Hyperliquidのブラックウェンズデーを振り返る：需要は出発点、正しさは終着点

まず、カラスの饗宴

3月26日、DexプロジェクトHyperliquidが再び攻撃を受けました。これは昨年11月以来、このプロジェクトで発生した4回目の重大なセキュリティ事件であり、設立以来最も深刻な危機です。今回の攻撃手法は、以前の50倍のETHのロングポジションの事件とかなり似ていますが、より正確で激しいものであり、まるでDexに対する群れのような饗宴のようです。

攻撃者はSolana上の流動性不足のMemeトークンJELLYを突破口として選びました。その晩9時、攻撃者はプラットフォームに350万USDCの保証金を預け、価値408万ドルのJELLYの空売りポジションを開き、レバレッジはプラットフォームの上限に達しました。同時に、大量のJELLYを保有するアドレスが現物市場で売却を開始し、トークン価格が暴落し、空売りポジションが浮上しました。

攻撃者はその後、276万USDCの保証金を迅速に引き上げ、残りのショートポジションの保証金が不足し、Hyperliquidの自動清算メカニズムが発動されました。プラットフォームの保険金庫HLPは、この巨額のJELLYショートポジションを引き継がざるを得ませんでした。この時、攻撃者は逆の操作を開始し、短時間で大量のJELLYを買い入れ、その価格を数倍に急騰させ、HLPの浮損は1,050万ドルを超えました。

Hyperliquidが困難に直面している間に、いくつかの中央集権型取引所が迅速に介入しました。攻撃事件発生から1時間以内にJELLYの永久契約の上場発表を行ったことが、市場の疑念を引き起こしました。

この危機に直面して、Hyperliquidのバリデーター委員会はJELLYの永久契約を取り下げる投票を通過させ、最終的な決済価格は攻撃者のエントリー価格に設定され、HLPは逆に70万ドルの利益を得ました。この決定は目の前の危機を解決しましたが、その非中央集権的な程度に対する疑問も引き起こしました。

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二、オンチェーン取引所？

Hyperliquidは、オンチェーンの永久契約トラックにおける主要なプロトコルとして、取引量がある大手取引所のグローバル契約取引量の9%を占めており、Dexの中でリーダー的な地位を持っています。それに対して、他のDexプラットフォームは合計でこの取引所の契約取引量の約5%しか占めていません。

しかし、大手取引所の崩壊後に設立されたこのDexプロジェクトは、他のプラットフォームほど幸運ではないようで、より困難な状況に直面しています。Hyperliquidは、ローンチ以来ほぼ毎月重大な攻撃に直面しており、その状況は非常に危険なものとなっています。以下は、いくつかの主要なセキュリティ事件の振り返りです：

1. 2024年12月:潜在的なハッキングの脅威(攻撃未遂)
2. 2025年1月：ETHの巨大クジラによる高レバレッジ攻撃
3. 2025年3月12日：ETHのクジラによる二度目の攻撃
4. 2025年3月26日:ゼリー事件

これらのイベントは、Hyperliquidにおけるマージンメカニズム、HLPメカニズム、バリデーターの数が限られていることによる中央集権的な問題などのリスクを暴露しました。

完全に分散化されたDexプロジェクトは、実体チームの影響力、ガバナンス投票の中央集権的傾向、利益配分の問題、資本効率と分散化のバランスなど、多くの課題に直面しています。

Perp Dexにはまだいくつかの重要な問題があります:

1. ユーザーは分散化の程度よりも資本効率とプロジェクトの背景を重視しています。
2. 高レバレッジ環境において、アルゴリズムとメカニズムは情報優位性を持つトレーダーにどのように対処するのか？
3. ファイナンスなしで高性能のストーリーの背後には、より中央集権的な意思決定モデルが隠れている可能性があります。
4. 動的なリスク管理メカニズムが欠如している場合、高リスク資産と主流資産をどのように区別して扱いますか？
5. Hyperliquidは、いくつかの失敗したプロジェクトの轍を踏むのでしょうか？

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第三に、Hyperliquidの内部トラブル

流動性の観点から見ると、HyperliquidはDexの中で際立ったパフォーマンスを示していますが、その巨額の預金は通常、プラットフォームのTVLの約20%を占める可能性があります。これは、より大規模な類似の事件が発生した場合、大量の巨額の資金が逃げることを引き起こし、プラットフォームが流動性枯渇の危機に陥る可能性があることを意味します。

アーキテクチャの観点から見ると、HyperliquidはLayer1を内蔵したDexであり、その構成にはHyperEVMとHyperCoreが含まれています。HyperCoreは中央集権的な取引所のマッチングエンジンに相当し、HyperEVMと同じコンセンサス層（HyperBFT）を共有しています。この設計は革新的ですが、取引状態の不一致、同期遅延、クロスチェーン決済の遅延などの潜在的なリスクも存在します。

HLP（ハイパーリキッドプール）金庫はHyperliquidエコシステムの核心であり、"オンチェーンオーダーブック+戦略プール"の二軌制を採用しています。これはユーザーに収益を提供し、プラットフォーム上の永続コントラクト取引に流動性を提供します。しかし、この設計は巨鯨攻撃に直面した際に脆弱性を示しました。

第四に、道は長くて抵抗力があります

Perp Dexの発展の歴史は長く、dYdXのハイブリッドメカニズムからHyperliquidによる中央集権型取引所の完全な模倣に至るまで、収益と資本効率の面でチェーン上の最適なレベルに達しています。しかし、高い効率を維持しつつ、分散型によってもたらされる課題にどのように対処するかは、依然として解決すべき難題です。

注文簿Dexの前途は依然として流動性の断片化、オンチェーンの透明性による安全リスク、ガバナンスの効率の低下などの課題に満ちています。それにもかかわらず、Hyperliquidは中央集権型取引所に対する競争で顕著な進展を遂げました。

5. 市場は常に正しい

DeFiの成功はその非中央集権の程度だけに基づいているわけではなく、従来の金融では実現できないユーザーのニーズを非中央集権的に満たすことによるものです。Hyperliquidは現在のPerp Dexの成功したパラダイムを表しており、単一のブロックチェーン上に構築されたDexとしても、透明な台帳を追加した中央集権的取引所としても見なすことができます。

ブロックチェーン技術を通じて中央集権的な取引所を最大限に模倣する製品として、Hyperliquidは避けられないブロックチェーン固有の効率問題を抱えています。短期的には、レバレッジ制限を厳しくし、さまざまな保険メカニズムを改善することで、システム崩壊のリスクを回避するのに役立つかもしれません。

長期的に見て、新興製品としてHyperliquidは既存の思考に制限されるべきではないかもしれません。ガバナンスや各種メカニズムの探求においては、設立時の理念に従うべきかもしれません：需要と効率を優先すること。

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