香港証券監視委員会がエーテル現物ETFステークサービスを導入する意義

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券先物委員会は仮想資産取引プラットフォームによるステークサービス提供に関する通知を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークのセキュリティを強化する潜在的な利点と、投資家が収益を得る可能性を認識していると述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏基金と博時基金は迅速に対応した。4月11日、博時基金はそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のエーテル保有をステークすることが許可されたと発表した。4月18日、華夏基金もそのイーサリアムETFに対してステークサービスを提供することを発表し、香港でこの種のサービスを提供する2番目の基金となった。

ステークはPoSブロックチェーンがPoWブロックチェーンと異なる主な特徴です。投資家は保有しているPoSブロックチェーンのガバナンストークンをノードまたは流動性ステーキングプラットフォームにステークし、ネットワークの利益分配を受けることができます。これは受動的な価値増加収入をもたらすだけでなく、能動的な収入も得られます。

対照的に、香港のいくつかの公募ファンドがビットコインETF商品を発表している一方で、PoW公チェーンにはステークメカニズムが設計されていません。チェーン上でのいわゆるBTCステークは、EVM公チェーン後のブリッジングサービスに過ぎません。ビットコインETFファンドはカストディアンとして顧客資産を貸し出す権限がないため、投資家はステークを通じて能動的な利益を得ることができません。

香港証券監視委員会はアメリカ証券監視委員会よりも早くエーテルETFステークサービスを承認し、これは香港がアジアのWeb3センターを構築する上で画期的な意義を持っています。これは香港の規制当局がチェーン上の収益配分メカニズムに関する深い研究を行っていることを示し、また香港政府が暗号業界に対して積極的なオープン姿勢を示していることを表しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスがもたらす実際の利益はさらに注目に値します。以下ではETHステーク収益とそれが香港のWeb3産業に与える影響について分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアムETFは4月にそれぞれステークサービスを開始し、OSL取引所とHashkey取引所がノードを提供しています。具体的に投資家に配分される金額はまだ開示されていないため、この記事ではチェーン上のETHステーク収益を基に参考分析を行います。

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーン収益

イーサリアム公链のステーク機構は次のように要約できます: 公链は世界中に分散されたサーバーノードで構成され、チェーン上のアドレス取引にネットワークを提供します。取引確認時、取引者はノードにGas費を支払う必要があります。資格のあるノードになるためには、ハードウェア設備の他に、公式契約に32枚のETHをステークする必要があります。ノードはブロック報酬、MEV(最大可提取価値)の収入及び先行取引チップを得ることができます。ETH保有者が資金不足でノードを運営できない場合、Lidoなどのサービスプロバイダーにステークすることで間接的にノード収益の分配を得ることができます。

ETHのステーク報酬率は以下の式によって決まります: ステーキング利回り = (ブロック報酬 + MEV手数料 + チップ手数料 ) / ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2022年11月の暗号通貨のベアマーケットにおいて、ETHステークAPY(年収益率)は5%以上で安定していました。一方、2024年12月のブルマーケット段階では、APYは約3.3%に過ぎません。2025年5月、ETHステークAPYは3.07%であり、資産運用の観点からは高収益商品ではありません。

ステーク収益率に影響を与える要因はさらに分解できます。EIP-1599提案が通過した後、ノードが得られるブロック報酬は相対的に安定しています。APYの大幅な変動は主にMEV収入とTips収入の短期的な急増に起因します。2023年5月9日の例を挙げると、当日のETHステークAPYは10.66%に上昇し、そのうちブロック報酬収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%です。

これは当時のMemecoinプロジェクトPEPEの取引量が急増したことに関連しています。5月初めにPEPEの時価総額が70倍暴騰した後、大幅に下落し、投資家のFOMO（Fear of Missing Out）心理が大量の取引を引き起こしました。一部のユーザーは先行して取引を行うために高額なチップを支払っています。同時に、ノードは取引の順序を操作することなどでより多くのMEVを獲得しています。

注意すべきは、MEVとTipsの収入はブロック生成ノードにのみ関連し、均等に分配されるわけではないということです。したがって、華夏と博時ETFのステーク報酬はそれぞれOSLとHashkeyノードの運営状況に依存します。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比べて、ETHステークの利回りは競争力があまりありません。2025年5月、SOLチェーン上のステーク利回りは8.70%に達し、ETHより5ポイント高いです。これにより、SOL保有者はステークに傾く傾向があります。現在のSOLステーク率(ステーク総量/発行総量)は67.97%であり、ETHはわずか28.56%です。

ETHステーク収益率が継続的に下降している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。EIP-1559導入前は、ノードは取引の基本手数料とTipsを得ることができました。導入後は、基本Gas費が焼却され、ノードはTipsのみを得ることになり、収入が大幅に減少しました。

対照的に、Solanaは中間のアプローチを取り、基本料金の50%が燃焼され、残りの50%がノードへのチップ報酬として加算されます。SOLステーク者はそのためにGas料金の分配の一部を得ることになります。さらに、Solanaチェーン上の取引Gas料金は継続的に上昇しており、2025年第1四半期に初めてイーサリアムを超え、公衆ブロックチェーンのGas料金1位となり、ノードおよびステーク者の収益をさらに向上させました。

全体として、伝統的な投資家にとって、オンチェーンでのSOLのステーク操作は複雑です。イーサリアムETFのステークは、ハードルを上げることなく利益を向上させ、Web2からWeb3への移行における画期的な金融サービスの進歩です。投資家は、トークン資産を基盤として追加で約3%の配当を得るものと見なすことができます。

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2. 香港イーサリアムETFステークの長期的影響

香港とアメリカの暗号通貨ETFに対する態度を比較すると、アメリカはビットコインETFを早くから導入し、グローバルな示範効果を持っています。しかし、エーテルETFに関しては、香港証券監視委員会が一歩リードしており、2024年4月15日に設立を承認し、4月30日に3つの製品が迅速に立ち上がりました。

アメリカのイーサリアムETFの承認速度は香港よりも遅い。ビットコインETFは4ヶ月後の2024年5月に承認され、アメリカはイーサリアムETFを承認し、ブラックロックとフィデリティの製品は7月末まで正式にローンチされなかった。政策の実行と実現の観点から見ると、香港はイーサリアムETFで先行している。しかし、アメリカは世界の金融センターとして流動性において無比の優位性を持っている。2024年末までに、ブラックロックのイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達する。

対照的に、香港のETFは規模が小さい。2024年末までに、華夏、博時、嘉実の3社のイーサリアムETFの合計規模は約6346万ドルで、アメリカの同様の製品の1％程度に過ぎない。

金融商品の観点から見ると、香港のイーサリアムETFはステークサービスを通じてGas費の分配を得ており、米国の商品に対して明らかな優位性があります。理論的には、米国ETFを保有しているユーザーは、より高い収益を追求するために香港ETFを償還し、購入すべきです。

しかし、実際の状況はそうではなく、2025年4月に香港ETFがステークサービスを開始した後、申込は明らかに増加しなかった。5月にETH価格が上昇している間、香港ETFは5月12日と13日にそれぞれ61万ドルと70万ドルの純流入があった。アメリカのETFも大規模な償還は見られず、むしろ4月24日から28日の間に合計で2.3億ドルの純流入があった。

この現象は三つの観点から説明できます:

1. 香港市場の流動性は米国に比べて乏しく、ステークサービスを導入しても大量の資金を引き寄せるのは難しい。
2. アメリカのETF保有者は短期的に香港の証券口座登録を完了するのが難しい。
3. ETFの主要顧客は伝統的な金融投資家であり、「ステーク」などの専門的な概念については理解のハードルが依然として存在します。

香港は仮想資産ETFのステークを承認したことは、長期的な好材料であり、短期的には規模を大幅に拡大することは難しい。市場の教育が進み、インフラが整備されるにつれて、この政策の長期的な効果が徐々に現れることが期待される。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

読者の中には、なぜSolana ETFを早急に導入し、ステークサービスを提供しないのかと疑問に思う人もいるかもしれません。これは、暗号通貨と伝統的な金融の関係の観点から考える必要があります。ビットコインETFが承認された理由は、BTCが暗号通貨の価値を測る主要な基準となっているからです。一方、イーサリアムETFが承認されたのは、ETHが長期にわたり時価総額第2位を占めているためであり、もう一つの理由は、イーサリアムネットワークが現在RWA資産の総額が最も高いパブリックチェーンであるからです。

RWAは伝統的な金融と暗号世界の協力において重要な紐帯であり、2024年には独立したストーリーとして徐々に確立される。アジアの金融センターとして、香港金融管理局は2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを開始し、トークン化されたアプリケーションを促進する。2025年5月までに、このプロジェクトは充電スタンドや太陽光発電所を含む複数のRWAプロジェクトの実現を完了した。華夏ファンドは、アジア太平洋地域初のリテールトークン化ファンドを発表し、基礎資産は香港ドルの短期預金であり、トークンはエーテルチェーン上で発行されている。

これらの政策支援とプロジェクトの実施は、香港がRWA分野に対して高い重視を示していることを示しています。2025年5月までに、イーサリアムネットワーク上のRWA資産の総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産の総額は1,200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンの中で第一位であり、大規模な資産プールを構成しています。香港が今回導入したステークサービスは、イーサリアムネットワークのガバナンス構築に参加し、RWAという重点分野のさらなる発展に備えるためのものかもしれません。

ETHの主要ノードは、ネットワークセキュリティにおいて重要な貢献者と見なされており、エコシステムのガバナンスと発展方向において大きな発言権を持っています。例えば、2024年Q4にはDeSciが新たなナラティブとして浮上し、コアな推進者にはイーサリアムの創始者であるVitalikなど業界の重要人物が含まれます。26.3%のイーサリアムステーク市場シェアを占めるLidoの創始者は、コミュニティ内でも強い影響力を持っています。このように、ステークサービスはユーザーの利益を向上させるだけでなく、香港におけるイーサリアムコミュニティの影響力を強化し、さらなるコンプライアンス化されたRWAエコシステムの発展を促進することができます。

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4. エピローグ

香港におけるイーサリアムエコシステムの政策の突破とRWAトラックの配置は、次の段階の発展の基盤を築きました。イーサリアムETFステークサービスの承認を通じて、香港はアジアのWeb3革新ハブとしての地位を強化するだけでなく、RWA分野でも戦略的先見性を示しました。イーサリアムネットワークは70億ドル以上のRWA資産とステーブルコインインフラの優位性を活かし、伝統的金融と暗号世界をつなぐ重要な橋梁となっています。

香港金融管理局が実体資産のトークン化プロジェクトを推進し、機関がオンチェーンファンドを発行する中、香港は政策の恩恵と技術の互換性を活かして、より多くのRWAプロジェクトを引き寄せています。今後、イーサリアムのガバナンスにおける発言権の向上とステーク報酬モデルの最適化に伴い、香港はアジアのRWA資産の発行、取引、コンプライアンスの重要な拠点となり、実体経済とブロックチェーン技術の革新的な実践を促進することが期待されています。

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