イーサリアムの価値再構築：反転の背後にあるエコロジーの断層

イーサリアムは1385ドルの低点から2700ドルに反転し、上昇幅は97.7%に達しました。これには資本市場の氷と火の二重性が反映されています：機関資金はETF市場で慎重を保っている一方、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的高水準を記録しました。市場はこの反転を通じてイーサリアムが依然として価値の低地であることを証明しようとしているようで、Pectraのアップグレードもこの論調に一定の支持を提供しています。全方位のデータ分析を通じて、私たちはイーサリアムの現在の真の状態を描くことができます——価値再構築を経験しているネットワークが徐々に浮かび上がっています。

ETF市場は慎重で、契約市場は熱狂的です

5月18日現在、アメリカのETH ETFの総純資産は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。一方、ビットコインETFはその総時価総額の5.95%を占めており、ETF市場においてビットコインの方が好まれていることが示されています。

2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金は大半が流出状態にありました。4月21日になってようやく回流し始めましたが、全体的な回流規模はそれほど大きくありません。4月の純流入は約6625万ドルで、5月の現時点での純流入は約3000万ドルです。

データによると、4月末にイーサリアムの"純未実現利益/損失"(NUPL)の数値が正の値に転じました。それ以前の4月1日から22日までの間、NUPLは常に負であり、その時点でほとんどの保有アドレスが損失状態にあったことを示しています。5月17日現在、NUPLは最高で0.328に達し、依然としてブルマーケットの初期または回復期にあり、極度の楽観的段階には入っていません。

興味深いことに、イーサリアムチェーン上の残高が1以上のアドレス数は価格が反転した後に逆に減少し、以前の下落過程ではずっと増加していました。これは一部の投資家が1800ドル以上で利益確定を選んだことを示しています。現在、イーサリアムの利益を上げているアドレスの割合は60%に達しています。

最近の価格は歴史的な高値からはまだ距離がありますが、契約のポジション量は新しい高値を記録しました。5月14日、イーサリアムの契約ポジション量は322.49億ドルに達し、ほぼ歴史的な最高水準に達しました。これは市場のイーサリアムに対する投機的な熱意が依然として高いことを反映しています。

全体的に見て、4月末にイーサリアムは資金の正の流入が始まり、その後価格が大幅に上昇し、最高で97.7%の上昇幅を記録しました。しかし、ETFの資金フローを見ると、伝統的な機関投資家の資金増加の割合は依然として高くありません。

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TVLの回復、しかし低Gasは取引量を刺激できなかった

チェーン上の活動度に関して、イーサリアムのアクティブアドレスは大きな変化がなく、依然として毎日40万から60万の間で変動しています。このパターンは1年以上続いていますが、最近の曲線は60万を超える傾向があります。

TVLデータの変化はより顕著です。ドル建てのTVLは4月22日から反転し、約450億ドルから最高646億ドルまで上昇しました。しかし、エーテルの価格が大幅に上昇したことを考慮すると、これはオンチェーンの実際の状況を反映していない可能性があります。ETHで計算すると、4月9日以来、オンチェーンのETHステーキング量は明らかに減少し、最高の3026万枚から2400万枚まで減少し、減少率は20%に達しました。

この現象は、価格の急激な上昇過程で、一部の資金が利益確定や無償損失を避けることを選択したため、トークンの量が減少したことが原因かもしれません。

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ガス料金について、5月16日現在、イーサリアムの平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比で大幅に21.57%減少し、昨年同時期と比較して51.76%の急減となりました。過去30日間のガス料金は全体的に減少傾向にあり、5月8日には一時的に10.61 Gweiに急騰しましたが、最近は8 Gwei以下で推移しており、5月3日には1.6 Gweiまで低下しました。これは、PectraアップグレードにおけるEIP-7691がL2料金を引き下げるためにblobスペースを拡張することを目的としていることに関連しています。

しかし、非常に低いGas料金はオンチェーン取引の増加を促進していないようです。毎日の取引件数のデータに明らかな変化は見られません。

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DEX取引と資産の構造：ステーブルコイン主導とエコシステムの転換

オンチェーンステーキングデータによると、4月15日から5月5日の間に、イーサリアムのステーキング量は継続的に純流出している。特に、ある取引プラットフォームでは、ここ6ヶ月でスティーキングの30%が流出した。現在、最も多くのステーキングを行っているバリデーターは依然としてあるプロトコルで、ステーキング量は911万枚に達している。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

DEX取引量に関して、イーサリアムのメインネットは2025年に明らかに活発な時期に入り、2024年のパフォーマンスを上回り、2021年から2022年のピーク時期に近づいています。しかし、収入データを見ると、最近の取引活発度の上昇は主にステーブルコイン関連取引から来ており、USDTは最近30日間でイーサリアム上で5.68億ドルの手数料を発生させました。5月18日現在、イーサリアムはステーブルコイン発行量が最も多いパブリックチェーンであり、50％を超えるシェアを占め、総発行量は1273億ドルに達し、DeFiのTVLの2倍となっています。

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分析イーサリアムチェーン上の資金カテゴリを見ると、最近の取引のほぼ半分がステーブルコインとETHの送金で行われています。ステーブルコイン取引の割合が明らかに増加している一方で、DeFiやERC-20トークン取引の割合は依然として減少しています。これはイーサリアムがオンチェーン資産の価値保存センターとしての役割に移行していることを示しており、MEMEやアプリケーションの発展は制約を受けているようです。したがって、イーサリアムが手数料を引き下げ、取引速度を向上させることで活性化を図る戦略は、効果を上げるのが難しいかもしれません。

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さらに、イーサリアムの平均オンチェーン単一送金額は減少しているものの、数千ドルから1万ドルの間であり、他のパブリックチェーンを大きく上回っています。これは、イーサリアムが大口専用チェーンである特性を際立たせています。

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総じて言えば、イーサリアムの最近の価格の大反転は、むしろ転換期の痛みの後の結果のようです。一方では、イーサリアムエコシステムは継続的な技術更新やアップグレードを通じて性能を最適化しようと努力していますが、その効果はあまり満足のいくものではないようです。もう一方では、それは大口資金とステーブルコイン取引の集中地となり、大口投資家たちはイーサリアムの現在のチェーン上の状況に対して比較的満足しているようです。

したがって、単一の指標の上昇や下降だけでは、イーサリアムの優劣を簡単に定義することは難しい。市場は過去の成長のストーリーを超え、マルチチェーンの状況下でのイーサリアムのコアな役割と長期的な価値を再評価し、理解する必要がある。「浮上」か「衰退」かを判断することにこだわるよりも、さまざまな変革とイテレーションを経た後、より成熟した「安定した」イーサリアムが、その進化の必然的な方向性と最終的な形であることを認識する方が良い。

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