ストラテジー CEOがビットコインの購入を一時停止することを示唆、マーケットは重要な転換点を迎えるのか？

Strategy社のCEOは先週の日曜日に意味深いツイートを発表し、「時にはただ保持するだけで良い」と述べました。市場は一般的にこの発言を、同社がビットコインの購入を一時停止する可能性があるという兆候として解釈しています。

世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業として、Strategyは常に「ビットコイン至上」を投資理念として掲げており、市場はその継続的な購入行動に慣れています。したがって、同社による購入の一時停止の動きは市場に敏感な反応を引き起こす可能性があり、特に前の13週間連続でビットコインを増持してきた背景を考えると尚更です。

7月8日現在、Strategyが保有するビットコインの総数は59.7万枚に達し、総供給量の2.84%を占めており、他の上場企業を大きく上回っています。その保有規模は、他の上位100社の上場企業(を除いたStrategy)の合計の2.3倍に達しています。アメリカ証券取引委員会に提出された書類によれば、6月30日現在、Strategyが保有するデジタル資産の価値は643.6億ドルで、平均コストは70,982ドル/枚です。2025年第2四半期には、そのビットコインの公正価値総額が140億ドル増加しました。

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これは、Strategyがビットコイン市場の大規模な参加者であるだけでなく、市場の感情に重要な影響を与える要因でもあることを意味します。同社のすべての動きが市場の反応を引き起こす可能性があります。2025年以来、Strategyが数回購入を停止した状況を振り返ると、ほぼすべてが短期的な相場の調整を予兆しています。では、今回は何か違うのでしょうか？

ビットコインを継続的に購入するために、Strategyは大量の資本のサポートを必要としています。同社は優先株を発行して資金を調達することを選択しました。2025年2月以降、Strategyはそれぞれ異なる収益メカニズムとリスク優先度に対応する3種類の優先株、STRF、STRK、STRDを発行しました。

この構造設計の核心は、Strategyが普通株主の権益を過度に希薄化することなく、ビットコインの購入のために新しい資本を継続的に獲得できるようにし、"株式発行-コイン購入-株価上昇"という良性循環を維持することにあります。

市場のパフォーマンスから見ると、Strategyの株(MSTR)はビットコインそのものを明らかに上回っており、特に最近の「暗号美株」ブームの影響を受けています。STRKとSTRFは比較的早く発行された優先株で、市場のパフォーマンスも非常に優れていますが、後に発行されたSTRDも同様に素晴らしい潜在能力を示しています。

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注目すべきは、今年の3月にStrategyの内部幹部も優先株の購入に参加したことです。CEOやCFOを含む多くの幹部が会社が新たに発行した優先株を購入しました。この「自買い」行為は、信号の一つであり、また会社の経営陣が将来のリターンに対して非常に高い期待を持っていることを示しています。

6月5日、Strategyは1176.47万株の10.00% Aシリーズ永久Stride優先株を公開発行することを発表し、発行価格は1株85ドルで、6月10日に決済が完了し、約9.8億ドルの資金を調達しました。最近、Strategyは新たな販売契約を締結したことを再び発表し、STRD株の発行を通じて42億ドルの資金調達を計画しており、"需要に応じて、段階的に"継続的な資金調達を見込んでいます。この資金循環は着実に加速しています。

しかし、高レバレッジの操作はリスクも伴います。Strategyは優先株、転換社債、普通株を通じて、ほぼ100億ドルの資金を調達し、そのほとんどをビットコインに投資しました。この操作はビットコインの上昇による帳簿上の利益を拡大しましたが、特に優先株による年率8%〜10%の利息支出がもたらすキャッシュフローの圧力を増加させました。

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収益の観点から見ると、会社自体の「造血」能力は弱い。2024年の会社のソフトウェア事業収入はわずか4.63億ドルで、2010年以来の最低記録を更新した。2025年第1四半期の総収入は1.111億ドルで、前年同期比で3.6%減少した。ただし、サブスクリプションサービスの収入は3710万ドルで、前年同期比で61.6%増加しており、クラウドサービスとサブスクリプションモデルへの転換が一定の成功を収めていることを示している。

Strategyが直面しているもう一つの課題は、会計基準の変更による影響です。2025年第一四半期、会社は新しい会計基準(ASU 2023-08)を初めて採用し、暗号資産を公正価値で測定する必要があります。これにより、会社はQ1で59億ドルの未実現損失を開示し、その四半期にMSTRの株価が8%下落しました。

さらに厄介なことに、会社はこれらの浮損リスクを適時かつ全面的に開示できなかったと非難されており、したがって集団訴訟に直面しています。現在、この案件は進行中で、投資家は7月15日までに集団訴訟に参加するよう申し込むことができます。Strategyは積極的に対応すると述べていますが、案件の結果について予測はしていません。

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多くの課題に直面しているにもかかわらず、いくつかの分析機関はStrategyに対して楽観的な見方を持っています。TD Cowenは研究報告書の中でStrategyに対する「買い」レーティングを再確認し、1株590ドルの目標価格を維持しました。彼らは、Strategyの「株式-BTCサイクル」モデルが株式発行収入を利用してより多くのビットコインを購入し、それによってより高い株価とさらなるビットコイン購入を推進する良循環を形成することができると考えています。

しかし、アナリストの中には、このモデルが強気市場では順調に機能するが、一旦弱気市場に入ると、その返済構造、優先株の利息、キャッシュフローの安定性が厳しい試練に直面することを指摘する者もいる。

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現在のデータから見ると、Strategyの短期キャッシュフローは「なんとか維持できる」状態であり、そのビットコインの保有は会社のバランスシート上のコアアセットです。しかし、これが最大のリスクでもあります: 会社の繁栄はほぼ完全にビットコインの価格が安定または上昇するという仮定に基づいています。ある意味で、Strategyはもはや伝統的な意味でのテクノロジー企業ではなく、ソフトウェアビジネスを外殻とした「ビットコインの高レバレッジ資産管理プラットフォーム」のように見えます。

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