RWAの全景分析：2025年の世界市場のトレンドと発展の展望

はじめに

デジタル経済の急成長に伴い、RWAは従来の資産をデジタルトークンに変換し、資産の流動性、透明性、アクセス可能性を大幅に向上させました。この革新は、金融市場のデジタル化転換を推進する重要な力と見なされています。特に2025年以降、機関投資家の資金が加速的に流入し、規制環境が徐々に明確になる中で、RWA市場は急成長を示しています。本報告書は、RWAの発展の歴史、現状及び将来の可能性を包括的に解析することを目的としています。

I. RWAの定義、開発の歴史、技術的な道筋

1.1 RWAの定義

RWAは、ブロックチェーン技術を利用して現実世界の資産（不動産、商品、債権、知的財産など）をデジタルトークンに変換するプロセスを指します。これらのトークンは資産の所有権または収益権を表し、ブロックチェーン上で取引および管理が可能です。その核心的な目標は、ブロックチェーンの不変性、追跡可能性、スマートコントラクトのプログラム可能性を通じて、伝統的な資産取引における権利確認の困難さ、流通効率の低さ、流動性の不足といった問題を解決することです。

技術的な実現から見ると、RWAトークン化には3つの重要な段階があります：

• オフチェーンの権利確認：法的なコンプライアンス手続きを通じて、資産の権利確認と価値評価を完了する。
• チェーン上のマッピング：資産権益をブロックチェーンにマッピングし、対応するトークンを生成します。
• オンチェーンガバナンス：スマートコントラクトを通じて、収益配分やステーキング清算などの自動管理を実現します。

従来の資産証券化（ABS）と比較して、RWAはリスク隔離とキャッシュフローの再構成において類似性を持つが、その技術依存性はブロックチェーンアーキテクチャ、スマートコントラクトのセキュリティ、およびクロスチェーン相互運用性などの要素を追加評価することを要求する。

1.2 RWAの歴史

• 初期の探求（2017-2020年）：RWAの概念は2017年頃に芽生え、初期のプロジェクトは主に不動産とアートのトークン化に焦点を当てていました。
• 機関の参入（2021-2023年）：2021年、一部のDeFiプロトコルがRWAをエコシステムに取り入れ、ユーザーは実世界の資産を担保に借り入れができるようになりました。2023年には、RWA市場規模が500億ドルに達し、伝統的な金融機関がトークン化された製品を発表し、RWAが主流の視野に入ることを示しています。
• 爆発的成長（2024-2025年）：伝統的な金融機関がRWAの配置を加速し、市場の急速な成長を促進します。RWA市場規模が230億ドルを突破し、ブロックチェーンアプリケーションの重要な方向の一つとなります。

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二、マーケット規模と成長トレンド

2.1 世界のRWA市場規模

2025年5月末時点で、世界のオンチェーンRWAの総価値は約230億ドルです。2025年3月にRWAプロトコルのTVLが初めて100億ドルの大台を突破し、3月21日には約104億ドルに達しました。同時期に、RWA分野は前年同期比で顕著な成長を見せ、2025年初頭から現在までのTVLの成長率は140％近くに達しています。これらのデータは、過去2年間にRWA市場が爆発的な成長を遂げたことを示しています。

主流RWAプロトコルのロックされた資産量（TVL）が大幅に増加しています。例えば：

• ある取引プラットフォーム（RWA Vaults）-- 2025年初めにそのRWA担保倉庫のTVLは約130億ドルです。
• Ondo Finance – TVLは約12億8,300万ドル。
• センチフuge -- TVLは約4.41億ドルです。

さらに、大手資産運用会社のオンチェーン米国債ファンドが首位に躍り出ており、約14億ドルのTVLを持ち、続いて約13億ドルとなっています。これらの数字は、機関背景のプロジェクトと高品質なプロトコルがRWA分野で主導的な地位を占めていることを反映しています。

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2.2 成長トレンドと予測

多くの研究機関が2030年のRWA市場規模について予測を行い、相応の複合年間成長率（CAGR）の見込みを示しました。ボストンコンサルティンググループは、2030年までに世界の資産トークン化規模が約16兆ドルに達するとの推計を行いました。マッキンゼーなども約2兆ドルの予測をしています。ある国際大手銀行は、2030年の規模を4～5兆ドルの範囲で見込んでおり、デジタル資産管理機関は3.5～10兆ドルの幅広い範囲を示しています。暗号業界では、あるアナリストが、今後5年間で過去2年間の約121%の成長率を維持した場合、2030年のRWAトークン化規模は約1.3兆ドルになると指摘しています。上記の予測に対応する年間複合成長率は、数十パーセント（1兆ドル規模）から数百パーセント（10兆ドル以上）までさまざまで、RWA市場の潜在能力と不確実性が共存していることを反映しています。

主要な成長トレンド：

1. 機関の参加加速：伝統的な金融巨頭が次々とRWAの分野に参入しています。ある大手資産運用会社を例に挙げると、同社は2024年にイーサリアムに基づいた国債ファンドを発表し、2025年には規模が250億ドルを超え（世界のチェーン上国債トークン化市場シェアの41％を占める）、ある有名な取引プラットフォームも2025年に規制当局にRWA取引所フレームワークの提案を提出しました。3年以内に100億ドルのTVLに達する見込みです。さらに、多くの大手金融機関がコンプライアンスに準拠したRWA製品を発表または発表予定であり、市場の需要を促進しています。

2. 技術の進化が効率向上を促進：イーサリアムエコシステムは引き続きトークン化基盤インフラストラクチャの主導的地位を占めています。2025年5月までに、イーサリアムが担うトークン化資産は世界総額の約55%を占める見込みです。同時に、さまざまな高性能リンクとスケーリングソリューションが次々と登場しています。例えば、ある取引プラットフォームが計画しているRWAプラットフォームはハイブリッドチェーンアーキテクチャを採用し、10マイクロ秒未満のマッチングと30,000TPSのスループットを実現し、決済効率を大幅に向上させ、コストを削減します。さらに、Layer2ネットワークやゼロ知識証明などの技術が、RWA取引コストの削減とプライバシーの強化に使用されています。

3. 規制政策が厳格化：各国の規制機関はRWAに関連するルールを制定し、市場の発展に制度的保障を提供し始めています。ある取引プラットフォームは、規制機関に対してトークン化された資産の連邦ライセンスやオンチェーン監査などのコンプライアンス要件に関する完全な提案を提出し、トークンの発行と取引の基準を確立することを目指しています。EUの「暗号資産市場法案」（MiCA）などの法律もRWAトークンの分類とコンプライアンス基準を明確にしています。また、一部の地域では、一定のハードルを持つ投資家がコンプライアンスプラットフォームを通じてRWAに参加することを許可する試行が行われています。たとえば、コンプライアンス安定コインや証券型トークンを通じて国債や不動産に投資することが可能です。全体として、政策規制の成熟度が機関の信頼を高め、RWA市場の迅速な拡張に重要な支援を提供しています。

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三、RWA技術パスとコアスタンダード

3.1 テクノロジーパス

RWAの技術実現の道筋は通常、以下の重要なステップとモジュールを含みます：

1. 資産のトークン化ワークフロー

• 資産の選択と権利確定：オフチェーン資産の価値、所有権の境界、および譲渡可能性を明確にする
• 適法性監査とSPVの設定:カストディアンによる資産の保管、または特別目的会社(SPV)の設立。
• トークン発行（Token Minting）：ERC-20、ERC-721、またはERC-3643などの標準に従って対応するトークンを生成する
• オフチェーンデータ接続（オラクル/IOT）：オラクル、IoT、または第三者監査を通じて、資産の状態をリアルタイムで更新する
• 価値担保メカニズム：エスクロー、保険、過剰担保などの手段を通じてトークンと現実資産のアンカー関係を維持する

2）RWAがサポートするプロトコルスタック（RWA Protocol Stack）

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3.2 コア標準とツール

• ERC-3643 (T-REX)：最も成熟したRWAトークン標準の一つで、アイデンティティホワイトリスト、規制管理および権限管理をサポートします。
• ERC-1400：証券型トークンのためのコンプライアンスアーキテクチャで、モジュール式の規制コンプライアンス設計をサポート
• オラクル：価格、資産の状態などのオフチェーンデータの信頼できる同期を提供
• マルチシグ/エスクローツール：資産の安全性とガバナンスのコンプライアンスを保障
• TEE（信頼できる実行環境）：チェーン外の敏感データがチェーン上のインタラクションでプライバシーを保ちながら安全に動作することを保証する

RWAのビジョンは、世界の数十万億ドルのリアルアセットをオンチェーン金融システムに取り込み、その流動性と相互運用性を解放し、新しい世代のより効率的で、より透明で、より包括的な金融インフラを構築することにあります。その技術的なアプローチは、「オンチェーンプログラマブル」と「オフチェーン信頼できる接続」という二重の課題を解決するだけでなく、法的遵守、監査メカニズム、システムの安全性、市場参加の道筋にも配慮する必要があります。

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四、典型RWA資産カテゴリと実際のアプリケーション

4.1 一般的な RWA アセット・タイプ

現実資産のオンチェーンパスは多様化しており、主流のRWAプロジェクトは以下の4つの資産カテゴリに基づいて展開されており、現実資産の信用と収益構造に依存してトークン化マッピングを実現しています。このような資産は大まかに以下の4つのカテゴリに分類できます:

1. 負債資産(リアルワールド証券)

この種のRWAプロジェクトは、現実世界の債務商品（米国債、企業債、売掛金など）に連動しており、最も成熟した主流のトラックの1つを代表しており、高い透明性、強いコンプライアンス特性、予測可能な収益を持っています。

典型プロジェクト：

• Ondo Finance：アメリカ国債ETFを基盤資産として、OUSGなどのトークンを発行します。
• Maple Finance:ストラクチャードクレジット商品を通じて、現実世界の信用需要者とDeFi流動性プロバイダーを結びつけます。
• センチフuge：債権、請求書などの資産をブロックチェーンに載せ、Tinlakeプロトコルに接続して貸出を行う。

2. 不動産資産(不動産等)

不動産の評価と賃貸収益に基づいて、不動産資産を取引可能なトークンに分割し、DeFiのステーキングや資産配分に使用します。これにより、優れた資産の安全性とキャッシュフローの基盤が得られます。

典型プロジェクト：

• RealT：アメリカの不動産に基づくトークン化された保有を提供し、トークン保有者は賃料収益を得ることができます。
• Propy：不動産取引と権利登記のブロックチェーン化により、住宅購入プロセスの透明化を実現。
• Lofty：不動産の断片化投資プラットフォームで、比例配当と資産管理をサポート。

3. 商品類資産（ゴールド、カーボンクレジット、石油など）

実物商品や証明書によって支えられ、その価値に連動したトークンを発行し、貯蓄、リスクヘッジ、または取引流通に使用します。

典型プロジェクト：

• PAXG：Paxosが発行した金に裏付けられたステーブルコインで、各トークンは一定量の実物の金に対応しています。
• OpenCarbon：カーボンクレジットのトークン化プラットフォームで、カーボン削減証明書をブロックチェーンに載せます。
• タンジブル：酒類や時計などの実物資産をトークン化して取引および保管する。

4. その他の現実の資産カテゴリ（著作権、保険、請求書、知的財産など）

RWAの探索初期に属する革新的な分野であり、代表的な資産は流動性が低いが革新性が高く、特定の垂直プラットフォームでのインキュベーションに適している。

典型的なプロジェクト：

• Re：保険リスクエクスポージャーのトークン化プラットフォームで、DeFiにオンチェーン再保険を提供します。
• IP3 / ストーリープロトコル：知的財産の価値をブロックチェーンに上げるソリューションを探る。
• ゴールドフィンチ：発展途上市場の小規模融資を支援する信用貸付プラットフォーム。

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4.2 RWAの実用化

(1)投資型RWA:仮想資産のインカムアンカリング

投資指向型RWAの実践は、DeFiエコシステムの安定メカニズム探求に最初に遡ることができ、その典型的なモデルは現実資産の収益が仮想資産に価値支援を提供することです。この"資産裏付け"の論理は、あるDeFiプロトコルの初期の実践にすでに形を見せており、このプロトコルは現実資産（米国債など）を担保として受け入れることで、そのステーブルコインのために分散型の価値基盤を構築しました。伝統的な金融機関の参入に伴い、このモデルは次第により成熟した機関レベルのソリューションへと進化しています。

この種のRWAの核心的な特徴は、三つの側面に表れています：

その一、対象資産は高流動性の伝統的金融商品（国債、マネーマーケット商品など）に集中しています；

その二、発起主体は主にライセンスを持つ金融機関またはコンプライアンスに準拠したDeFiプロトコルである。

その三、