ハイパーリキッド:新興のオンチェーンデリバティブ大手の台頭と課題

2025-08-06 06:33:13

Hyperliquid:新興のオンチェーン取引プラットフォーム

Hyperliquidは、高速なオンチェーンの永続的契約DEXであり、独自に開発したLayer 1上で運営され、中央集権型取引所レベルのパフォーマンスを提供しつつ、オンチェーンの透明性を維持しています。そのネイティブトークン$HYPEは、ネットワークガバナンスを担当し、ステーキング後に取引手数料を削減でき、上場オークションを通じて価値を捕捉します。

協定の核心流動性はHLP Vaultであり、これはマーケットメイカーと清算人を組み合わせたハイブリッド金庫で、TVLの90%以上を占めています。2025年3月、Hyperliquidは深刻なブラックスワン事件に直面しました：$JELLYJELLY操作事件で、ほぼ全金庫の連鎖清算を引き起こしかけました。この事件は、バリデーターガバナンスの中央集権的な問題を露呈しました：Hyper Foundationが介入したことで崩壊を回避したものの、この行動は生存を保証しましたが、分散化に関する論争を引き起こしました。

しかし、危機の後、Hyperliquidはクジラの粘性とエコシステムの拡張により迅速に反発し、取引量、未決済量、$HYPE価格の新高値を更新しました。現在、プラットフォーム(には、HyperEVM)を含む21以上の新しいdAppsがローンチされており、NFT、DeFiツール、金庫インフラをカバーし、永続的取引所を超える機能を持っています。

! IOSGのハイパーリキッドの解釈:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

"Degen"クジラはどこで取引していますか?

ジェームズ・ウィンは暗号界の有名なデゲンで、彼は匿名のクジラです。彼は3年以内に$210を$8000万にまで増やしました。彼の最も有名な成果は、$7,000の$PEPEを$2,500万にまで増やしたことで、常年40倍のレバレッジで9桁のポジションを作り出しています。

Wynnはしばしば自分のエントリーポジションを公開し、市場の変動にリアルタイムで対応し、8桁の強制清算に対しても無関心である。しかし、本当に重要なのはWynnが誰であるかではなく、彼がどこで取引しているかである。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

Wynnとすべての高レバレッジ、高ポジションのデジェンにとって、Hyperliquidは新しい舞台です。匿名のクジラ(は「内幕哥」)としてHyperliquidで大規模なポジション取引を行っており、彼らのポジションは現在、中国の暗号メディアによってリアルタイムの市場感情とプラットフォームの主導的地位の指標と見なされています。

Hyperliquidはどのようにしてこのステップに到達したのですか？なぜ高リスクのトレーダーはそれを選ぶのですか？

私たちは次に一つずつ分解します。

ハイパーリキッドとは?

Hyperliquidは分散型取引所ですが、UniswapのようなAMMモデルを採用していません。

それは完全にオンチェーンのオーダーブックメカニズムを採用しており、流動性プールを介して価格を設定するのではなく、オンチェーンでマッチングを行い、CEXに似たリアルタイムの取引体験を提供します。指値注文、約定、キャンセル、および清算はすべてオンチェーンで透明に行われ、1つのブロック内で決済を完了できます。

Hyperliquidは、専用のLayer 1ブロックチェーンを構築し、同様に「Hyperliquid」という名を持ち、高性能のために生まれました。この点こそが、高頻度取引者が要求する速度と安定性で取引を実行できる理由です。

この性能は空論ではありません。2025年6月までに、Hyperliquidはオンチェーンのデリバティブ市場で78%のシェアを占め、日々の取引高は$55億を超えます。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

$HYPE

Hyperliquidは単なる取引プラットフォームではなく、完全なオンチェーン金融システムであり、そのコアトークンは$HYPEです。

トークノミクスと理念

$HYPEの総供給量は10億枚で、2024年11月に大規模エアドロップ(310Mを通じて、31%)が約94,000人のユーザーに配布され、近年最も実際のユーザー分布を持つプロジェクトの一つです。

合計70%がコミュニティのエアドロップ、インセンティブ、貢献者に配分されます: VCはありません。これは創業者のジェフリー・ヤンの明確な理念に基づいています。彼はハーバード大学の数学を卒業した、元ハドソン・リバー・トレーディングの高頻度取引エンジニアです。

Yanはかつて次のように述べました:"VCがネットワークを支配することは傷跡になるだろう"。彼は"ユーザーが構築し、ユーザーに属する"金融システムを構築したいと望んでいます。

この「コミュニティファースト + プロトコルパフォーマンス」という理念は、$HYPEのメカニズム設計にも表れています: それは単なるガバナンスツールではなく、実際に使用可能なトークンでもあります。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

実用性(Utility)

$HYPEはガバナンス機能に加えて、取引手数料を削減するためにも直接使用されます。ユーザーは手数料割引を得るために$HYPEをステーキングすることができます。

そのほかに、$HYPEはネットワークセキュリティの核心でもあります。Hyperliquidはプルーフ・オブ・ステークのコンセンサス機構上で運営されており、$HYPEをステーキングすることは手数料を削減するためだけではなく、報酬を得るためでもなく、ブロック生成機構全体の基盤となっています。

バリデーターになるには、以下の条件を満たす必要があります:

少なくとも10,000枚の$HYPEをステーキングする
KYC/KYBの本人確認に合格
高可用インフラの構築(には、複数の非検証ノード)が含まれます。
ノードのパフォーマンスは継続的に監視され、Hyper Foundationの委託プログラムを通じて権利の配分が管理されます。

現在のバリデーターの年利賃貸収益は約2.5%で、収益曲線はイーサリアムモデルを参考に設計されています。

! IOSGがハイパーリキッドを解釈:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

Hyperliquidのその他の機能

a.HIP-1オークションメカニズム:去中心化上場プロセス

Hyperliquidの最もユニークで過小評価されがちなメカニズムの一つは、そのオークションベースの上場システム:HIP-1です。

このメカニズムは、オンチェーンオランダ式オークションを通じて新しいトークンの上場資格を決定します:

開始価格は最終取引価格の2倍です。
リニアダウンは31時間続き、最低10,000 USDCまで下落しました;
現在の価格を受け入れる最初のウォレットアドレスは、そのトークンを作成し、オンチェーンする権利を得ることができます。

一部の取引所のブラックボックス操作や高額な上場料とは異なり、HIP-1の上場は完全に透明で、交渉も不要であり、内部配分もありません。

たとえある取引所が「バッチ投票で上場する」メカニズムを導入しても、投票で2つのプロジェクトが選ばれ、実際には4つのプロジェクトが上場するという不透明な問題が依然として存在します。

そして、Hyperliquidでは:

オークションプロセスは全オンチェーンで、完全にスマートコントラクトによって実行されます;
上場手数料の100%は、Assistance Fund( Assistance Fundの)に充てられ、$HYPEの再購入とバーンに使用されます。
チームの取り分はなく、予約枠もありません。

他のプロトコルが主にチームやVCが上場費用を取得するのに対し、Hyperliquidの手数料分配ロジックは:

すべての費用はコミュニティによって得られる:HLP、援助基金、そしてspot発行者が共有します。

しかし、メカニズムが透明であるにもかかわらず、Hyperliquidの現物市場には依然として明らかな問題があります。

大多数オークションの落札価格は底値(に近く、500 $HYPE)のように、現物上場に対する市場の関心が限られていることを反映しています。
上場後のトークンの取引量が極端に少ない。
公式ページに新しいコイン情報が明示的に表示されていないため、注目度が低いです。
現在の現物市場はDEX全体の現物取引量のわずか2%を占めており、そのうち84%は$HYPE/USDCペアです。

Hyperliquidが本当に中央集権型取引所の上場地位に挑戦したいのであれば、UIの可視性、活性度、そして二次市場との連動を向上させる必要があります。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

b.Vault金庫メカニズム

Hyperliquidはアクティブトレーダーだけでなく、金庫(vault)システムを通じてユーザーにパッシブ収益の方法を提供し、資金がアルゴリズム取引戦略に参加できるようにしています。

現在、2種類の金庫があります:

ユーザー作成の金庫(User-created Vaults): 誰でも金庫を開始し、資金プールを利用して取引できます。投資家は割合に応じて利益と損失を共有し、金庫管理者は利益の10%を管理手数料として受け取ることができます。利益の一致を確保するために、管理者はその金庫のTVL(総ロック価値)の5%を自らステークする必要があります。このモデルは、いくつかの取引所の「コピー取引(Copy Trading)」に似ています。
HLP(ハイパー流動性プロバイダー):HLP金庫はHyperliquid上でマーケットメイキング戦略を実行します。現在、戦略の実行はオンチェーン(オフチェーン)で行われていますが、そのポジション、オーダー、取引履歴、入出金などのデータはすべてリアルタイムで公開され、誰でも監査できます。誰でもHLPに流動性を提供することができ、比率に応じて利益と損失を共有します。HLPは管理手数料を一切徴収せず、すべての利益と損失は金庫内の各提供者の割合に応じて完全に配分されます。

現在HLPはHyperliquidの総TVLの91%を占めています。その戦略は2つのカテゴリーに分かれています:

マーケットメイキング(Market Making):

買/売の両方の価格を継続的に提示する;
ビッド・アスク・スプレッド(spread)獲得します。

清算(リクイデーター):

ユーザーのマージンが維持マージンを下回った場合、プラットフォームはリミットオーダーを出してポジションを決済しようとします；
保証金が維持マージンの66%未満の場合、システムは清算金庫を呼び出してポジションを引き継ぎます;
HLPはリミットクローズを試み、スリッページとリスクを低減します;
リスクが大きすぎて管理できない場合、Auto-Deleveraging(ADL)メカニズムが発動し、強制的にポジションが減少します。

まとめると、HLP = マーケットメーカー + 清算機。

マーケットメイカーとして、HLPは継続的に流動性(の双方向価格)を提供します。
清算人として、HLPは強制ロスカットされたユーザーのポジションを引き継ぎ、減少処理を行います。

概要

Hyperliquidプラットフォームの収益構造は次のとおりです:

取引手数料(テイカー/メイカー):HLP預金者に配分される;
オークションと現物取引手数料:100%が支援基金に入り、$HYPEの買い戻しと焼却に使用されます;
チームのコミッションや財政費用の抽出がなく、ほとんどのDEXとは異なります。

! IOSGのハイパーリキッドの解釈:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム

HLPのパフォーマンス

私たちは"対冲損益(Hedged PnL)"を通じてHLPの実際のプロトコル収入を測定します。このデータは市場の変動によるポジションの浮動損益を含まず、次のもののみを含みます:

テイカー/メイカー取引手数料;
資金コスト収入;
清算手数料等

したがって、それはプロトコルの真の「アルファ」能力を反映しています。

データによると、2025年の上昇相場では、HLPの日々のネットポジションは通常負の値であり、これはその大部分の時間が市場をショートしていることを示しています。これはプラットフォームが大量の指値買い注文を出しており、HLPが受動的に売り注文を引き受けているため、全体のエクスポージャーがショートに偏っているからです。

3月には、非常に大きなピークが見られ、純名目エクスポージャーが-$5000万近くに達しました。これは$JELLYJELLY事件が発生した日であり、Hyperliquidがほぼ破綻した瞬間です。

! IOSGはハイパーリキッドを解釈します:Degenの新しいアリーナ、DeFiの新しいエコシステム