ステーブルコインの再考：分散化の衰退と新たな挑戦

ステーブルコインは常に暗号通貨分野の焦点です。投機を除いて、暗号市場で明確な製品市場適合を見つけた数少ない製品の一つです。現在、業界では今後5年以内に数兆ドルのステーブルコインが伝統的な金融市場に流入することが一般的に期待されています。

しかし、表面的な繁栄はすべてが完璧であることを意味するわけではありません。

ステーブルコインの三つの難題

新しいプロジェクトは通常、主要な競合他社に対する優位性を示すためにグラフを使用します。しかし、最近注目すべき傾向は、分散化の明らかな低下です。

市場の発展と成熟に伴い、スケーラビリティの要求と初期の分散化の理想が対立している。しかし、この二つの間にはバランスを見つけることができるはずである。

最初、ステーブルコインの三難困境は、三つの核心概念に基づいています：

1. 価格の安定性：特定の資産（通常はドル）に連動した安定した価値を維持すること
2. 分散化：単一の実体によるコントロールを避け、検閲に対する耐性を実現し、信頼を必要としない
3. 資本効率：過剰な担保なしでペッグを維持できる

しかし、いくつかの議論を呼ぶ実験を経ても、スケーラビリティは依然として大きな課題です。したがって、これらの概念は新しい現実に適応するために継続的に進化しています。

近年、いくつかの主要なステーブルコインプロジェクトの戦略は、単なるステーブルコインの範疇を超え、より広範な製品エコシステムに発展しています。しかし、この過程で分散化の概念は徐々に弱められ、代わりに検閲耐性というより限られた特徴が強調されています。

検閲に対する抵抗は暗号通貨の基本的な特性ですが、それは分散化の概念の一部に過ぎません。この変化は、最新世代のステーブルコインプロジェクト（Liquityやそのフォークのような少数の例外を除いて）に広く見られる中央集権的な特徴を反映しています。

これらのプロジェクトが分散化取引所（DEX）を利用している場合でも、通常は戦略を管理し、利益を追求し、株主のような保有者に配分するコアチームがあります。このモデルでは、スケーラビリティは主に利益の量から来ており、DeFiエコシステム内のコンポーザビリティからではありません。

真の分散化は、より実用的なアプローチに道を譲っているようです。

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現実的な課題

2020年3月12日、新型コロナウイルスの影響による市場の暴落は、DAIなどの分散化ステーブルコインの脆弱性を露呈しました。その後、多くのプロジェクトがUSDCを主要な準備金として使用する方向に転換し、これはある程度、CircleとTetherが主導する市場において完全な分散化の困難さを認めることになりました。同時に、USTのようなアルゴリズム通貨の実験も期待された効果には至りませんでした。

規制環境の厳格化はこの傾向をさらに悪化させました。その一方で、機関レベルのステーブルコインの台頭も実験的なプランへの関心を弱めています。

このような背景の中で、Liquityはそのスマートコントラクトの不変性と、担保としてイーサリアムのみを純粋に使用することから際立っています。しかし、スケーラビリティの面では依然として課題に直面しています。

Liquityが最近リリースしたV2バージョンは、いくつかのアップグレードを通じてペッグの安全性を強化し、新しいステーブルコインBOLDを発行する際により柔軟な金利の選択肢を提供しています。しかし、その成長は、相対的に低いローン対価比（LTV）や大規模な配布モデルの欠如など、いくつかの要因によって制限されています。

限られた総ロック価値（TVL）にもかかわらず、Liquityおよびそのフォークプロジェクトは暗号通貨エコシステムにおいて重要な地位を占めており、現在V1およびV2バージョンの総TVLは3.7億ドルに達しています。

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規制と革新のバランス

最近提案された「Genius法案」は、アメリカのステーブルコイン市場により多くの安定性と認知をもたらす可能性があります。しかし、この法案は主に許可を得た規制されたエンティティによって発行される従来の法定支持のステーブルコインに焦点を当てています。

これは、分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインが規制のグレーゾーンに落ちるか、完全に排除される可能性があることを意味します。

バリュープロポジション& ディストリビューション戦略

ステーブルコインプロジェクトは、価値を創造し、市場シェアを拡大するために異なる戦略を採用しています：

• 一部のハイブリッドプロジェクトは主に機関投資家を対象としており、従来の金融分野の拡大を目指しています。
• 一部のWeb2.0企業が発表したステーブルコインは、ネイティブ暗号ユーザーを引き付けることでその潜在市場を拡大しようとしています。
• 一部のプロジェクトは、持続可能なリターンを実現するために、現実世界資産（RWA）やデルタニュートラル戦略などの基盤戦略に焦点を当てています。

これらのプロジェクトの共通点は、程度の違いはあるものの、一定の中心化の特徴を持っていることです。DeFiに特化したプロジェクトでさえ、内部チームによって管理されることがよくあります。

新興のブロックチェーンエコシステム（MegaETHやHyperEVMなど）は、ステーブルコインの革新に新しい機会を提供しています。一部のプロジェクトは、これらの新しいプラットフォーム上で分散化を段階的に実現する方法を探求しつつ、"新奇効果"を利用してユーザーを引き付けようとしています。

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今後の展望

センタライズは完全にネガティブではありません。プロジェクトにとって、それはより簡単で管理しやすく、スケーラブルな管理方法を提供し、規制要件に適応しやすくなります。

しかし、この傾向は暗号通貨の原始的な理念と対立している。真の検閲耐性とユーザー資産の所有権は、中央集権的なステーブルコインが完全に保証することが難しい特性である。

したがって、新たに登場する代替案が魅力的である一方で、私たちは最初のステーブルコインの三難困境、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはいけません。革新と市場シェアを追求する中で、これらの三つの側面のバランスをどのように取るかが、ステーブルコインプロジェクトが直面する継続的な課題となるでしょう。