عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: نظام نقد عام جديد داخل السلسلة

عملة مستقرة正在悄然构建 نظام نقد عام داخل السلسلة مدعوم بسندات الخزانة الأمريكية (M2). حاليا، بلغ حجم التداول لعملة مستقرة الرئيسية 2200-2560 مليار دولار، أي حوالي 1% من النقد العام في الولايات المتحدة (21.8 تريليون دولار). تم تخصيص حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة لها لاعبا هاما في سوق السندات السيادية.

أدى هذا الاتجاه إلى تأثيرات واسعة النطاق:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم.

2. ارتفعت أحجام التداول داخل السلسلة بشكل كبير، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزةً مجموع فيزا وماستركارد.

3. من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة الدين العام بحوالي 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملات المستقرة هذه الزيادة في إمدادات السندات الحكومية.

4. ستوضح اللوائح القادمة أن T-bill هو أصل احتياطي قانوني، مما سيؤسس نظام توسيع الميزانية مع قاعدة توفير العملات المستقرة، مما يشكل آلية تغذية مرتدة حيث يمتص القطاع الخاص العجز العام ويمدد السيولة بالدولار إلى العالم.

كيف توسع العملات المستقرة النقد العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة، لكنها تحمل تأثيرات هامة على الاقتصاد الكلي:

1. يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي للعملة المستقرة المصدرة.

2. يقوم الجهة المصدرة بشراء سندات الخزانة الأمريكية بالأموال المستلمة، ويقوم بصك عملة مستقرة بقيمة مماثلة.

3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت هذه العملية نوع من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملات المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن النقد العام قد حقق فعليًا توسعًا خارج النظام المصرفي.

تشكل العملات المستقرة حالياً 1% من M2، وستؤدي زيادة 10 نقاط أساس إلى ضخ حوالي 22 مليار دولار في "السيولة الظلية" للنظام المالي. من المتوقع أن تصل الكمية الإجمالية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظل M2 ثابتاً، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل حجم صناديق سوق المال المخصصة للهيئات الحالية.

من خلال التشريع لإدراج سندات الخزينة ضمن الاحتياطيات المطابقة، قامت الولايات المتحدة فعليًا بتحويل توسع عملة مستقرة إلى مصدر تلقائي للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل ديون الولايات المتحدة خاصًا، حيث تتحول جهات إصدار العملة المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، فإنها تعزز أيضًا من خلال交易 داخل السلسلة بالدولار، مما يدفع بالدولار نحو آفاق جديدة دوليًا، مما يسمح للمستخدمين العالميين بالاحتفاظ بالدولار وتداوله دون الحاجة للوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض DeFi، وأيضًا هي وحدة الحساب الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي عرضها كمؤشر لحظي لمشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.

من المهم أن نلاحظ أن الجهات المصدرة للعملات المستقرة يمكن أن تحصل على عائدات من سندات الخزينة (حاليًا من 4.0% إلى 4.5%)، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملات. يشكل هذا فرقًا هيكليًا في عمليات التحكيم بين صناديق السوق النقدي الحكومية. الخيار الذي يواجه المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع والعائد.

بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار الأمريكي، أصبحت العملات المستقرة مصدر الطلب المستمر على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية التي تتراوح بين 1500 إلى 2000 مليار دولار يمكن أن تمتص تقريبًا ربع حجم إصدار سندات الخزانة المتوقع في السنة المالية 2025. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار قبل عام 2028، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد الأمامي أكثر انحدارًا، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية متاحة، حتى وإن لم يتم إطلاق احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملة المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - حيث تبلغ حوالي 150 مرة سنوياً. في المناطق ذات معدلات الاعتماد العالية، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد العام الأساسي. حالياً، تقيّد تفضيلات التخزين العالمية للدولار الرقمي نقل التضخم على المدى القصير، لكنها تُراكم أيضًا ديون الدولار الخارجية طويلة الأجل للولايات المتحدة، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على العملة المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لفترات 3-6 أشهر قد شكل أيضًا طلبًا مستقرًا وغير حساس للأسعار في منحنى العائد الأمامي. وقد أدى هذا الطلب المستمر إلى تقليص فارق bill-OIS، مما خفض من فعالية أدوات السياسة الفيدرالية. مع زيادة تداول العملة المستقرة، قد تحتاج الفيدرالية إلى اتباع سياسة تقشفية أكثر شدة أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثيرات التقشف.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

لم يعد بالإمكان تجاهل حجم بنية العملات المستقرة التحتية اليوم. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشركات الكبرى لبطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية في المعاملات عبر الحدود (أدنى حد 0.05%)، وهو ما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملة المستقرة هي الأصول المضمونة المفضلة في اقتراض DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. أدوات T-bill المرمزة - وهي أداة داخل السلسلة تعود بعائد، تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يزيد عن 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظام "الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول ورموز ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد أعرب بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك علنًا عن "استعدادهم لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد أن يسمح القانون بذلك"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ضغوط مثل الانفصال، قد يقوم المُصدر ببيع سندات الخزانة الأمريكية بقيمة مئات المليارات من الدولارات في نفس اليوم. لم يشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذا البيئة من الضغط الفوري، مما يمثل تحديًا لمرونتها وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة بناء مفهوم العملة: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية.

2. معدل الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت معدلات الفائدة قصيرة الأجل على السندات الأمريكية تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في معدلات الفائدة وتشوه التسعير.

3. تكوين المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة غير فائدة في التداول اليومي، وخصص الأموال المتاحة لمنتجات السندات الحكومية المرمزة للحصول على عائد.

   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على أسهم جهات إصدار العملات المستقرة وهيكل الأوراق المالية المرتبطة بعوائد الأصول الاحتياطية.

4. الوقاية من المخاطر النظامية: يمكن أن تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع مباشرة إلى انتقال المخاطر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة خلال اليوم.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة مريحة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الكلية، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.