RWA：DeFiに続いて、イーサリアムの次の爆発点

ビル触媒作用と市場の注目

伝統的な金融と規制環境が急速に進化する中、最近の《GENIUS 法案》の通過は、RWAに対する市場の関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加え、RWA分野は静かにいくつかの重要なマイルストーンを達成しました：引き続き強力な成長態勢と一連の注目すべきブレークスルー——例えば、ある取引プラットフォームがトークン化された株式とETFを導入し、あるプラットフォームがアメリカ証券取引委員会（SEC）に対してトークン資産に伝統的な資産と同等の地位を付与する提案をし、あるプロジェクトがあるパブリックチェーン上で4億ドル規模の分散型ファンドを発行するなど。

市場の関心が空前の高まりを見せ、伝統的金融のより広範な採用が間近に迫っている今、現在の RWA の状況、特にイーサリアムなどの先進プラットフォームの地位を深く考察することが重要です。イーサリアムに基づく RWA は驚異的な月次成長率を示しており、常に二桁の高水準を維持しています。2025 年の成長率は 2024 年の単位数月よりもさらに加速する見込みです。この勢いを後押しするもう一つの重要な要因は、規制の発展の触媒としての「イーサリアム化」（Etherealize）と、イーサリアム財団が RWA を戦略的重点事項として位置づけていることです。この重要なポイントにおいて、この記事ではイーサリアムおよびその Layer-2 ネットワーク上の RWA の発展動向を深く探ります。

データ分析：イーサリアム RWA 成長全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長サイクルに突入しました。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の推移を振り返ると、その長期的な軌道は注目に値します——長年にわたり10億から20億ドルの範囲を維持し続け、2024年4月に急成長段階に入ります。この成長勢いは2025年に加速を続けます。核心的な推進力はあるファンドにあり、その現在の規模は27億ドルに達しています。オレンジのトレンドラインが示すように、このファンドは2025年3月以来、自身が放物線的な成長を示しており、イーサリアムRWAエコシステム全体の拡張を強力に推進しています。

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資産クラス別に分類すると（ステーブルコインを除く）、エーテル上の現実世界の資産（RWA）の時価総額は2つの主要なカテゴリーに高度に集中しています：国債類プロジェクト（75.9%）と商品類（主に金、20.3%）であり、その他のカテゴリーは少数です。それに対して、全体の暗号市場のRWA時価総額構成において、プライベートクレジットの占有率が最も高く（57.4%）、国債類プロジェクトが次に続きます（30.9%）。

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さらに、イーサリアム RWA の主要資産に焦点を当て、円グラフはあるファンドの支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、当時そのファンドの規模は他の金関連商品と同程度でしたが、今では顕著に超えています。トップ10のプロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債関連商品の成長速度は金関連商品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれTether、Circle、MakerDAO（Daiステーブルコインシステム）、そしてEthenaです。注目すべきは、証券化プロトコルSecuritizeの総価値がFDUSD、USDCなどの一部のステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。その他、トップ10に入った証券関連プロトコルにはOndoとSuperstateも含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月には26.6%の驚異的な増加を達成しました——単月でイーサリアムのRWA総増加の4分の1を占めています。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間に若干の減速が見られましたが、ネットワークは依然として月あたり約2億ドルの増加を維持しています（前月比成長率約5%、年率60%以上）。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%急増しました。2月の短期調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で二桁の成長を維持し、その中で4月と5月の前月比増加率は共に20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

あるファンドが急速にイーサリアム RWA エコシステムにおける時価総額最大のプロジェクトに成長するにつれて、その成長パスの詳細な分析が非常に重要です。月次成長率のグラフが示す通り、2025年3月までこの指標は比較的安定していましたが、その後2025年3月に爆発的な上昇を見せました。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いが若干緩やかになっていますが、それでも2.1億ドルの増加があり、月次の前年比増加率は8.38%です。今後数ヶ月の発展は重要な観測ウィンドウであり、その成長率が減速を続けるのか、それとも引き続き爆発的な増加を見せるのかを追跡する必要があります。

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このファンドの爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長の主な要因は機関投資家の需要であり、製品の競争力が成功の鍵となるドライバーです。これには、24時間365日の運営、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスフレームワーク内での高い収益が含まれます。注目すべきは、DeFiの統合がシナジー効果を実現し、さらなるユーティリティを開放していることです。たとえば、あるプラットフォームのある製品は、その90%の準備金がこのファンドによって支えられています。同時に、このファンドは高品質な担保としての認知度が持続的に向上しており、Securitizeが提供する関連製品はDeFi統合シーンのさらなる解放を進めています。

このファンドの資産分布は高度に集中しています：約93%がイーサリアムのメインネットに集中しており、他のエコシステムチェーンの規模は追いつけません。同時に、資産管理規模の継続的な拡大に伴い、このファンドの月次配当は連続して新記録を更新しています。2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しています。

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ステーブルコイン

「GENIUS法案」がステーブルコインの規制フレームワークに構造的な影響を与えることを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を系統的に検討することには重要な先見の明があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は引き続き堅調な上昇傾向を示しており、他のRWA細分野に比べて成長率はやや緩やかですが、それでも強靭な月次成長リズムを維持しています。

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小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭に大部分のプロジェクトが持続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額は持続的に成長しています。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトがいくつか登場しました。イーサリアムのステーブルコインエコシステムはより多様化しており、小型プロジェクトは2025年から持続的に繁栄しています。

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中型プロジェクト（50億ドル未満）のFDUSDとFRAXのみが2024年に存在します。BUSDは発行が停止されたため、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急落します。しかし、2025年にはUSD0とPYUSDが共に5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化します。

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時価総額が50億ドルを超える主要なステーブルコインは、引き続きUSDTとUSDCが支配しています。USDTは2024年のほとんどの期間で400億ドルの時価総額を維持し、12月初旬には700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定しましたが、最近は時価総額が減少しています。一方、USDCは2024年1月の220億ドルから着実に成長し、2025年5月には380億ドルに達しました。2025年初めにはUSDSとUSDeがともに50億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは依然として市場シェアで大きくリードしています。

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USDTとUSDCは絶対的な支配地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値します：USDTは当月前月比で30.16%急増し、USDCは16.31%の成長を達成しました。この急増の後も数ヶ月にわたる成長が続き、USDCはその後の月でも成長がより安定しており、月次成長はすべて5%以上です。発行元の開示によると、Tetherはこれを「取引所と機関取引デスクが予想される取引量の急増に対応するために流入した担保資産の潮流」としています；Circleは「USDCの流通量は前年同期比で78%増加しており…ユーザーの需要に加えて、新興ステーブルコインの規制ルールが市場の信頼の再構築と基準体系の整備を促進したことに起因しています」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4ヶ月、イーサリアムチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にはUSDCが数ヶ月の成長の後、初めて減少を示しました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示している可能性があります。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場占有率（ステーブルコインを除く）で絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、zkSyncが特定のプロジェクトの単一ドライブにより次席に躍り出たのに対し、ある公チェーンは完全に特定のファンド（規模4.559億ドル）に依存して第三位に占めていることです。2つの公チェーンのRWAの帳簿データは目を引くものの、その構造的欠陥は無視できません：資産の多様性が欠如しており、単一プロジェクトへの依存があります。

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zkSyncとある公チェーンが示すエコシステムの特性のように、ほとんどのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWA時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。例えば、Arbitrum：2.56億ドルの総時価総額の中で、あるファンドが1.119億ドル（比率43.7%）を貢献し、あるプロジェクトが9350万ドル（比率36.5%）を占めており、二者合計で時価総額の80%以上を独占しています；Polygonも同様の分布パターンを示しています。コア時価総額の源は集まっています。