世界のデジタル資産市場は規制駆動の新しい上昇サイクルを迎えています

アメリカと香港が相次いでステーブルコイン関連法案を制定したことで、世界のデジタル資産市場は正式に規制主導の新たな上昇段階に突入しました。これらの規制の実施は、法定通貨に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、市場に明確なコンプライアンスフレームワークを提供します。このフレームワークには、資産準備の隔離、償還保証、マネーロンダリング対策のコンプライアンス要件などが含まれ、取り付け騒ぎや詐欺などの問題といったシステミックリスクを効果的に低減します。

本稿では、これら二つの重要な法律案の核心的な枠組みを深く解析し、量的予測を組み合わせて、コンプライアンスに基づくドル安定コインの今後10年間の上昇軌道とそのパブリックチェーンエコシステムへの再構築への影響を体系的に展望します。

一、アメリカのGENIUS法案下におけるステーブルコインの上昇動力と定量分析

アメリカ合衆国上院が2025年5月に通過させた《GENIUS法案》（正式名称：アメリカ安定コイン国家イノベーション指導および設立法案）は、安定コインの規制に関してアメリカが重要な進展を遂げたことを示しています。この法案は、安定コイン発行機関に対して詳細な規制枠組みを策定し、発行者は少なくとも1:1の比率で米ドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産を準備金として保有することを求め、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止および顧客確認などのコンプライアンス要件を遵守することを求めています。さらに、法案は安定コインによる利息収益の提供を禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、安定コインが証券にも商品にも該当しないことを明確に規定し、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供しています。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防止するとともに、フィンテックのイノベーションに安定した規制環境を創出することを目的としています。

GENIUS法案の実施は、世界の暗号市場の構造に深遠な影響を与えると予想されています。まず、利息を生むことを許可しない高流動性のドル資産に資金を投資することは、アメリカ国債の発行を直接促進し、ステーブルコインが米国債の流通の重要なチャネルとなるでしょう。このメカニズムは、アメリカの財政赤字の資金調達圧力を軽減するのに役立つだけでなく、デジタル通貨のチャネルを通じてドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制枠組みは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコインの分野に引き付け、決済システムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、この法案は、トランプ家族の暗号通貨業界への関与がもたらす潜在的な利益相反や、外国発行者への制限が引き起こす国際的な規制調整問題など、いくつかの論争を引き起こしています。それにもかかわらず、GENIUS法案はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、アメリカが世界のデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

ある金融機関の予測によれば、規制の道筋が明確な場合、世界のステーブルコイン市場の時価総額は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに上昇するとのことです。特に注目すべきは、この予測が2つの重要な仮定に基づいていることです。1つ目は、準拠したステーブルコインが従来のクロスボーダー決済チャネルに代わって加速的に普及し、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約できるということです。2つ目は、分散型金融プロトコルにおけるステーブルコインのロック量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基礎流動性層となるということです。

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二、香港のステーブルコイン規制フレームワークの特色と位置付け

香港特区政府最近发布の《安定コイン条例》は、Web3.0分野におけるシステム的な戦略の重要な進展を示しています。この条例は安定コインの発行に関する許可制度を確立し、発行者は香港金融管理局の許可を取得し、準備資産の管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳格な要件を満たす必要があります。さらに、香港は今後2年以内に店頭取引と保管サービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全体的な監督体系をさらに充実させる計画です。これらの措置は、投資家保護を強化し、市場の透明性を向上させ、香港が世界のデジタル資産センターとしての地位を確固たるものにすることを目的としています。

香港金融管理局は2025年に実世界資産のトークン化に関する運用ガイドラインを発表する計画で、債券、不動産、大宗商品などの従来の資産のブロックチェーン上のトークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当や利息配分などの機能を実現し、香港は従来の金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に取り組んでおり、Web3.0の発展に向けたより広い応用スペースを開くことを目指しています。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨・多シーンの繁栄した発展の様相を呈し、香港がテクノロジー金融のハブとしての地位をさらに強化することになります。

香港《ステーブルコイン条例草案》はアメリカの規制論理を借用しているが、実施の詳細において顕著な差異を示している：

• 準備要件：アメリカは100%の準備を要求し、香港は一部の非現金資産を許可しています。
• 発行主体：アメリカは外国発行者を制限し、香港は世界中の発行者に開放しています。
• 利息政策：アメリカは利息の提供を禁止しており、香港は明確な規定を設けていません。
• 規制機関：アメリカはOCCが担当し、香港は金管局が担当。
• 規制範囲：アメリカは決済型ステーブルコインに焦点を当てており、香港はより広範なデジタル資産を含んでいます。

三、規制競合下のグローバルステーブルコインの構図の進展

（一）ドルステーブルコインのグローバル準備通貨強化効果

GENIUS法案に基づく規制フレームワークの下で、支払い型ステーブルコインは米国債を準備資産として持たなければならず、この規定は米ドルステーブルコインにデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、この種のステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、世界規模で独特の資金循環システムを構築しています：世界のユーザーが米ドルで価格付けされたステーブルコインを購入すると、発行機関はその相応の資金を米債資産に配分する必要があり、これにより資金が米国財務省に再流入するだけでなく、無形のうちに米ドルの世界的な使用の広がりを強化しています。このメカニズムは米ドル金融インフラのグローバルな延長と見なすことができます。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの登場はドル決済システムのパラダイムシフトを示しています。従来のモデルでは、ドルのクロスボーダー流動性は銀行間決済ネットワークに高度に依存していましたが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「オンチェーンドル」という形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術革新により、ドルの決済能力は従来の金融機関に限定されなくなりました。これはドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化を示し、世界の通貨システムにおけるその核心的地位をさらに強化しています。

（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港が先にステーブルコインライセンス制度を確立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局が同時期に導入した"ステーブルコインサンドボックス"は、既存の法定通貨に連動したトークンの実験的な発行を許可しています。両地域の規制アービトラージは、発行者の"規制の立地選定"行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備金監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いものの、実施の道筋には顕著な違いが見られる。香港は慎重に規制を厳格化する方針を採り、金融管理局は法定ステーブルコインのライセンス制度を確立することを計画しており、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置づけ、伝統的な金融規制の枠組みを厳格に遵守する。これに対して、シンガポールは実験的な規制の理念を持ち、デジタル資産と法定通貨が連動する革新的な試みを許可し、技術やビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを残し、全体としてはミスを許容する規制の姿勢を取っている。

この規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録するか、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行うことにつながり、法定通貨ペッグメカニズムの審査効果を弱める可能性があります。長期的には、調整が不足している場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を破壊し、さらには地域的な規制の競争リスクを引き起こし、両地が内耗的な競争に陥る可能性があります。さらに、規制基準の不統一は、アジアがグローバルなステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。

両地域の規制機関は政策の調整を強化し、システムリスクの防止と金融イノベーションの奨励の間でより良いバランスを求め、アジアのグローバルなデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。

結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く

アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。準拠したドル安定コインは、10年以内に数量的な上昇を実現し、従来の金融と暗号エコシステムを結ぶ核心的な橋梁となるでしょう。また、公共チェーンインフラの技術的進化は、規制の枠組み内で最大限の価値の配当を獲得できるかどうかを決定します。発行者にとって、多チェーン、多通貨、多規制に対応した安定コインシステムを構築することが、次の10年間の競争に勝つための鍵となる戦略です。