Retail Wars Exchanges:スリリングな暗号市場の混乱

2021年、アメリカの個人投資家とウォール街のショートセラーがGameStop株を巡って激しい対決を繰り広げました。2年後、暗号資産業界でも再び同様のシナリオが展開されました。3月26日、神秘的な巨大投資家が単独で、ある分散型取引所にほぼ2.3億ドルの損失をもたらしました。

これは単なる技術的な障害ではなく、分散化の危機、理念の妥協、そして暗号取引エコシステムにおける各方面の利益の激しい衝突に関わっています。この事件の経緯を振り返り、誰が真の勝者であるかを探ってみましょう。

個人投資家逼空、プラットフォームが断腕止血

イベントセンターはJellyJellyという名前のトークンです。わずか1時間（シンガポール時間の21:00-22:00）で、その価格は429%も急騰し、ショートポジションが大きな圧迫を受けました。その後、ある分散型取引所がトレーダーが自ら清算したショートポジションを引き継ぎ、一時は1200万ドル以上の含み損を抱えることになりました。

状況は極限まで危険です：もしJellyJellyの価格が再び0.15374に上昇すれば、その取引所の2.3億ドルの資金プールは全滅してしまいます。資金が次々と流出するにつれて、JellyJellyの清算価格もさらに引き下げられ、悪循環を形成します。

攻撃者はその取引所システムの四つの致命的な脆弱性を正確に利用しました：

1. 非流動資産は有効なポジション制限が不足している
2. オラクルの操作防止メカニズムが弱い
3. 自動ポジション継承制度には問題があります
4. 必要なサーキットブレーカーの欠如

これは単なる通常の取引操作ではなく、システムの弱点に対する精密な攻撃のようなものであり、取引所を二者択一の状況に追い込んでいます。巨額の資金が清算リスクに直面するのを見過ごすか、"分散化"の原則を放棄して緊急介入措置を講じるかの選択です。

市場の感情が急速に高まり、大量の個人投資家が次々と攻撃行動に参加しています。一部の影響力のある意見リーダーは、主要な中央集権取引所の創設者に「参戦」するよう呼びかけています。ある大手取引所の幹部は、JELLYJELLYの上場提案に対してソーシャルメディアで応答し、その代替トークンの価格にさらなる変動を引き起こしました。

個人投資家たちは勝利の光明を見出したようで、取引所がこの衝撃に耐えられないことを期待している。

しかし、個人投資家たちが勝利を確信していたところ、取引所は緊急のバリデーター投票を開始し、JELLYJELLYトークンを完全に上場廃止にすることを決定しました。この決定は短短2分で「合意」に達しました。その後、プラットフォームは迅速に公式声明を発表し、ガバナンス委員会が緊急に介入し、問題の資産を上場廃止にしたことを発表し、プラットフォームの「市場を安定させる」決意を示し、このショートスクイーズの波乱を強制的に鎮めました。

この史上最も激しい包囲作戦は、最終的に機関側の「認輸」による退場で終わった。

分散型取引所における信仰の危機

今回の事件は、今後数年の間に完全に非中央集権的な取引所が理想の中だけに存在する可能性があることを明らかにしています。

この事件は、取引所の重大な脆弱性を暴露しました：小規模で流動性の低い通貨で超大口ポジションを持つことを許可しており、これらのポジションは清算時に市場で十分な対抗売買を見つけることができません。言い換えれば、市場の深さはこれほど大規模な取引を支えられず、逼迫した場合、流動性が直接崩壊し、清算メカニズムは形骸化してしまいます。

その取引所は中立の"発行者"の役割を果たすべきだったが、知らず知らずのうちに賭けの参加者になってしまった。さらに疑問なのは、状況が不利になると、すぐに"発行者"に戻り、直接取引チャンネルを閉鎖したことである。

市場は分散型取引所への信頼を失い始めている。2分以内に通過する「コンセンサス」、ガバナンス委員会がルールを自由に変更すること、取引ペアを閉じると言えばすぐに閉じるといった行動は、むしろ多くの中央集権型取引所よりも迅速である。人々は思わず疑問を抱き始める：いわゆる「分散型」は、市場が安定している時だけ有効で、制御が効かなくなれば「やりたい放題」になるのではないか？

もし分散型取引所も"強制的に上場廃止"されるのなら、分散型の意味は一体何なのでしょうか？中央集権型取引所の方が信頼できるのでしょうか、それとも分散型プラットフォームの方が信頼に値するのでしょうか？

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中心化されていない理念と資本効率の矛盾

"分散型"の観点から見ると、分散型取引所はより安全に思える。なぜなら、ユーザーの資産は常に自分の手の中にあり、中央集権的な機関による流用を心配する必要がないからだ。自動マーケットメーカー（AMM）メカニズムは分散型取引の実行可能性を確保するが、欠点も明らかだ：流動性不足、大きなスリッページ、恒常的損失が存在し、ユーザー体験は一般的だ。ほとんどの人が分散型取引所を使用するのは、長期的に通貨を保持するか、エアドロップ活動に参加するためであり、日常的な取引体験は理想的ではない。

中央集権型取引所は使いやすく、流動性が豊富で、機能が強力で、契約取引でも現物取引でも非常にスムーズです。しかし、利点と欠点があります：一旦資金が預け入れられると、ユーザーは資産に対する直接的なコントロールを失います。歴史的に、取引所がハッカー攻撃や破産清算を受けた事例が多く、誰もが自分が使用する取引所が絶対に安全であることを保証することはできません。

この事件はまさにこのようなジレンマの典型的な表れである：分散化の理念と資本効率の間には天然の対立が存在する。絶対的な分散化を追求することは、必然的に資本効率に影響を与える；また、最高の資本効率を追求することは、しばしばある程度の中央集権的な管理を必要とする。

これは古典的なジレンマです：分散化の原則を守り、システムリスクや資本効率の損失を受け入れるべきか、それとも必要に応じて分散化の一部を犠牲にしてシステムの安全性と資本効率を保障すべきか？この取引所は後者を選び、巨額の損失に直面した際に介入措置を講じてプロトコルを保護しましたが、それにより厳しい批判を受けることになりました。

注目すべきは、多くの批評家自身も似たようなジレンマに直面していることです。例えば、ある有名なデリバティブ取引所は、2020年3月12日の市場の混乱の際に緊急措置を講じ、直接ダウンしました。このことは賛否が分かれる評価を引き起こしました。当時、緊急措置を講じなければ、暗号業界全体に壊滅的な影響を与える可能性がありました。この事実は、理念と現実の間の複雑な関係を浮き彫りにしています。

暗号市場の将来の方向性

未来を見据えると、分散型取引所は「部分的な中央集権化＋透明なルール＋必要に応じて介入」という方向に進む可能性があり、「完全な分散化＋市場の放任」や「完全な中央集権化＋ブラックボックス操作＋いつでも介入」という極端な方向には向かわないだろう。

暗号文化と資本効率の間で、新しい世代の去中心化取引所はバランス点を模索し、十分なチェーン上の透明性とユーザーのコントロールを保持しつつ、危機的な瞬間にシステムの安全性とユーザー資産を効果的に保護できるようにします。このバランスは理念への裏切りではなく、現実への実務的な応答です。

中央集権型取引所もまた、変革の圧力に直面しています。ユーザーの資産管理への懸念や、分散型取引所からの競争に直面し、中央集権型取引所はWeb3ウォレットを中心にした戦略的変革を進めています。業界のリーダー、老舗取引所、新興プラットフォームを問わず、"中央集権型取引+Web3ウォレット"モデルを通じて、中央集権型取引の便宜と分散型の安全性の両立を試みています：

• ある有名な取引所は、積極的にウォレットビジネスを発展させることで、事業範囲を広げただけでなく、業界での地位を成功裏に強化しました。
• 別の大手取引所は2018年に著名なウォレットプロジェクトを買収しましたが、分散型取引市場の台頭後に初めて本格的に重視し、研究開発とマーケティングへの投資を大幅に増加させました。
• 一部の老舗取引所もトレンドに追随し、独自のWeb3ウォレットを構築し、特別なエリアを設けて人気の新興プロジェクトを立ち上げ、高リスク高リターンの資産に対するユーザーのニーズに応えています。
• 近年設立された新興取引所は、先見の明を持って全機能Web3ウォレットを導入し、マルチチェーンエコシステムに先駆けて接続し、激しい競争の中で差別化されたポジショニングを求めています。

この転換は、ユーザーのニーズへの応答であるだけでなく、業界の発展ロジックへの順応でもあります。Web3ウォレット機能を統合することで、中央集権取引所は深さと効率を保ちながら、ユーザーに資産を自主的に管理する選択肢を提供します—ユーザーは、便利さを得るためにいつ資産を取引所に預けるか、いつ自分で管理するウォレットに移すかをニーズに応じて決定できます。

業界が成熟するにつれて、私たちは「境界のある分散型」と「透明な中央集権」が共存する解決策をより多く見るかもしれません。この融合発展の新しい段階では、透明性、安全性、効率性の間で最適なバランスを見つけることができる参加者が、ますます激化する市場競争の中で際立つことができるでしょう。

中央集権的な取引所の効率と分散型取引所の透明性を兼ね備えたもの、これこそが暗号取引の次の発展段階かもしれません——理念の対立ではなく、優位性の融合です。