SECの新しいポリシーはDeFiの再構築につながり、3つのウェルスパスワードは価値の再評価を解き放ちます

I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント

分散型金融（DeFi）は2018年以降急速に発展し、世界の暗号資産システムの中核的柱の一つとなっています。DeFiは資産取引、借貸、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供し、技術的にはスマートコントラクト、オンチェーン決済、分散型オラクルおよびガバナンスメカニズムに依存し、従来の金融構造を再構築しています。2020年の「DeFi Summer」以降、DeFiプロトコルの総ロックアップ量（TVL）は一時1800億ドルを突破し、この分野のスケーラビリティと市場の認知度が新たな高みに達したことを示しています。

しかし、分散型金融の急速な拡張は、合規の曖昧さ、システミックリスク、規制の真空といった問題を伴っています。アメリカの規制当局は暗号業界全体に対して厳しい執行方針を採用しており、分散型金融プロトコル、DEXプラットフォーム、DAOガバナンス構造などが違法の可能性がある範疇に含まれています。2022年から2024年の間に、複数のプロジェクトが規制調査を受けました。一方で、分散化の程度、一般の資金調達行動、証券取引プラットフォームなどの判断基準が長期間欠如しているため、分散型金融業界は技術的制約、資本の収縮、開発者の流出などの困難に直面しています。

2025年第二四半期、規制の文脈に重大な変化が見られる。SECの新任議長は、議会の公聴会で分散型金融の積極的な規制探求の道筋を示し、3つの政策方向を明確にした：高度に分散化されたプロトコルのために「イノベーション免除メカニズム」を設ける；「機能分類規制フレームワーク」を推進する；DAOガバナンスとRWAプロジェクトを規制サンドボックスに含める。この政策の転換は、米財務省の同時期のホワイトペーパーと呼応しており、初めて規制サンドボックスとテストメカニズムを通じて「イノベーションを抑制することを避ける」ことを提案している。

二、アメリカの規制の進化："デフォルトで違法"から"機能適応"への転換論理

アメリカの分散型金融（DeFi）規制の進化は、金融コンプライアンスの枠組みが新しい技術の課題に対応する過程を反映しています。2019年にDeFiエコシステムが形成されて以来、SECは主にハウイーテスト（Howey Test）フレームワークに基づいて証券属性を判断しています。この基準の下で、ほとんどのDeFiトークンは未登録の証券と推定され、潜在的なコンプライアンスリスクを構成します。

2021年から2022年の間、SECは一連の高調な執行行動を取り、複数の分散型金融プロジェクトに対して調査や制裁を行いました。この"執行先行、ルール遅れ"の戦略はすぐに挑戦を受けました。裁判所の判決や継続的な訴訟は、分散型環境における規制判断の限界を露呈しました。同時に、DAOなどの構造の法的適用は根本的な問題に直面しています。

2025年初、SECは人事の変更後に戦略の調整を行った。新任の委員長は「技術中立」の規制を主張し、DeFi研究グループを設立し、プロトコルのリスク分類とガバナンス評価システムを構築した。これは「機能適合型規制」への移行を表しており、DeFiの実際の金融機能を政策設計の根拠とするものである。

SECは規制権の主張を放棄していないが、より柔軟な戦略を構築しようとしている。中央集権的なプロジェクトには登録義務を履行することを要求し、高度に分散化されたプロトコルには免除メカニズムを導入する。プロジェクトを規制サンドボックスに導入することで、コンプライアンスのある分散型金融の"中間地帯"を育成する。

全体的に見て、アメリカの分散型金融に関する規制は、法律の強制適用から制度的な協議、機能の認識、リスクの導入へと進展しています。これは技術の異質性に対する理解の深化を反映しており、また規制機関が新しいガバナンスのパラダイムを導入しようとする試みを示しています。

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III. 3つの富の暗号:制度論理の下での価値の再評価

SECの新政策の施行に伴い、分散型金融（DeFi）セクターは制度的な正のインセンティブを受けることになりました。市場はDeFiプロトコルの基盤となる価値を再評価し始め、以前は評価が低かった複数の分野に再評価の潜在能力が見られます。制度の論理に基づくと、現在のDeFiの価値再評価は主に三つの方向に集中しています。

1. コンプライアンス仲介構造の制度的プレミアム：オンチェーンKYCサービス、コンプライアンス保管、高透明度のフロントエンドプラットフォームなどが政策の容認と投資の好意を得るでしょう。一部のLayer2ソリューションの「コンプライアンスチェーン」モジュールもこの過程で重要な役割を果たすでしょう。

2. チェーン上の流動性インフラの戦略的地位：分散型金融取引プロトコルは新しい政策の下で法的リスクが軽減され、エコシステムへの資金流入の選択肢として再び注目されることが期待される。オラクルなどのインフラも直接的な金融仲介を構成しないため、重要な役割を担っている。

3. 高内生收益協定の信用再構築スペース：規制が明確になった後、堅実な貸出協定は、定量化可能で検証可能な収益モデルを活用し、"チェーン上の安定したキャッシュフローの媒体"になる可能性があります。チェーン上のステーブルコインも、中央集権型ステーブルコインに対抗する制度的な城壁を構築します。

この3つの主線は、「政策認知の恩恵」が「市場資本の価格決定権の重み」への再バランスプロセスを反映しています。DeFiプロトコルは、オンチェーン収益、コンプライアンス能力、参加の敷居を通じて、機関資本向けの評価固定メカニズムを構築し、従来の金融システムへの接続のための制度的前提を創出します。

四、マーケットの反響：TVLの急上昇から資産価格の再評価へ

SECの新政策が迅速に市場の連鎖反応を引き起こしました。DeFiの総ロック量（TVL）が顕著に回復し、1週間で17％以上の増加を見せました。複数の主要プロトコルのロック量も同時に増加し、オンチェーンの活性度が全面的に回復しました。この広範な反応は、政策シグナルが投資家の法的リスクに対する懸念を有効に緩和したことを示しています。

資金の流入が複数の主要な分散型金融資産の価格再評価を促進しています。ガバナンストークンの価格は平均して25%-60%上昇し、同期間の市場を大きく上回っています。市場は利益倍率、TVL倍率などの指標を再び使用してプロトコルの評価修正を行い始めました。

オンチェーンデータは資金分布構造の変化を示しています。RWAとの統合度が高いプロトコルのユーザー構造が最適化され、機関投資家のウォレット比率が上昇しています。中央集権的な取引所からのステーブルコインの流出があり、分散型金融プロトコルへの純流入が回復し、投資家のオンチェーン資産の安全性への信頼が回復していることを示しています。

市場の反響は顕著であるが、資産の再評価はまだ初期段階にある。複数の主要プロトコルの市販比率はブル市場の水準を大きく下回っており、収入の成長と規制の確実性が支えとなって、評価の中心が上昇する余地がある。一部のプロトコルはトークンの買い戻しを再開し、配当の割合を引き上げるなどの措置を講じており、「価値捕獲」を市場の価格設定論理に組み込んでいる。

5. 今後の展望:DeFiの制度化されたリストラと新たなサイクル

SECの新しい政策は、DeFi業界が野蛮な成長からコンプライアンスの発展へと移行するための基盤を築きます。今後、DeFiは以下の重要な変革に直面するでしょう。

1. 制度化の再構築がデザインパラダイムに与える影響：プロトコルは技術的優位性とコンプライアンス属性を両立させ、「内嵌合規」の新しいパラダイムを形成する必要がある。

2. ビジネスモデルの多様化と深化：プロジェクトは、プロトコル層の収益分配やRWAのブロックチェーン化など、持続可能な利益モデルの構築により重点を置くようになります。

3. ガバナンス機構制度の再構築：法的効力のあるガバナンスフレームワークを探索し、混合ガバナンスモデルを採用して意思決定の効率性とコンプライアンスを向上させる。

4. 参加主体と資本構造の転換：機関投資家の参入障壁が低下し、カスタマイズされた製品とサービスが生まれる。

5. 技術革新とクロスチェーン統合の加速：プライバシー保護、アイデンティティ認証などの技術革新が加速し、多チェーン統合エコシステムが形成される。

しかし、分散型金融の制度化プロセスは依然として課題に直面しています。政策の実行の安定性、コンプライアンスコストの管理、プライバシー保護などのテーマは、業界の協力によって解決する必要があります。

六、結論：分散型金融の富の新しいフロンティアは、まだ始まったばかりです。

分散型金融は制度再構築と技術アップグレードの重要な節目にあります。SECの新政策は業界に規制と機会が共存する環境をもたらしました。今後、分散型金融はより広範な金融包摂と価値の再構築を実現することが期待されますが、依然としてコンプライアンスリスク、技術的安全性、ユーザー教育などの面で継続的な努力が必要です。SECの新政策に伴い、"イノベーション免除"から"オンチェーン金融"へと全面的な爆発を引き起こす可能性があり、分散型金融の夏が再現されるかもしれません。セクターのブルーチップトークンは価値の再評価を迎えることが期待されています。

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