Titik awal dari struktur bull Bitcoin yang lambat sudah terbentuk

Bitcoin berada di titik awal siklus lembu lambat yang berlangsung lama bahkan selama sepuluh tahun. Titik balik kunci dari tren ini adalah disetujuinya ETF Bitcoin pada akhir tahun 2023. Sejak saat itu, atribut pasar Bitcoin mulai bertransisi dari aset risiko penuh menjadi aset lindung nilai secara bertahap. Saat ini, Bitcoin berada dalam tahap awal untuk menjadi aset lindung nilai, sementara Amerika Serikat juga memasuki siklus penurunan suku bunga, yang memberikan lingkungan pertumbuhan yang baik bagi Bitcoin. Peran Bitcoin dalam alokasi aset beralih dari "objek spekulatif" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih lama.

Evolusi atribut aset ini terjadi tepat pada titik peralihan dari kebijakan moneter yang ketat ke longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve tidak hanya menjadi latar belakang makro, tetapi juga secara langsung mempengaruhi sinyal harga dana Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin menunjukkan karakteristik operasi baru: setiap kali pasar mengalami koreksi setelah emosi terlalu panas, dan harga mendekati batas pasar beruang, selalu ada dana baru yang masuk, memutuskan tren penurunan. Pernyataan bahwa "likuiditas cukup tetapi enggan bertaruh" di pasar tidak sepenuhnya akurat. Aset kripto lainnya mengalami penurunan valuasi, teknologi belum terealisasi, dan kurangnya logika alokasi jangka menengah; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset pasti yang dapat dipertaruhkan". Selama ekspektasi pelonggaran ada, ETF terus menyerap dana, Bitcoin sulit untuk membentuk pasar beruang dalam arti tradisional sepanjang siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami koreksi fase atau penyesuaian lokal akibat peristiwa makro tak terduga ( seperti dampak tarif, perlindungan geografi ).

Ini berarti, Bitcoin akan berfungsi sebagai "aset pelindung" yang melintasi seluruh siklus penurunan suku bunga, dan logika penetapan harganya juga akan secara bertahap beralih dari "didorong oleh selera risiko" menjadi "didukung oleh kepastian makro". Seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin akan menyelesaikan transformasi awal dari aset berisiko menjadi aset pelindung. Ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan benar-benar menjadi "tempat berlindung di tengah kenaikan suku bunga" untuk pertama kalinya, memperoleh posisi alokasi yang lebih tinggi di pasar tradisional, dan menarik sebagian dana dalam persaingan dengan aset pelindung tradisional seperti emas dan obligasi, memulai siklus perlahan yang struktural selama lebih dari sepuluh tahun.

Tarif: Alat Penyesuaian Positif untuk Bitcoin

Pajak telah menjadi faktor penting yang mempengaruhi suasana pasar, tetapi melihatnya sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, bukan sekadar kejadian angsa hitam, mungkin dapat memberikan perspektif yang berbeda terhadap dampak masa depannya. Pada saat yang sama, melalui disahkannya undang-undang GENIUS menunjukkan bahwa Amerika Serikat menerima kenyataan penurunan yang tak terhindarkan dari status dolar, dan secara aktif merangkul perkembangan keuangan kripto, untuk memperbesar efek pengganda dolar di atas rantai.

Kebijakan tarif Trump terutama mempertimbangkan kembalinya industri dan perbaikan keuangan, sekaligus memukul negara pesaing utama. Untuk memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump mungkin mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Meskipun pendapatan tarif tidak mencapai 2% dari total pajak federal, jauh dari cukup untuk menutupi peningkatan pengeluaran bunga, Trump tetap terus berfokus pada masalah tarif.

Tujuan sebenarnya dari tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan mendapatkan perlindungan keamanan. Menurut analisis Milan, ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa", digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Kebijakan tarif AS semakin mendekati "pemanfaatan fiskal", dengan mengenakan tarif tidak hanya "menciptakan darah sendiri", tetapi yang lebih penting adalah "mengambil sewa dari luar" secara global. AS berusaha merestrukturisasi sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan yang bersahabat dengan AS" yang memaksa rantai industri kunci untuk pindah ke negara sekutu atau ke tanah AS.

Namun, tarif juga merupakan pedang bermata dua. Ini dapat mendorong harga barang impor naik, memicu tekanan inflasi, dan menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Pada saat yang sama, itu juga dapat memicu kontra tindakan dari negara lawan dan protes dari negara sekutu. Ketika tarif mengancam pasar modal dan biaya bunga pemerintah, Trump akan sangat tegang dan segera merilis berita positif untuk menyelamatkan suasana pasar.

Oleh karena itu, kebijakan tarif Trump memiliki dampak yang terbatas. Setiap kali berita tarif muncul, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami koreksi. Memperlakukan tarif sebagai alat penyesuaian yang positif untuk Bitcoin adalah hal yang tepat, mengingat ekspektasi resesi di AS yang menurun, kemungkinan tarif secara terpisah menciptakan angsa hitam sangat rendah, karena Trump tidak akan membiarkan biaya bunga meningkat.

Penurunan Status Dolar dan Misi Baru Stablecoin Kripto

Bagi Trump, mengorbankan posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional untuk mencapai kembalinya industri manufaktur adalah sesuatu yang dapat diterima. Pengosongan industri manufaktur di AS sebagian berasal dari kekuatan dolar, surplus finansial yang berkelanjutan menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, mendorong aliran keluar industri manufaktur. Untuk memastikan kembalinya industri manufaktur, Trump sering menggunakan tarif, tetapi ini juga mempercepat penurunan posisi dolar.

Dalam konteks perubahan cepat dalam tatanan keuangan global, fakta bahwa kekuatan kontrol dolar tradisional telah relatif melemah menjadi hal yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini berasal dari akumulasi jangka panjang beberapa faktor struktural, bukan dari satu kejadian atau kesalahan kebijakan. Meskipun dominasi dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional tetap kokoh, dari sudut pandang infrastruktur keuangan, jalur ekspansi modal, dan efektivitas alat kebijakan moneter, pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif dolar AS. Dengan cepatnya perkembangan ekonomi lain, terutama pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisir sendiri di kawasan Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berpusat pada dolar menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global dolar dan posisi monopoli penyelesaiannya mulai tergerus. Penurunan kendali dolar tidak berarti runtuhnya posisinya, tetapi "keunikan" dan "kebutuhan"-nya sedang melemah.

Dalam beberapa tahun terakhir, Amerika Serikat telah menunjukkan tren kelebihan kredit dalam operasi fiskal dan moneter. Ekspansi kredit di masa lalu dan penyebaran dolar bukanlah yang pertama kali, tetapi dalam konteks era digital di mana pasar global lebih sinkron, efek sampingnya menjadi sangat diperbesar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya disesuaikan dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang didominasi oleh AI, inersia alat-alat tata kelola keuangan Amerika menjadi semakin jelas.

Dolar tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian dan penyimpanan nilai secara global, perannya semakin tereduksi oleh aset-aset protokol yang beragam. Evolusi cepat sistem kripto juga memaksa sistem mata uang kedaulatan untuk melakukan kompromi strategis. Ketidakpastian antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin mengungkapkan batasan dari sistem pengelolaan dolar tradisional. Melalui disahkannya undang-undang GENIUS, dalam beberapa hal dapat dilihat sebagai respons strategis dan pengalihan institusional sistem federal AS terhadap logika keuangan era baru ini.

Undang-Undang GENIUS: Kompromi Strategis Amerika Serikat

Undang-Undang GENIUS bukanlah tindakan regulasi konvensional, melainkan sebuah kompromi proaktif strategi "mundur untuk maju". Amerika Serikat telah menyadari perubahan paradigma tata kelola moneter yang diakibatkan oleh cryptocurrency, dan mulai mencoba melalui desain institusi untuk mencapai "memanfaatkan kekuatan untuk melawan" infrastruktur keuangan di masa depan. Penyebaran luas aset dolar di dalam sistem kripto membuat Amerika Serikat tidak dapat menutup perkembangan tersebut hanya dengan regulasi sederhana, melainkan perlu memastikan melalui "regulasi inklusif" bahwa aset dolar tidak terpinggirkan dalam kompetisi mata uang berbasis blockchain di tahap berikutnya.

Undang-undang ini tidak lagi bertujuan utama untuk "menekan", melainkan membangun kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, serta membawa pengembangan stablecoin dolar kembali ke dalam pandangan federal. Ini dilakukan karena kebutuhan untuk mempertahankan kedaulatan mata uang, bukan karena niat baik yang terbuka. Ini lebih mirip dengan "mundur secara taktis" dari mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan menambatkan kembali struktur kekuasaan mata uang di blockchain.

Pengenalan RUU GENIUS secara permukaan menyesuaikan urutan penerbitan stablecoin, tetapi makna yang lebih dalam adalah: struktur mata uang dolar sedang menjelajahi mekanisme ekspansi baru, memanfaatkan sistem on-chain untuk memperluas logika mata uang bayangan yang ada. Model Restaking dalam ekosistem DeFi memberikan wawasan untuk perubahan struktural ini. Restaking bukan hanya penggunaan kembali aset, tetapi memaksimalkan efisiensi penggunaan jaminan dasar melalui logika lapisan protokol, mencapai derivasi dan penggunaan kembali kredit aset on-chain tanpa mengubah sumber kredit asli. Pemikiran serupa sedang dipinjam dari dunia fiat, untuk membangun mekanisme penggandaan lapisan kedua "dolar on-chain".

Sistem stablecoin di blockchain memiliki karakteristik modular dan otomatisasi yang lebih kuat, membuat jalur pembentukan pengali uang lebih pendek dan lebih transparan. Jika jaminan stablecoin adalah obligasi AS, pada dasarnya menggunakan kredit negara sebagai sumber pengikatan tingkat pertama, yang kemudian diperbesar melalui struktur protokol di blockchain dalam beberapa putaran. Setiap putaran pembesaran dapat dirancang sebagai sebagian dijaminkan, staking berulang, atau dukungan silang multi-aset, dikombinasikan dengan likuiditas di blockchain yang cukup dan permintaan skenario, membentuk sistem ekspansi kredit dolar yang baru, didorong oleh logika di blockchain.

Struktur ini tidak hanya melanjutkan karakteristik lapisan dari mata uang bayangan tradisional, tetapi juga memperkenalkan mekanisme penyelesaian dan pelacakan on-chain yang lebih operasional. Setelah penerapan multi-chain dan kerangka penyelesaian lintas rantai matang, jalur likuiditas stablecoin on-chain tidak akan lagi terbatas pada bursa terpusat atau platform pembayaran, tetapi mungkin akan mendalami lebih banyak tumpukan lapisan protokol. Setiap kali melakukan staking ulang atau pengemasan aset, itu bisa menjadi node lapisan kredit baru. Undang-undang GENIUS tidak secara tegas melarang operasi semacam ini, yang berarti bahwa pengawasan secara default mengakui keberlanjutan struktur mata uang bayangan on-chain, hanya melakukan penyaringan dan pemeriksaan pada penerbitan lapisan pertama.

Efek pengganda uang dalam lingkungan on-chain memiliki komposabilitas alami. Setelah stablecoin on-chain memiliki dasar sirkulasi protokol yang luas, kemampuan staking-nya tidak lagi dibatasi oleh struktur aset dan liabilitas keuangan tradisional, tetapi melalui kontrak pintar untuk mewujudkan jalur perputaran aset yang lebih terperinci. Batas kredit dolar on-chain akan ditentukan oleh perilaku pasar dan desain protokol secara bersamaan, bukan sepenuhnya bergantung pada izin regulasi. Ini merupakan guncangan mendasar bagi sistem fiat, bukan pada apakah skala stablecoin tertentu dapat dikendalikan, tetapi pada apakah kredit dolar masih dapat dikelola dalam cara siklus tertutup untuk titik akhirnya.

Logika di balik undang-undang GENIUS kemungkinan besar telah menerima fakta bahwa batas kredit dapat diperluas secara tidak terbalik. Sambil menetapkan kerangka regulasi di dalam neraca, Amerika Serikat tidak menetapkan batasan absolut terhadap penerbitan luar negeri dan jalur pengemasan ulang, melainkan memberikan lebih banyak fleksibilitas kepada lembaga yang patuh, membangun struktur mata uang multi-lapis yang "paralel di dalam dan di luar neraca, kolaborasi di dalam dan di luar rantai". Otoritas regulasi Amerika Serikat dapat tetap mempertahankan posisi dasar kredit dolar di dalam sistem rantai tanpa mengintervensi jalur operasi spesifik, dan mengendalikan risiko sistemik melalui mekanisme akses tingkat pertama.

Ini juga menjelaskan mengapa undang-undang tersebut menekankan bahwa penerbit luar negeri tidak boleh memasuki pasar AS, tetapi tidak menyangkal arti keberadaannya. Sebenarnya, penerbitan luar negeri, pengemasan ulang di blockchain, dan siklus perjanjian yang diperbesar, membentuk dasar prototipe model ekspansi dolar generasi baru, yang kontribusinya terhadap pengaruh dolar tidak kalah dari sistem dolar lepas pantai tradisional. Mekanisme Restaking dalam DeFi bukan hanya alat peningkatan efisiensi likuiditas internal kripto, tetapi juga telah menjadi cetak biru desain leverage kredit yang bisa dijadikan referensi dalam struktur keuangan nyata.

Analisis Ekspektasi Pasar dan Indikator dalam Siklus Penurunan Suku Bunga

Saat mengamati pergerakan harga Bitcoin, berbagai indikator dapat dibagi menjadi indikator a priori dan indikator a posteriori berdasarkan mekanisme kerja dan ketepatan waktu. Emosi pasar adalah variabel perantara yang menghubungkan kedua jenis indikator ini, berfungsi sebagai katalis yang memicu perubahan penawaran dan permintaan, serta mempercepat pembalikan tren.

Indikator eksogen biasanya memiliki ritme perubahan yang lebih lambat dan kemampuan prediksi tren yang lebih tinggi, cocok digunakan untuk "membangun posisi sisi kiri". Indikator endogen bergantung pada jalur harga dan perilaku perdagangan yang telah terjadi, digunakan untuk mengonfirmasi apakah tren benar-benar terbentuk, cocok untuk "operasi mengikuti tren".

Dalam jalur pasar baru Bitcoin, banyak indikator yang sebelumnya digunakan untuk menentukan dasar dan puncak telah menjadi tidak berlaku, seperti harga pem shutdown penambang, rasio P/E, NUPL, dan lainnya. Ini pada dasarnya disebabkan oleh peralihan pemegang utama Bitcoin dari paus menjadi institusi.

Kami perlu mengubah konsep bull dan bear menjadi dasar penilaian status fase Bitcoin berdasarkan titik tinggi dan rendah dari emosi pasar. Emosi pasar adalah variabel jembatan yang tak terpisahkan antara a priori dan a posteriori, logika struktur dan perilaku perdagangan. Pembalikan atau ekstrem emosi dapat dianalisis dengan mengamati hubungan antara pemegang jangka panjang (LTH) dan pemegang jangka pendek (STH).

rasio keuntungan dan kerugian antara pemegang jangka panjang dan pemegang jangka pendek

Konversi status untung-rugi LTH dan STH seringkali menandakan titik balik pasar yang penting. Dengan mengamati perubahan rasio untung-rugi pemegang jangka panjang (LTH-RPC) untuk menangkap sinyal dasar pasar. Ketika indikator ini menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai mengalami kerugian secara umum, itu sering berarti pasar mendekati titik terendah sementara.

Data historis menunjukkan bahwa pada titik terendah pasar bearish pada tahun 2018 dan 2022, proporsi kerugian dari pemegang jangka panjang mencapai kisaran 28%-30%. Pada kondisi ekstrem di bulan Maret 2020, indikator ini juga naik mendekati 29%. Di