多生態LSD發展報告：賽道很宏偉，項目很早期

上周，我們發布了LSDFi生態/LSDFi War報告以及上海升級給LSD帶來的影響的報告，但無論是選擇的項目還是思考的背景都是以太坊。這是因爲僅以太坊流動性質押帶來的資金量就超過140億美元。而今天這篇報告則要探究一下其他公鏈生態的LSD發展情況及玩法，並從數據端觀察其他生態LSD發展情況，發展趨勢，數據背後對LSD行業影響，以及關於LSD產品設計，正義性的討論。本次調研公鏈將包括：BNB Chain，Cardano，Polygon，Solana，Polkadot，Avalanche，Cosmos，Aptos（按照Coingecko MC排序前25名的部分公鏈）。

BNB Chain

BNB目前的質押狀態跟以太坊類似，質押率爲15.44%，且目前質押平均年化收益約爲2.84%，收益較低。其中BNB Chain最大的去中心化質押平台Ankr，約佔流通量的的0.56%。

BNB Chain的LSD發展慢的原因我認爲有以下幾點：

1. BNB原生DeFi協議收益性，從DeFillama數據中可以看到，僅涉及BNB的337個交易對中，超過平均年化收益率就佔80%，更何況鏈上的多種DeFi協議，相信絕大部分都是遠超質押收益率

2.BNB效用

①BNB也是交易所的平台代幣，持有BNB放置在交易所可以獲得手續費折扣以及其他服務

②同時有自己專門的Launchpad等服務，這吸引用戶將手中的BNB放在錢包或者交易所，以最近的Space ID launchpad舉例，BNB投入總量達8,677,923.94枚，參與人數達103,598人。這個數目是Ankr的總質押量的近39倍。

對於交易型持有者來講，無論是放在交易所獲取費用折扣還是在DEX參與多種DeFi產品，收益和穩定性都要更高。在BNB Chain，對於LSD的潛在遠小於ETH chain。

Cosmos

Cosmos Hub的質押率約爲61.96%，平均質押收益約爲25.92%，且質押後解除質押需要自申請時等待21天。Cosmos的質押狀態相較於ETH與BNB鏈極具技術特色，由於ATOM僅作爲Cosmos Hub的通證，在Cosmos生態系統內推出的任何應用鏈都可以不使用ATOM代幣。因爲費用邏輯是每個應用鏈原生的（開發者選擇以何種代幣支付gas），每個應用鏈都有自己的驗證者網路。所以在統計時不能只將ATOM鏈上協議作爲統計依據，Stride，QuickSilver等是擁有自己的鏈來進行協議搭建的，所以我們將統計Cosmos和其生態的IBC鏈上的LSD協議（主要聚焦在ATOM，OSMO，STARS，JUNO，Luna，Evmos）。

從上表格中你可以看到兩個有意思的點：

1. Cosmos生態現在單獨拿出來一個，LSD規模都很小，而且LSD應用案例也不多，Stride作爲現在的Cosmos LSD老大，總TVL也才$15M
2. Luna出現在很多LSD項目中，且擁有很多類型LSD

1.爲什麼LSD規模小？

①Cosmos生態其實有很多類似L1鏈，但這些生態都暫時無法走出Cosmos。Cosmos不是統一的公鏈，而是通過IBC協議但有特殊功能鏈和Appchain鏈，比如Kava與Osmosis。如Canto，Juno，Evmos這種通用鏈，生態處在起步狀態。

②機會成本：整體看下來，高額收益率帶來了機會成本，以ATOM爲例，如果持有者不質押ATOM，那麼他的機會成本約爲26%，大家可以查看一下Osmosis的流動性列表，高於26%的ATOM LP只有三個。當然有其他的高收益方法，但都不如直接質押穩定與安全。這也產生一個惡性循環：DeFi利用率低→收益低於質押→用戶減少DeFi參與→DeFi利用率低

③空投：Stride，Quicksilver等Cosmos項目在上線時通常會將一定比例的代幣直接空投給Cosmos代幣生態質押者，而據我調查得到的結論是LSD中質押好像不能得到空投。所以機會成本進一步增大。

④流動性風險：ATOM質押爲LSD後需要21天才能解鎖到帳（Stride顯示爲21-24天），不僅是LSD，質押節點也受此影響。

但Cosmos LSD仍然有極其偉大的前景

1.Cosmos 2.0：鏈間安全將推動ATOM可以作爲其他IBC chain的安全通證，借助鏈間帳戶ATOM的可組合性得到增強，Cosmos官方將很快支持流動性質押功能，從而提高ATOM的流動性。ATOM價值將進一步提高，對生態內的DeFi繁榮將帶來直接影響

2. Osmosis和Kava的DeFi已經在努力發展，他們將爲爲LSD搭建了更多的借貸和收益類基礎設施。例如，SiennaLend接受seSCRT作爲抵押品。新的LSD協議如Quicksilver，將空投吸引更多持有者的關注。

3.Stride和Quicksilver可以提供代理投票等治理功能，之前會有是由委托節點投票，現在可以直接通過委托給LSD，然後讓LSD統計質押者選擇進行代理投票

4.流動性好處：21天質押的解鎖時間可以通過LSD獲得資金效率

5.外部因素：以太坊上海升級帶來的LSD War將直接推動LSD影響力，將間接推動Cosmos LSD發展

6.Cosmos準備推出流動性質押模型（LSM）

但有一個問題可能LSD無法解決，以QuickSilver舉例，QuickSilver的質押機制是通過用戶自行選擇質押節點進行質押，質押後獲得qAssets，這個過程中QuickSilver相當於代表用戶委托的"中間商"，雖然理論上，"中間商"代表用戶質押給的驗證者，它直接質押給了節點，是符合生態中項目空投的條件的，但很多空投都有質押額度限制，比如Stride空投申領時，最高有效質押額度是4200ATOM，這意味着QuickSilver即使可以代理領取空投，也只能是領取4200 ATOM的份額。或許可以通過設計多帳戶，但僅是猜想，管理單獨帳戶帶來的數據風險與技術成本暫時未知。或者LSD主動聯繫項目方要額度，這也只是猜想，項目不可能無緣無故給你額度，除非你能爲他們帶來好處。

Polygon

Polygon質押率爲39.92%，平均年化收益是8.82%，Polygon POS是一個EVM兼容側鏈，Matic在其中充當Gas以及被質押給節點完成POS共識。12%的Matic將會作爲質押獎勵。

一個很有意思的點，Polygon上Lido竟然是APY最高的，且我在DeFillama上搜索，MATIC交易對，TVL在$10M以上的交易對中，stMatic涉及四個，這種影響帶來的直接後果可能是Lido現在以及未來Polygon LSD領域的一家獨大。

Solana

Solana的網路質押率是70.75%，平均質押年化收益率是70.75%，Solana的驗證者數量有3165個，委托數量最多的驗證者也才佔有總質押數量的2.86%。

在統計過程中，aSOL，Eversol，Socean等LSD項目自22年5月TVL一路下滑，到現在Twitter帳號已注銷無法找到，結局令人唏噓。以Stader爲首的新入局者或許會給Solana LSD帶來新的發展。

Cardano

Cardano目前的質押率是68.73%，質押平均年化收益爲3.26%。距離我上一份Cardano生態報告發布時（12月18日：74.05%）下降7.1%。但TVL以ADA計價即將突破前高。

Cardano的特殊技術架構決定LSD很難在其生態發展，ADA在質押期間不會被鎖定某一時間段或者需要轉移至礦池等。用戶質押到SPO後，SPO無法接觸你的資產，他們的費用收取是從質押池產生的總獎勵中扣除，這就意味着Cardano的質押不僅非托管還靈活。而且用戶還可以在質押同時來支付或在DeFi服務中使用它們，比如用來做iUSD抵押品。

另外一點就是，Cardano是沒有罰沒的，用戶資產不會因爲SPO的不當行爲造成損失。當SPO操作失誤，網路會取消這一紀元的獎勵，多次失誤造成的獎勵下降會引導用戶離開這種不合格的礦池。不過Cardano運營商的平均年化是4.99%，較普通質押用戶多35%左右，這吸引了很多用戶直接去做SPO，且門檻較低，目前有3206個質押池。

Avanlanche

Avanlance的網路質押率是62.05%，平均年化收益是8.48%。Avanlanche的技術架構是主網分成了

• C鏈(合約鏈)：應用程序的智能合約平台
• P鏈(平台鏈)：用於AVAX的質押和委托，使用UTXO技術
• X鏈(交易鏈)：用於轉移資金的鏈，有固定的轉帳費用

非技術用戶參與鏈安全的默認方式是Avalanche Wallet上的質押中心，通過該場所進行質押只涉及使用P鏈和鎖定AVAX，鎖定後，解決質押需要21天。委托AVAX後，驗證的獎勵將累積到你提供的P鏈地址。所以LSD項目要做的是在使用C鏈上的可替代資產來發行質押頭寸的合成替代資產。所以這存在一定的技術難度，需要LSD設計合約連接P鏈的AVAX與C鏈的LSD。我目前只找到了兩個LSD項目，其中Benqi的sAVAX佔據決定領導地位。

LSD龍頭Benqi佔有流通AVAX的1.7%，且sAVAX流動性很強，無論是借貸（循環借貸提高收益），LP和其他DeFi產品都不少。

但Avanlanche的DeFi發展較好，拋去$635.75m的Wonderland，TVL也接近$830.91m，各種DeFi產品都可以在Avanlanche找到。 Avalance的DeFi競爭格局有一個獨特點：Top 15的DeFi中AAVE，Curve，Beefy這些是遷入者，其中AAVE直接拿走36.95%得市場份額，原生借貸Bneqi發展了多業務規模也才不到AAVE的80%，而自有生態的GMX，Stargate選擇多鏈發展，在其他鏈混的也風生水起，比如GMX，直接在Arbitrum上當老大，份額佔32.96%。且TVL 100M以下，斷層式發展，GMX和Stargate之間TVL相差一半還多。

但爲什麼LSD就就這麼少呢？除了技術原因，這種DeFi格局可能也是一個影響因素，自有的老DeFi忙着多鏈發展，新進來的多鏈DeFi往往是單一業務，對於他們來講，如果開闊新的LSD業