アメリカのGENIUSステーブルコイン法案：債務危機の背景における金融革新とリスク

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を可決し、投票結果は66対32でした。一見すると、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的な立法です。しかし、その背後にある政治経済的ロジックを深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

現在、アメリカの債務圧力が大きく、金融政策に意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進タイミングは考えさせられる。

米国債危機：ステーブルコイン政策の誕生

パンデミックの間、アメリカは前例のない貨幣拡張政策を開始しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレーション時の水準を大きく上回りました。

同時、米連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当します。簡単に言えば、2年間でアメリカは7兆ドルの通貨供給を追加し、その後のインフレと債務危機のリスクを埋め込んでいます。

2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを突破しました。2025年に返済が必要な国債の元利合計は約9兆ドルで、そのうち元本の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。今後10年間で、アメリカ政府の利息支出は約13.8兆ドルに達する見込みで、国債の利息支出はGDPに占める割合が継続的に上昇しています。債務を返済するために、政府は税収を増やすか支出を削減せざるを得ない可能性があり、これが経済に悪影響を及ぼすことになります。

金融政策の乖離

トランプ：利下げを呼びかける

トランプは連邦準備制度の利下げを切望しており、その理由は明白です：高金利は住宅ローンや消費に直接影響を与え、彼の政治的展望に脅威をもたらします。さらに重要なのは、トランプが株式市場のパフォーマンスを自らの業績として捉えていることです。高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、トランプが業績を示すための重要なデータに直接的な脅威を与えています。

さらに、関税政策は輸入コストを上昇させ、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させました。適度な利下げは、関税政策が経済成長に及ぼす負の影響をある程度相殺し、経済の減速の傾向を緩和し、再選に有利な経済環境を創出することができます。

FRB議長:独立性を主張せよ

米連邦準備制度理事会の二重使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。トランプが政治的期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、米連邦準備制度理事会の議長は厳密にデータ駆動型の方法論に従い、既存の経済データに基づいて二重使命の実行状況を評価し、インフレまたは雇用目標に問題が発生した場合にのみ、適切な政策を策定して調整を行います。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも2%の長期目標にほぼ一致しています。関税などの政策の影響で、発生する可能性のある経済不況はまだ実際のデータに反映されておらず、連邦準備制度は行動を起こさないでしょう。連邦準備制度の議長は、トランプの関税政策が「少なくとも一時的にインフレを引き上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響もより持続的である可能性がある」と述べています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、思い切って利下げを行うことはインフレの状況を悪化させる可能性があります。

さらに、連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則です。連邦準備制度の設立の目的は、貨幣政策が経済の基本的な状況や専門的な分析に基づいて決定されるようにすることで、貨幣政策の策定が国全体の経済の長期的な利益を考慮したものであり、短期的な政治的な要求に迎合するものではないことを保証することです。

GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。2024年、最大のステーブルコイン発行者は、331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となり、その米国債保有額は1130億ドルに達しました。第二のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備を維持することを要求しており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接融资効果が明らか：1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定して予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：法案実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入することを余儀なくされ、スケールのある制度的需要が形成される。

4. 規制プレミアム：政府は法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にはこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を得た。この"規制アービトラージ"により、政府は革新の皮を利用して従来の債務ファイナンスの目標を推進し、同時に従来の通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができる。

潜在リスク

1. 政治に縛られた通貨政策のリスク：大規模なドルステーブルコインの発行は、実際に政府に対してFRBを回避する"印刷権"を与え、間接的に利下げによる経済刺激の目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断や独立した決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的な利益のための道具に堕ちることが容易です。

2. 潜在なインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、表面的にはお金が増えていないように見えるが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれている：ユーザーが手に持っている1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも准通貨の機能を持っている。つまり、もともと1ドルの貨幣機能が2つに分かれ、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格や消費需要が押し上げられ、インフレは必然的に上昇圧力を受ける。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の連動を解除することを発表し、国際通貨システムを根本的に変えました。類似して、アメリカ政府が債務危機の悪化や利息負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債とのデリンクを促進する政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場にそのしわ寄せが来るでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入します。DeFiによる貸付、ステーキングの再ステーキング、トークン化された国債への投資など、一連の操作を通じてリスクが重層的に増大します。

Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化するものであり、1層追加されるごとにリスクが増加します。再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場での恐慌的な売却が発生する可能性があります。

これらのステーブルコインの準備金は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み込みを経て、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制体制の外に完全に存在しています。

大統領権限の実現

過去の操作を組み合わせると、ステーブルコイン政策の推進はアメリカ経済を救うためだけではなく、特定の政治家の金儲けの道具になる可能性もある。

1. 暗号通貨プロジェクトを立ち上げ、トークンの販売を通じて資金を調達します。 2.個人のMEMEコインの発行、大統領がコインを発行する前例を開く。
2. ソーシャルメディアでの発言が市場操作の疑念を引き起こした。

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きなどの多くの側面に関わっており、包括的な分析が必要です。ステーブルコインの最終的な行き先は、規制の策定、技術の発展、市場参加者の行動、そしてマクロ経済環境の変化に依存しています。継続的な観察と理性的な分析を行うことで、米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができるのです。

しかし、確かなことは、この金融革新のゲームにおいて、一般投資家が最終的な支払者である可能性が高いということです。