MicroStrategyの機会とリスク分析: デイビスのダブルヒットとダブルキル

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について議論しました。この取引機会を把握する手助けができればと思います。今週のテーマは非常に興味深く、MicroStrategyの人気問題です。多くの専門家がこの会社の運営モデルについてコメントしています。消化し、深く研究した結果、私自身の見解を皆さんと共有したいと思います。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由が「デービスダブルバンピング」効果にあると考えています。BTCを購入するための資金調達ビジネスモデルを通じて、会社はBTCの価値上昇と自社の利益を結び付け、伝統的な金融市場の革新的な資金調達手段を利用して資金レバレッジを得て、単にBTCを保有することによる利益成長能力を超えることができました。また、保有量が増えるにつれて、会社は一定のBTCの価格決定権を獲得し、この利益成長の期待をさらに強化しました。

しかし、リスクもここから生じます。BTCの相場が震荡または反転すると、BTCの利益の成長は停滞します。さらに、企業の運営費用や負債圧力が加わることで、MicroStrategyの資金調達能力は深刻な影響を受け、利益成長の期待を打撃します。この場合、BTC価格を押し上げる新しい要因がない限り、MSTR株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが急速に収束します。このプロセスは「デイビス・ダブル・キル」と呼ばれています。

! MicroStrategyの機会とリスクの詳細な分析:利益と損失は同じソースであり、Davisはダブルクリックしてダブルキル

デイビスのダブルヒットとダブルキルとは何か

"デイビスダブルプレイ"(デイビスダブルプレイ)は、投資の達人クリフトン・デイビスによって提唱されたもので、良好な経済環境下で企業の株価が二つの要因により大幅に上昇する現象を説明するためのものです。

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を達成しており、ビジネスモデルや管理などの面での最適化が利益の向上をもたらしています。

2. 価値拡大: 市場は企業の展望をより楽観的に捉え、投資家はより高い価格を支払う意欲があり、株式の評価が向上する。

"デイビスのダブルクリック"を促進する具体的なロジックは、企業の業績が予想を上回り、収入と利益が成長することです。例えば、製品の販売が好調で、市場シェアが拡大したり、コスト管理が成功したりすることが、直接的に利益の成長をもたらします。この成長は同時に、市場が企業の将来の見通しに対する信頼を強化し、投資家はより高い株価収益率を受け入れ、株式に対してより高い価格を支払うことになります。評価が拡大し始めます。この正のフィードバック効果は通常、株価の加速的な上昇を引き起こします。

"デイビスのダブルキル"は逆に、2つのネガティブな要因が相互に作用して株価が急落することを説明しています。

1. 会社の利益の減少: 収益の減少、コストの上昇、管理の失敗などが原因で、利益が予想を下回る可能性があります。

2. バリュエーションの収縮: 利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家の企業の将来に対する信頼が低下し、バリュエーション倍率が低下し、株価が下落する。

この共鳴効果は通常、高成長株、特にテクノロジー株に見られます。投資家は通常、これらの企業の将来の成長に対して高い期待を寄せますが、この期待はしばしば主観的な要因を多く含むため、ボラティリティも大きくなります。

MSTRの高プレミアムの形成とそのビジネスモデルの核心

MicroStrategyは、ビジネスを従来のソフトウェアからBTCの購入資金調達に移行しました。これは、株式の希薄化や債券発行によって得た資金を使用してBTCを購入し、その結果得られるキャピタルゲインが利益源となることを意味します。BTCの価値が上昇するにつれて、すべての投資家の株主資本が増加します。これは他のBTC ETFと似ています。

違いはその資金調達能力によるレバレッジ効果です。MSTR投資家の会社の将来の利益成長に対する期待は、その資金調達能力の向上によって得られるレバレッジ収益に由来します。MSTRの株式の総時価総額が保有するBTCの総価値に対して正のプレミアム状態にあることを考慮すると、この状態を維持する限り、株式の資金調達でも転換社債の資金調達でも得られた資金でBTCを購入することは、1株当たりの権益をさらに増加させることになります。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益成長能力を持つことができます。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額と彼が保有するBTCの価値との正のプレミアムは、彼のビジネスモデルが成立する核心要因です。したがって、彼の最適な選択は、このプレミアムを維持しながら継続的に資金調達を行い、市場シェアを増やし、BTCに対する価格決定権をさらに獲得することです。価格決定権のさらなる強化は、高い株価収益率の下での将来の成長に対する投資家の信頼を高め、企業が資金調達を完了できるようにします。

要するに、MicroStrategyのビジネスモデルの秘密は、BTCの価値上昇が会社の利益を押し上げ、BTCの成長トレンドが良好であることが企業の利益成長トレンドが良好であることを意味します。この「デイビスの二重効果」の支援の下で、MSTRはプレミアムが拡大し始めており、市場はMicroStrategyがどれだけ高いプレミアム評価でその後の資金調達を完了できるかを賭けています。

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MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyが業界にもたらす主なリスクは、このビジネスモデルがBTC価格の変動性を著しく増加させ、変動の増幅器として機能することです。その理由は「デイビスの二重の殺戮」にあり、BTCが高値の振動期に入ることは、全体のドミノが崩れ始める段階です。

BTCの上昇幅が鈍化し、震蕩期に入ると、MicroStrategyの利益は避けられずに減少し始めます。MicroStrategyのビジネスモデルでは、利益は透明でほぼリアルタイムで決済されるものです。その保有規模とBTCの価格は公開情報であるため、投資家はその真の利益水準をリアルタイムで把握でき、遅延効果は存在しません。したがって、株価はすでにそのすべての利益を正確に反映しており、その保有コストに注目することは無意味です。

BTCの成長が鈍化し、振動段階に入ると、MicroStrategyの利益は減少し続け、ゼロになることさえあります。この時、固定の運営コストと資金調達コストが企業の利益をさらに縮小させ、場合によっては損失を引き起こすこともあります。このような振動は、市場のBTCの価格発展に対する信頼を徐々に蝕み、それがMicroStrategyの資金調達能力への疑念に変わり、さらにその利益成長に対する期待を打撃することになります。この二者の共鳴の中で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束するでしょう。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーは正のプレミアム状態を維持する必要があります。したがって、BTCを売却して資金を回収し、株を買い戻すことが必要な操作となり、これがマイクロストラテジーが最初のBTCを売却し始めた瞬間です。

プレミアムが収束する際、もしマイケル・セイラーがMSTRのPERが恐慌により過小評価されていると判断した場合、BTCを売却して資金を回収し、市場からMSTRを買い戻すのはお得な操作となります。この時、回収による流通量の減少が1株当たりの権益を拡大する効果は、BTCの準備高が減少することによる1株当たりの権益の縮小効果を上回ります。恐慌が終息した後、株価が回復し、1株当たりの権益がより高くなるため、後の発展に有利です。

現在のマイケル・セイラーの保有量を考慮すると、ボラティリティや下落サイクルの際には通常流動性が引き締まるため、彼が売り始めるとBTCの価格下落が加速します。そして下落が加速すると、投資家のマイクロストラテジーの利益成長に対する期待がさらに悪化し、プレミアム率がさらに低下し、これが彼らにBTCを売却してMSTRを買い戻すことを強いることになります。この時点で「デイビス・ダブルバインド」が始まります。

さらに、MicroStrategyの背後にいる投資家は、強力な影響力を持つ機関のグループであり、株価がゼロになるのを見て見ぬふりをすることは不可能であり、必然的にマイケル・セイラーにプレッシャーをかけ、市場価値の管理の責任を負わせることになるでしょう。また、株式の希薄化が進むにつれて、マイケル・セイラーの投票権は50％を下回っており、この傾向は避けられないようです。

マイクロストラテジーの転換社債リスク分析

MicroStrategyの転換社債は、満期前に返済リスクがないように見えるが、株価を通じて早期にその債務リスクが反映される可能性がある。MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無償のコールオプションを重ねた債券である。満期時、債権者は会社に対して、合意された転換率で株式などと同等の金額で償還を要求できる。

しかし、ここではMicroStrategyにも保護措置があります。会社は現金、株式、またはその組み合わせでの償還方法を自ら選択することができるため、比較的柔軟です。資金が豊富であれば多くの現金を返済し、株式の希薄化を避けます。資金が不足している場合は、株式を多めに使用します。また、この転換社債は無担保であるため、債務返済によるリスクは実際にはそれほど大きくありません。さらに、プレミアム率が130%を超えた場合、MicroStrategyは元の価値で現金で直接償還することを選択できるため、再融資交渉の条件が整います。

この転換社債の投資家は主にヘッジファンドであり、デルタヘッジを行い、ボラティリティ収益を得るために使用されます。具体的な操作は、MSTR転換社債を購入し、同量のMSTR株をショートして、株価の変動によるリスクをヘッジすることです。その後の価格の動きに伴い、ヘッジファンドはポジションを継続的に調整し、ダイナミックヘッジを行う必要があります。

MSTRの価格が下落すると、転換社債の裏にいるヘッジファンドはデルタを動的にヘッジするために、さらに多くのMSTR株を空売りし、MSTRの株価に対してさらなる打撃を与えることになります。これにより、正のプレミアムに悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルにも影響を与えます。したがって、債券側のリスクは株価を通じて事前にフィードバックされます。もちろん、MSTRの上昇トレンドにおいては、ヘッジファンドはさらに多くのMSTRを購入するため、これは両刃の剣でもあります。

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