穩定幣對金融體系的潛在影響

穩定幣是一類幣值錨定特定資產（通常爲法定貨幣）的加密貨幣，是連接去中心化金融系統（DeFi）和傳統金融體系的橋梁，也是DeFi的重要基礎設施。近期美國和香港相繼通過穩定幣監管法案，標志着全球部分主要地區正式建立對於穩定幣的監管框架。DeFi迎來發展機遇的同時或將加深與傳統金融體系的融合，也對全球金融體系帶來新的挑戰與風險。

摘要

監管的裏程碑

近期美國通過穩定幣法案，成爲美國首個爲穩定幣建立監管框架的法案，填補了這一領域的監管空白。香港也通過了類似的法案，有助於香港參與全球數字金融中心競爭，鞏固國際金融中心地位。繼歐盟之後，美國和香港都推出了針對穩定幣的監管框架，成爲加密貨幣融入主流金融體系的重要一步。

走向規範發展

新的監管法案主要針對行業出現的風險點，包括儲備資產不透明、流動性管理風險、算法穩定幣幣值不穩定、洗錢和非法金融活動、消費者保護不足等問題，制定一系列規範。法案參照了對傳統金融機構的監管框架，但在流動性管理上更爲嚴格。對穩定幣發行機構要求準備金率爲100%，定位爲"鏈上現金"而非"鏈上存款"，從而築牢DeFi的根基。

對金融系統的影響

截至2025年5月末，主流穩定幣市值合計約2300億美元，相對於2020年初增長超過40倍。雖然規模仍然較小，但從交易額來看，穩定幣作爲加密貨幣體系重要的支付手段和基礎設施的作用明顯。主流穩定幣的年度交易額達到28萬億美元，超過Visa和Mastercard的年交易額。隨着監管框架完善，DeFi有望迎來發展機遇並加深與傳統金融體系的融合。

國際支付手段

與傳統跨境支付相比，使用穩定幣匯款費率通常低於1%，到帳時間一般爲幾分鍾以內。隨着監管框架完善，穩定幣在國際支付中的市場份額有望提高，但這一過程仍伴隨着行業發展與監管完善。

對貨幣供應的影響

全儲備要求限制了穩定幣發行機構進行信用擴張的能力。存款兌換爲穩定幣的過程實際上是銀行存款的轉移而非創造，理論上不影響美元貨幣供應。但資金持續流出存款可能導致銀行縮表、貨幣供應減少。

對銀行的衝擊

穩定幣對銀行體系的衝擊主要體現爲金融脫媒效應，存款兌換爲穩定幣可能導致存款流出。長期來看可能導致銀行負債從儲蓄存款替換爲同業負債，或使銀行減持債券出現縮表，導致銀行息差承壓、利潤受到侵蝕。

對政府債務的影響

隨着穩定幣市值上升，作爲儲備資產的美國國債需求或將增加。但穩定幣主要承接短期美債，對長期美債的吸納能力有限。短期美債利率受到央行貨幣政策調控，央行可以通過調整基礎貨幣投放進行對沖。

對金融市場的影響

穩定幣對金融市場的影響主要體現在三個方面:1)DeFi內的借貸行爲實現了"準貨幣"的創造功能;2)加密貨幣價格波動影響股市預期;3)加密資產和穩定幣相關的上市公司股價受到影響。

對國際貨幣秩序的影響

穩定幣對美元的影響較爲"矛盾"。一方面，當前穩定幣主要掛鉤美元，似乎強化了美元地位;另一方面,穩定幣發展也反映了部分經濟體去美元化的需求。長期來看，美元地位是否會進一步強化還是受到挑戰,仍有待觀察。對新興經濟體而言，穩定幣的使用可能導致本幣貶值,因此多國出臺了限制措施。

對貨幣國際化的啓示

香港穩定幣法案有助於提升港幣在跨境支付、加密資產等領域的影響力，增強香港金融業競爭力。法案允許發行非美元穩定幣，可爲其他貨幣國際化提供"試驗田"。但這一過程仍需關注金融穩定風險，適時優化政策。

風險提示

加密貨幣行業發展風險，穩定幣對傳統金融體系衝擊超預期，監管政策推進不及預期。