規制フレームワークを提供しました。ステーブルコインに関して、MiCAはそれを資産参照トークンと電子通貨トークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを同様に禁止し、ステーブルコイン発行機関(特に一定の市場規模を持つ機関)が1:1の資本準備を維持し、透明性ルールを遵守し、EUの規制機関に登録を完了することを求めています。同時に、ある管理機関は暗号資産(特にステーブルコイン)を保有する保険会社に対して厳格な資本管理制度を実施することを提案し、保険会社にこの種の資産の保有に対して100%の資本準備を求めています。