マクロ経済週報：市場が新しいバランスを探し、防御的な感情が高まる

一、今週のマクロレビュー

1. 市場全体のパフォーマンス

今週、市場は明らかな調整の姿勢を示しており、投資家はリスク資産の価格設定に段階的な修正に入っています。米国株の三大指数は全般的に後退し、ダウ工業株30種平均は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落しました。注目すべきは、公 Utilities セクターが逆行して1.4%上昇し、唯一の上昇業界となり、防御的な資産への資金の移動を反映しています。VIXボラティリティ指数は20以上を維持していますが、極度の恐怖ゾーンには入っておらず、市場はむしろ前期の過度な楽観的感情の修正を示しています。

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2. コモディティ市場は細分化されています

金価格が3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を記録しました。これは、市場の避ける需要が引き続き強まることを反映しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業の需要が一定の支えを持っていることを示しています。エネルギー市場の動向は分化しており、原油価格は67ドル付近で安定していますが、先物の純ポジションは9.6%以上減少し、市場の世界的な需要増加への期待が弱いことを示唆しています。天然ガス価格は供給過剰と産業需要の低迷の影響を受けて引き続き下落しています。

3. 暗号通貨市場の修正

暗号通貨市場全体は米国株式と同期して調整しています。ビットコインは週次で依然として下落トレンドを示していますが、振幅は狭まり、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。ETHやSOLなどのアルトコインは弱いパフォーマンスを示しており、市場のリスク選好が低下していることを反映しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入は鈍化しており、市場の流動性が慎重になり、追加資金の流入速度が遅くなっていることを示唆しています。

4. 関税の影響が現れ、サプライチェーンが加速して調整される

バルト海ばら積み貨物指数（BDI）が持続的に上昇しており、アジア・欧州地域の海運需要が旺盛であることを示しており、製造業の生産能力が海外に移転しつつある可能性があります。一方、アメリカの運輸業指数は6.5%下落しており、国内需要の低迷と国内物流需要の減少を反映しています。このような乖離現象は、関税政策の影響により、世界のサプライチェーンが地域的な再構築を経験していることを示しており、アメリカ国内の需要が鈍化する一方で、アジア・欧州地域の製造業と輸出活動は比較的活発です。

5. インフレデータ分析

2月のCPIおよびPPIデータは市場の予想を下回りました。季節調整後の総合CPIとコアCPIはいずれも0.2%で、総合CPIの年率は2.8%に低下しました。PPIデータは下降傾向を継続しており、コアPPIは前月比で0.1%減少し、2023年4月以来の最大の減少幅となりました。しかし、ミシガン大学の消費者インフレ期待データは上昇傾向を示しており、1年、5年から10年のインフレ期待の初期値は3.9%に上昇し、予想の3.4%を上回りました。特に注目すべきは、インフレ期待データに明らかな党派の分化が存在し、主に民主党支持者の期待の上昇から来ている点です。

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6. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性の観点から見ると、ここ2週間で連邦準備制度のバランスシート規模はわずかに回復し、6兆ドル以上を維持しています。これは主に米国財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの利用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性は全体的に安定していることを示しています。

金利市場に関して、連邦基金先物市場は3月の利下げの可能性をほとんど期待していません。しかし、6か月物金利と国債利回り曲線は、今年2～3回の利下げがある可能性を示唆しています。短期金利は大幅に下落し、長期金利は比較的安定しており、市場が徐々に連邦準備制度理事会の将来の利下げ期待を織り込んでいることを反映しています。

注目すべきは、アメリカの信用市場に変化が現れたことです。過去2週間で企業信用スプレッドが拡大し、北米の投資適格信用デフォルトスワップ（CDX IG）は7％以上上昇しました。アメリカの主権CDSとハイイールド債券の信用デフォルトスワップも異なる程度で上昇しています。これは、市場がアメリカの財政赤字の持続可能性と企業信用リスクに対する懸念が高まっていることを反映しています。

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二、来週のマクロ展望

1. 主要な変数

来週の市場の焦点はFOMC会議、小売データ、そして世界の中央銀行の動向に集中します。投資家は米連邦準備制度のドットプロットによる利下げの指針に注目する必要があり、2-3回の利下げの期待が示される可能性があります。また、QTの停止の可否も市場の注目の的となり、リスク選好に影響を与える可能性があります。

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2. 戦略の推奨事項

株式市場では、高β資産の配置を減らし、防御的セクターを増やすことをお勧めします。同時に、質の高い資産の誤殺の機会に注目してください。暗号市場では、ビットコインを長期保有し続けることができますが、アルトコインの配置は減らし、ステーブルコインの流動性の変化を注意深く観察することをお勧めします。信用市場では、高レバレッジ企業債券のエクスポージャーを減らし、高格付け債券の配置を増やすことをお勧めします。同時に、米国債の赤字リスクに注意してください。

未来の市場の転換点の重要なシグナルは、信用市場の修復やFOMCがより明確な緩和シグナルを発信することから来る可能性があります。現在の不確実性が高い環境において、投資家は慎重を保ち、柔軟に投資戦略を調整する必要があります。

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