Gate Research Institute: アービトラージと投資の展望 株式トークン化の高まりの中で

主なポイント:

• トークン化された株式は、従来の株式をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表現したものを指します。
• 主流のトークン化モデルは3つあります：カストディアンバック + 取引所統合、ライセンスを持つブローカー + プロプライエタリチェーン、そしてCFDスタイルの合成トークン。
• 三つの主要なアービトラージの機会が存在します：ヘッジアービトラージ、クロスエクスチェンジアービトラージ、そしてタイムラグアービトラージ。
• トークン化された株式取引における主なリスクには、技術的障害、価格のデペッグ、規制の不確実性が含まれます。

イントロダクション

複数の取引所が株式トークンを立ち上げており、株式トークン化への市場の関心は高いままです。ますます多くの投資家が株式トークン化に強い興味を持つようになっています。

この記事では、株式トークン化の実装原則を体系的にレビューし、現在市場に存在するアービトラージおよび投資機会を深く探求し、さまざまなアービトラージロジック、運用手順、潜在的な制限について詳細に説明します。これにより、プロの投資家が市場機会をより効率的に特定できるよう支援します。同時に、断片的な取引やグローバルな資産配分など、このトレンドの中で個人投資家への機会にも焦点を当て、新たな道筋を提供します。

株式のトークン化は多くの機会を提供しますが、技術的な実装や価格のアンカーなど、いくつかの課題にも直面しています。したがって、投資家は合理的な判断を維持する必要があります。

株式トークン化のメカニズム

2.1 定義

株式トークン化とは、従来の企業株をスマートコントラクトとカストディメカニズムを通じてブロックチェーン上のトークンに変換するプロセスを指し、オンチェーンでの保有、取引、ポートフォリオの構成を可能にします。本質的に、これらのトークンは従来の株式のデリバティブであり、基礎となる株式の直接的な所有権を表すものではありません。したがって、株式トークンの価値とリスクは、基礎となる株式に密接に関連しています。

2.2 実装モデル

現在、株式トークン化のための3つの主流構造があります：

• 第三者保管 + 取引所統合: 例えば、Gate xStocksはユーザーがバックされたファイナンスによって発行されたトークンを取引できるようにします。規制された機関がバックされたファイナンスが基礎となる株式を保有していることを証明し、Chainlinkオラクルが第2の検証レイヤーを提供します。これらの確認が行われた後のみ、トークンは1:1の割合で発行されます。Gate取引所はフロントエンドインターフェース、ユーザー取引、注文マッチングを担当しています。この構造は、高い透明性と実際の株式の担保化を通じて強い価格安定性を提供します。
• ライセンスを持つブローカー + 独自のインフラストラクチャー：Robinhoodは、特定の規制ライセンスを活用し、自社のブロックチェーン（Robinhood Chain）上で完全に統合された発行、決済、自己保管プロセスを提供する計画です。この構造は規制遵守を最大化しますが、同時に重要な技術的および法的な複雑さも伴います。
• 差金決済取引（CFD）モデル：例えば、現在は廃止されたMirror Protocolは、ユーザーが実際のトークン化された株式ではなく、株価に連動した契約ベースの製品を取引できるようにしていました。ユーザーは所有権や配当権を取得しませんでした。これらの製品は通常、プラットフォーム自体によって価格設定され、市場形成されており、実際の資産による裏付けがなく、株主権も付与されませんでした。そのため、厳格な規制の監視の対象となり、大きなペッグ解除リスクに直面していました。

トークン化された株式のアービトラージ機会

ロビンフッドのトークン化された株式は主に欧州市場に焦点を当てていますが、ほとんどのCFDベースの株式トークンプロジェクトは消えてしまいました。その結果、このレポートは主に第三者保管を通じて発行された株式トークンに焦点を当てます。これらのトークンは実際の基礎となる株式によって裏付けられており、より強い価格の安定性を提供し、一般的に投資リスクが低くなります。

RWA.XYZによると、2025年7月9日現在、株式トークンの総市場資本は約4億2200万ドルでした。それに対して、Nvidia単独での市場資本は3.9兆ドルに達しました。この明確な違いは、株式トークンと伝統的な株式市場との間の深刻な流動性ギャップを浮き彫りにしています。

この流動性の欠如と取引時間の違いは、異なるプラットフォームや時間枠において、株式トークンとその基礎資産との間に価格の乖離を引き起こすことがよくあります。これらの価格差はアービトラージの機会を生み出します。

この記事では、株式トークン市場における3つのクラシックなアービトラージ戦略の適用に焦点を当てます。

3.1 スポットとトークンヘッジアービトラージ

原則
トークン取引所と伝統的な株式市場が同時に開いているとき、トークン価格が現物株価よりも大幅に高い場合、アービトラージャーは現物株をロング（ロングスポット）しながら、暗号取引所で対応するトークン化された株をショート（ショートトークン）することができます。後に価格が収束した場合、アービトラージャーは現物株を売却し、ポジションをクローズするためにトークンを買い戻すことで、価格差を利益として得ることができます。もしトークン価格が現物よりも低い場合は、逆の論理が適用されます。

以下のチャートに示すように、6時間のウィンドウ内で、従来のNVDA株（紫）の価格とそのトークン化された対応物であるNVDAX（ローソク足チャート）は何度も乖離しました。いくつかのケースでは、トークンの価格がスポット価格を超え、明確なアービトラージの機会を生み出しました。

例

• 2025年7月9日のある時点で:
• NVDA (現物) = $160.00
  NVDAX (トークン) on Gate xStocks = $160.40
  → アービトラージ機会: ショート NVDAX, ロング NVDA
  両者が$158.00に収束すると、ポジションは手数料を差し引いた後の純利益が約$0.22/株で閉じられます。

要件
この戦略は、超低遅延、最小スリッページ、低取引手数料を必要とし、高頻度取引企業に最適です。

3.2 クロスエクスチェンジアービトラージ

原則
クロスエクスチェンジアービトラージは、暗号空間における最も古典的なアービトラージの形態の一つです。この原則は、価格が低い取引所でトークンを購入し、それを価格が高い別の取引所に転送してそこで売却するというものです。二つの取引所の価格差が取引手数料をカバーし、なおかつ利益を生むのに十分な大きさであれば、そのアービトラージは実行可能です。

以下のチャートは、NVDAXトークン（Nvidia株のトークン化されたバージョン）の取引データを、Gateおよび他の3つの取引所で1日の期間にわたって比較したものです。異なる時間間隔でのプラットフォーム間の大きな価格の不一致が複数回明示されています。スナップショットの瞬間だけでも、価格差は0.56%でした。さらに、異なる取引所でのトークン価格は、時間の経過とともに強い平均回帰トレンドを示す傾向があります。

例
もしトークンAが取引所Aで100ドル、取引所Bで103ドルの場合:

• Aで購入 → 引き出し → Bで販売
  手数料を差し引いても、スプレッドが十分に広ければ利益が残ります。

要件
成功は次のことに依存します:

• 迅速な出金および入金処理
• 十分なオーダーブックの深さ
• ネットワークの信頼性
  多くの場合、アービトラージャーは資産を事前に配置し、自動化や複数アカウントシステムを使用して効率的に実行します。

3.3 時間差アービトラージ

原則
伝統的な株式決済は通常T+2サイクルまたはそれ以上の遅延を伴いますが、トークン化された株式取引および決済はブロックチェーン上で行われ、理論的には数分または数秒での決済が可能です。アービトラージャーは、伝統的な決済が確定する前にトークン市場でのリアルタイム価格調整を利用してこの時間差を利用することができます。

例えば、従来の株式市場は月曜日から金曜日の09:30から16:00まで営業しているのに対し、暗号市場は24時間年中無休で機能しています。この不一致は、トークン化された株価がニュースイベントに急激に反応する一方で、基礎となる株価が変わらないという、非取引時間中（週末、市場前、またはアフターアワーセッションなど）に短命のアービトラージウィンドウを生み出します。時間差アービトラージの一般的な形態は市場前のニュースに基づく取引です。例としては、収益報告、地政学的な展開、またはトークン価格をスポット市場よりも先に動かす好ましいマクロ経済政策が含まれます。

トークン化された株式は比較的新しく、まだ広く観察されたプレマーケットアービトラージのケースはないが、マーケットオープン近くの価格シミュレーションは、トークン化された株式が市場情報に事前に反応することが多いことを示唆している。プレマーケットの投機によって形成された価格は、オープニングプライスと密接に一致する傾向があり、トレーダーはこの短いアービトラージウィンドウを利用することができる。

例
アービトラージャーは、オフマーケット時間中の主要なイベントを捉えるために、モニタリングシステムを展開するか、ニュースフィードに依存します。例えば、Nvidiaが強力な四半期の収益を発表したり、中央銀行の金利引き上げや地政学的な紛争の激化などです。

彼らは次に、関連する株に対するニュースの影響の可能性のある方向性と大きさを分析し、しばしば過去のケーススタディを使用して価格の動きを推定します。ニュースがポジティブと見なされる場合、トレーダーは暗号プラットフォームで対応するトークン化された株を購入します; ネガティブな場合は、代わりにトークン化された資産をショートすることがあります。

伝統的な市場が開くと、アービトラージャーは価格の動きの確認に基づいてポジションを閉じます。現物市場が予想通りの方向に動いた場合、そこではポジションが閉じられます。あるいは、トークン価格が現物価格に再び収束するのを待ち、トークン市場で取引を解消してスプレッドをキャプチャすることもあります。

要件
これらのアービトラージウィンドウは通常数分、場合によっては数秒しか持続せず、高性能なニュースアラートシステム（Bloomberg API、Twitter/Xフィード、またはプレミアムニュースサブスクリプションなど）と自動取引応答を必要とします。

ニュースソースの信頼性も重要です; 不正確またはフェイクニュースは、誤った取引や財務損失につながる可能性があります。

時間差アービトラージに加えて、トークン化された株式は三角アービトラージや資金調達レートアービトラージなどのクラシックなアービトラージ戦略にも適用でき、洗練された投資家にさらなる機会を提供します。

小口投資家の機会

ほとんどのアービトラージは資本、スピード、専門知識を必要としますが、トークン化された株式は小売参加者にも利益をもたらします:

• フラクショナル・インベスティング
  従来の証券市場では、最低購入要件が異なります—一部の市場では少なくとも1株が必要ですが、他の市場では1注文につき100株が必要です。これにより、Google、Amazon、Teslaなどの主要株を購入しようとする投資家にとって高い参入障壁が生じます。これらの株の価格はしばしば非常に高いため、初心者にとってこの前払いコストは重要です。

しかし、株式のトークン化により、各株式ははるかに小さな単位に分割することができます。たとえば、0.1株や0.001株です。

Nvidia (NVDA)を例にとると、現在の株価は$162.88で、従来の市場では少なくとも1株を購入する必要があります。しかし、GateのxStocksセクションでは、最小購入量はわずか0.001株であり、つまり投資家は0.16 USDTでNvidia株トークンにアクセスすることができます。

• 分散型資産配分
  Gateの24時間取引システムは、ユーザーが従来の市場時間に制約されることなく取引できるようにします。これにより、多様な資産配分へのシームレスなアクセスが可能になり、投資家が異なる資産クラスにわたってポートフォリオを管理し、地域特有の金融リスクを軽減するのに役立ちます。

小売ユーザーは、Gate xStocksのようなプラットフォームのおかげで、地元のブローカーに依存することなく国際株式にアクセスできます。24時間取引が可能で、グローバル投資がより柔軟になります。

• 取引コストの削減
  従来の株式市場では、仲介業者がさまざまな手数料を請求することがよくあります。しかし、分散型取引所（DEX）でトークン化された株式を取引することで、投資家にとって取引コストを大幅に削減し、スリッページを最小限に抑えることができます。たとえば、仲介業者は通常、取引手数料を0.1%から0.5%の範囲で請求しますが、Gateでは手数料が0.025%から0.1%と非常に低くなっています。

リスクと課題

典型的なアービトラージリスク（例：スリッページ、手数料、レイテンシ）を超えて、トークン化された株式は、システム的な懸念を提示します：

• オラクルの失敗と価格のデペッグ：トークン価格はオラクルまたは中央集権的な価格フィードに依存します。故障や攻撃（例：BSC上のBandオラクルの失敗）は、価格の歪みや永久的なデペッグを引き起こす可能性があります。
• 法的な不確実性: 多くの法域において、トークン化された株式には明確な法的定義が欠けています。アービトラージャーは、知らず知らずのうちに証券または資本規制に違反するリスクを抱えています。

結論

株式のトークン化は、技術的な革新であるだけでなく、暗号が実世界の資産（RWA）に拡大するための代表的なルートです。それは、機関投資家と小口投資家の両方に機会を提供します。

しかし、価格のペッグ解除、オラクル依存、規制の不確実性は依然として重要な懸念事項です。投資家は基盤となる資産の安全性と整合性について警戒を怠るべきではありません。


リファレンス

• Osl, https://www.osl.com/en/academy/article/what-is-stock-tokenization
• デイリー外国為替, https://www.dailyforex.com/forex-articles/tokenization-of-stocks/229295
• バックファイナンス、https://docs.backed.fi/#backed-docs
• Gate, https://www.gate.com/zh/trade
• Backked Finance, https://backed.fi/news-updates/xstocks-are-going-live-tokenized-stocks-for-the-defi-era
• ロビンフッド、https://robinhood.com/eu/en/support/articles/about-stock-tokens/

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