Глубина анализа протокола Ethena: вызовы ставки финансирования и оптимизация стратегии

Ethena — это протокол стейблкоинов на основе Ethereum, который предоставляет «синтетический доллар» USDe через дельта-нейтральную стратегию. Его основная механика заключается в том, что пользователи вносят залог для эмиссии USDe, а протокол использует внебиржевые расчетные схемы для короткой продажи равного объема бессрочных контрактов на централизованных биржах, достигая дельта-нейтральности.

По состоянию на 9 мая 2024 года общий объем выпуска USDe составил 2,29 миллиарда долларов США, что составляет около 1,43% от рыночной капитализации стейблкоинов, занимая пятое место. Держатели sUSDe могут получить 15,3% годовой доходности.

Доходы Ethena включают в себя прибыль от спотового стейкинга и прибыль от коротких позиций по ставке финансирования. Ставка финансирования — это механизм, который балансирует цены фьючерсов и спотовых контрактов в бессрочных контрактах; когда цена бессрочного контракта отклоняется от спотовой цены, стороны, занимающие длинные и короткие позиции, взаимно оплачивают ставку финансирования.

В текущем бычьем рынке настроение для покупок довольно сильное, ставка финансирования долгое время остается на высоком уровне, что является основной причиной высокой доходности Ethena. Однако с введением залога BTC доходность от стейкинга была размыта, рыночное настроение стало более спокойным, и доходность Ethena от ставки финансирования также уменьшилась.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Ethena использует централизованные биржи для хеджирования с целью противодействия массовым эмиссиям и выкупам. Для снижения рисков централизованности была введена механика OES, которая передает залог третьей стороне на хранение.

Страховой фонд является важной частью Ethena и используется для компенсации пользователей в случае отрицательной совокупной доходности. Исторические данные показывают, что среднее значение совокупной доходности USDe на длительном сроке остается положительным, что подтверждает жизнеспособность проекта. Однако в настоящее время размер страхового фонда относительно недостаточен, что может повлиять на доверие пользователей.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Недавно Ethena ввела BTC в качестве залога, что составляет 41% от общего объема залога. Хотя это размывает доходы от стейкинга, это увеличивает диверсификацию портфеля и помогает справиться с рисками медвежьего рынка. Однако введение BTC в качестве залога также принесло новые вызовы, такие как более высокие требования пользователей к безопасности средств.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

В настоящее время USDe не хватает широких сценариев применения, и большинство держателей в основном стремятся получить высокий APY и участвовать в аэрдропах. Если до окончания второго квартала сценарии применения USDe не смогут突破, в сочетании с постепенным сокращением ставки финансирования, это может привести к развитию瓶颈.

Ethena обладает определенными преимуществами в условиях отрицательной ставки финансирования, но при этом необходимо, чтобы резервный фонд был достаточным. Кроме того, 7-дневный период охлаждения sUSDe также обеспечивает буфер в случае резких изменений на рынке.

В будущем общий объем открытых контрактов на рынке станет ключевым фактором, ограничивающим объем выпуска USDe. Увеличение количества качественных залогов является эффективным способом повышения предела предложения USDe и диверсификации рисков.

В общем, Ethena демонстрирует уникальный механизм стабильных монет, но также сталкивается с множеством вызовов. Протоколу необходимо постоянно оптимизировать стратегии и усиливать управление рисками, чтобы поддерживать конкурентоспособность на рынке. Инвесторы и пользователи должны полностью понимать механизмы работы протокола, источники дохода и потенциальные риски.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии