予測市場:カルシの透析と競争環境

予測市場は、未来の出来事の結果に基づいて取引を行う投機的市場の一種であり、その核心機能は契約価格を通じて分散した情報を集約することです。特定の条件下では、契約価格はその出来事が発生する確率予測として解釈されることがあります。多くの研究は、予測市場の正確性が非常に高く、伝統的な予測方法、例えば世論調査や専門家の意見をしばしば上回ることを示しています。この予測能力は「群体の知恵」に由来します：誰でも市場に参加でき、より良い情報を持つトレーダーは取引に参加する経済的動機を持っており、その結果、価格が真の確率に近づくように促進されます。

現代予測市場は1980年代末に起源を持つ。アイオワ大学は1988年に初の学術予測市場Iowa Electronic Markets(IEM)を設立した。IEMは小規模なリアルマネー市場で、主にアメリカ大選の結果に焦点を当てている。規模は限られているが、IEMは長年にわたり印象的な予測精度を示している。選挙の1週間前に、当市場は民主党と共和党候補者の得票率の平均絶対誤差を1.5ポイントと予測しており、同時期のGallupの最終調査の誤差は2.1ポイントであった。

一方で、市場を用いて不確実な出来事を予測する先見的な構想も徐々に形を成してきています。経済学者ロビン・ハンソンは1990年に「アイデア・フューチャーズ」の概念を提唱し、人々が科学や社会の命題に賭ける機関を設立することを提案しました。彼はこれが「目に見える専門家の合意」を形成し、正確な予測に報いることや誤った判断に罰を与えることで、誠実な貢献を促進すると考えています。

1990年代に入ると、一部のオンライン予測市場が現れ、リアルマネー市場と「仮想通貨」市場を含むようになりました。例えば、Hollywood Stock Exchange(HSX)は1996年に設立され、仮想通貨を使用して映画や俳優の「株」を取引するエンターテインメント予測市場です。HSXは映画の初週末の興行収入やアカデミー賞を予測するのが非常に得意で、時には専門の映画評論家を上回る精度を示すこともありました。

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予測市場の基本的なメカニズムは、マーケット参加者が自分の真の情報を明らかにする動機を持つようなインセンティブ整合構造を作ることにあります。トレーダーは現金(または仮想通貨)を賭けるため、彼らは自分の真の信念やプライベート情報に基づいて取引を行う傾向があります。

経済学の観点から見ると、良く設計された市場は、トレーダーが自分の主観的な確率に一致する価格を提示することで期待利益を最大化するべきです。操作を防ぐ観点から、学術研究は予測市場が価格操作行為に対して非常に強い弾性を持つことを発見しました。価格がファンダメンタルから逸脱しようとすると、他のより合理的なトレーダーにアービトラージの機会を生み出し、彼らは反対側で取引を選択することで、価格をより合理的な位置に戻すのです。

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カルシ

Kalshiは連邦規制の予測市場取引所で、ユーザーはプラットフォーム上で現実の出来事の結果について取引できます。これは、アメリカ商品先物取引委員会(CFTC)の承認を受け、イベント契約を提供する最初の取引所です。イベント契約は二元先物(はい/いいえ)で、もしイベントが発生すれば契約の価値は$1; 発生しなければ$0です。

ユーザーは、$0.01から$0.99の価格の"Yes" / "No"契約を購入または販売することができ、価格は事件の発生確率に対する市場の暗黙の期待を表しています。予測が正しければ、契約は$1で決済され、トレーダーは利益を得ることができます。Kalshi自体はポジションを持たず、単にマッチングプラットフォームとしてロングとショートの双方を結びつけ、取引手数料で利益を上げています。

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市場作成プロセス

新しいイベント市場(は、はい/いいえのバイナリーコントラクト)は、Kalshiチームまたはユーザーが"Kalshi Ideas"を通じて提案できます。各提案は内部審査を通過する必要があり、明確なイベント定義、客観的な決済条件、および許可されたイベントカテゴリを含むCFTCの規制基準に適合する必要があります。

承認後、このイベントは、契約仕様、取引ルール、決済基準を定めたKalshiの指定契約市場(Designated契約市場、DCM)の枠組みの下で正式に開始されます。

イベント市場が立ち上がった後、アメリカのユーザーはKalshiのアプリ、公式ウェブサイト、またはRobinhood、Webullなどの証券会社との統合プラットフォームを通じて取引できます。

初期流動性と価格設定

新市場が起動した時、オーダーブックは空であり、どのユーザー(マーケットメーカーまたは一般トレーダー)もリミットオーダーを出すことができます。流動性を促進するために、オーダーを出す側(メーカー)は通常手数料が免除されますが、一部の特徴的な市場では非常に低い手数料がかかることがあります。

価格は需要と供給の動的な変化に応じて変動し、市場のイベント確率に対する合意を反映します。例えば、ある人が"はい"を$0.60で購入し、別の人が"いいえ"を$0.40で売却した場合、システムがマッチングした後、契約が作成され、双方はそれぞれ$0.60と$0.40を投入し、合計は$1となります。

市場決済メカニズム

イベントの結果は、事前に指定された権威あるデータソース(、例えば政府の報告書やスポーツの公式結果)に基づいて判断されます。

イベントが発生した場合、「Yes」契約を持っているユーザーは自動的に1契約あたり$1の利益を得ます。逆に、「No」が勝利した場合、敗者側の契約はゼロになります。追加の決済手数料はありません。

###料金体系

Kalshiは契約価格と数量に基づいて動的に調整される手数料構造を採用しています。具体的な料金は市場の状況やユーザーのタイプによって異なる場合があります。

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ポリマーケット

PolymarketはPolygon上に構築された分散型予測市場プラットフォームで、ユーザーはイベント結果に対応する二元結果トークン(Yes/No Tokens)を取引できます。これはConditional Token Framework (CTF)を採用しており、各ペアの結果トークンはstablecoin (USDC)で全額担保されています。取引メカニズムは混合型の中心限界価格注文簿(CLOB)を使用しており、高効率のマッチングを実現しています。市場の決済はUMAのOptimistic Oracleによって行われ、これは争議可能な分散型解析システムです。

条件トークンフレームワーク(CTF)と結果トークン

PolymarketはGnosisの条件トークンフレームワークを使用して、各市場結果を条件トークンとして表現し、Polygonチェーンに展開されます。バイナリ市場の場合、YesトークンとNoトークンの2つのERC-1155トークンが生成され、同額のUSDCが担保として提供されます。

1つのUSDCを分割すると、1つのYesトークンと1つのNoトークンが生成されます。Yes/Noトークンを統合することで1 USDCの返還がアンロックされ、各トークンペアが完全に担保されていることを確認します。イベントが終了すると、正しい結果に対応するトークンの価値は1ドルになり、間違った結果のトークンはゼロになります。

ハイブリッド・オーダーブック・アーキテクチャ (CLOB/BLOB)

Polymarketは、オフライン注文管理とオンチェーン取引決済を統合するBinary Limit Order Book (BLOB)という名前のハイブリッドアーキテクチャを採用しています。ユーザーはオフラインで注文に署名し、オペレーションノードがマッチング注文を探します。マッチングがあれば、スマートコントラクトを介してオンチェーン経済交換が完了します。

注文ライフサイクル

1. ユーザーはチェーン外でEIP-712注文(に署名します。Buy YES @$0.62)
2. オペレーションノードがオフライン注文簿を維持する
3. マッチング注文がある場合、オペレーションノードはマッチング結果をExchange.sol契約に提出します。
4. チェーン上で原子的なスワップを実行し、決済を完了します。

Atomic Swap の例

• Buy vs Sell:ある人が$0.40でYesを買い、別の人が$0.40でYesを売り、契約を通じてUSDCとYesトークンを交換します。
• Buy vs Buy:二人が互いに購入したYes/No、契約は二人から合計1ドルを抽出し、Yes/Noトークンに分割して二人のユーザーに渡します。
• Sell vs Sell:二人が同時にYes/Noを売ると、トークンが合併されて担保が返還されます。
• 一部の約定や複数の注文マッチングをサポートし、逐次価格での約定や集合約定を行い、原子的な実行を完了します。

UMA オプティミスティックオラクル

従来の取引所が内部裁定やデータソースを使用するのに対し、PolymarketはUMAのOptimistic Oracleを通じてコミュニティによる合意を形成します。

• イベント終了後、誰でもこの市場に結果を提出することができ、(proposal)に対して保証金を賭け、異議申し立て期間に入ることができます。
• 争議がない場合、この結果は受け入れられます; 争議がある場合は、UMAコミュニティの投票によって解決されます

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Kalshi vs Polymarket: 構造と技術の比較

Polymarketにおける全プラットフォーム(は、政治、テクノロジー、エンターテインメントなどの市場)で、6月の取引量は116億ドルで、Kalshiの約80億ドルをわずかに上回っています。両プラットフォームには多くの点で顕著な違いがあります:

1. 規制遵守:KalshiはCFTCの承認を受け、アメリカの50州で合法的に運営できる;Polymarketは規制のグレーゾーンにあり、アメリカでは合法的に運営できない。

2. 技術アーキテクチャ:Kalshiは従来の中央集権取引所アーキテクチャを採用;Polymarketはブロックチェーン技術に基づき、スマートコントラクトと分散型オラクルを使用しています。

3. 決済メカニズム:Kalshiは指定された権威のデータソースに依存し、PolymarketはUMAのOptimistic Oracleを使用してオンチェーン決済を行います。

4. ユーザー層: Kalshiはアメリカのコンプライアンスユーザーを対象とし、Polymarketは世界の暗号ユーザーを引き付けます。

5. 資金管理: Kalshiユーザーの資金は規制機関によって保管されており; Polymarketユーザーは暗号資産を自分で管理しています。

6. 製品範囲: Kalshiは規制による制限があり、製品の種類が少ない; Polymarketは製品の種類がより豊富で多様である。

7. 取引体験: Kalshiは従来の金融商品に近い; Polymarketはユーザーに暗号ウォレットなどのWeb3の概念を理解する必要があります。

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市場拡大戦略/成長モメンタム

学術的洞察:暗号トークンのギャンブル傾向

最新の研究「暗号トークンのギャンブル傾向？」は、暗号資産とギャンブル行動との関連性についての強力な証拠を提供しています。研究者はGoogleトレンドを使用して個人投資家の関心度を代理し、いくつかの顕著なパターンを明らかにしました:

1. 一人当たりの宝くじ売上高は、暗号トークンへの関心を予測できる。
2. 人均宝くじ販売額が高い地域では、ICOまたはNFTの発行後に、ウォレットのアクティブ度が急速に上昇します。
3. ギャンブルがある州で合法になった場合、高い宝くじ販売地域では、暗号関連の関心が著しく低下する。

これらの研究結果は、暗号取引が「ギャンブルのようなもの」であるだけでなく、一部のユーザーにとっては実際にギャンブルであることを示しています。これは、リスクを好むユーザーが存在し、カジノやCoinbaseなどのプラットフォームで投機的な刺激を追い求めていることを浮き彫りにしています。

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暗号ギャンブル市場:Stake.comを代表的なサンプルとして

Stake.comのような暗号ネイティブギャンブルプラットフォームの台頭は、市場規模を測る参考として機能することができます。わずか数年で、Stakeは爆発的な成長を遂げました:

• 2022年に約26億ドルの総ギャンブル収入を記録し、2024年には約47億ドルに達しました。
• 60万人以上のアクティブユーザーを持ち、アメリカやイギリスなどの市場ではブロックされています。
• 世界第七位のブックメーカー(の収入に基づく)、従来の多くのスポーツブックメーカーを超えています。

これらのデータは、「暗号 × ギャンブル」の交差点が非常に大規模なユーザーと資金プールを形成していることを示しており、現在は主にオフショアまたは規制されていないプラットフォームに流れています。

従来のベッティングに対する市場の利点を予測する

予測市場は、イベントが終了する前にユーザーがポジションを買ったり売ったりして、利益や損失を事前に確定できることを許可し、以下の利点をもたらします:

• 不確実性の中でリスクを積極的にヘッジする
• 動的にポートフォリオを調整する
• より柔軟に投機的な意思決定を行う

対照的に、従来のブックメーカーは確かに事前決済機能を提供していますが、操作権がブックメーカー側にあり、価格スリップや手数料などの制限に直面する可能性があります。