# 暗号化財庫戦略が上場企業の新しいお気に入りになるが、リスクの懸念は無視できない暗号化財庫は上場企業の人気の戦略選択肢となっています。統計によると、少なくとも124の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシート上の重要な構成要素としています。ビットコインのほかにも、イーサリアム、Solana、XRPなどの暗号通貨も一部の上場企業によって財庫戦略として採用されています。しかし、最近、一部の業界専門家はこのトレンドについて懸念を表明しました。彼らは、これらの上場投資商品がかつてのグレースケールビットコイン信託基金(GBTC)に似ていると考えています。GBTCは長い間プレミアムで取引されていましたが、その後ディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告している。もしビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均取得価格の22%を下回ると、企業が強制的に売却せざるを得なくなる可能性がある。ビットコインが9万ドル未満に下がると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc)## マイクロストラテジーが潮流をリードしているが、高いプレミアムの背後にあるレバレッジリスクは無視できない6月4日現在、ある企業は約580,955枚のビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その企業の市場価値は1074.9億ドルに達しており、プレミアムは約1.76倍に近い。この会社を除いて、ビットコイン財庫戦略を新たに採用したいくつかの会社も著名な背景を持っています。著名な投資機関に支援された会社がSPAC上場を通じて68.5億ドルを調達し、その全額をビットコイン購入に充てました。ある暗号メディアのCEOが設立した別の会社は上場医療会社と合併し、71億ドルの資金を調達してコインを購入しました。さらに、あるテクノロジーグループはビットコイン財庫を構築するために244億ドルの資金調達を発表しました。さらに、イーサリアムを購入する計画のある企業、ソラナを蓄積する企業、そしてXRPを蓄積する企業など、多くの上場企業がこの列に加わる予定です。しかし、一部の業界関係者は、これらの企業の運営モデルが当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘しています。もしベアマーケットが到来すれば、そのリスクは集中して解放され、「踏み台効果」を形成する可能性があります。これは、市場や資産価格に下落の兆しが現れたとき、投資家が集団的に恐慌的に売却し、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすことを指します。## GBTCの前例：レバレッジ崩壊、ポジションを持つ機関の爆発歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて栄光を極め、一時はプレミアムが120%に達した。しかし2021年に入ると、その信託は急速に負のプレミアムに転じ、最終的には複数の機関の破綻の引き金となった。この信託のメカニズム設計は「入るだけで出ない」一方向取引と言える：投資家は一次市場で購入した後、6ヶ月間ロックされ、二次市場で売却することができるが、ビットコインに償還することはできない。初期の市場ではビットコイン投資の敷居が高く、利益税の負担が重いため、この信託は一時期、適格投資家が暗号市場に進出するための合法的なルートとなり、これが二次市場のプレミアムを長期にわたって維持することを促進した。まさにこのプレミアムが、大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しています：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを申込信託の持分に預け、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した収益を得ます。公開された文書によると、2つの大規模機関の信託の合計ポジションは流通株式の11%を占めていた。一つの機関は顧客が預けたBTCを信託の持分に転換し、利息の支払いのための担保として使用した。もう一つの機関は、無担保ローンとして6.5億ドルを投入し、信託の持分をある貸出プラットフォームに担保として提供し、流動性を得て複数回のレバレッジを実現した。牛市では、このようにすべてが順調に運行します。しかし、2021年3月にある国がビットコインETFを発表した後、その信託の需要が急激に減少し、プレミアムがマイナスプレミアムに転じ、フライホイール構造が瞬時に崩壊しました。この2つの機関は、負のプレミアム環境下で持続的に損失を出し始めました。1つの機関は大規模に信託の持分を売却せざるを得なくなりましたが、それでも2020年と2021年に累計で2.85億ドル以上の損失を出しており、業界関係者はその信託における損失が約7億ドルに達していると見積もっています。もう1つの機関は清算され、ある貸出プラットフォームは最終的に2022年6月に声明を発表し、"1つの大規模な取引相手"の担保資産を処分したと述べました。このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊で破綻した「爆雷」は、2022年の暗号業界のシステム的危機の序章となった。## 上場企業の暗号化財庫フライホイールは、次のシステミックな業界危機を引き起こすのだろうか？ある会社の後、ますます多くの会社が自分の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しつつあり、主な論理は次のとおりです：株価上昇 → 増資 → BTC購入 → 市場信頼の高まり → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイールメカニズムは、将来的に機関が暗号化ETFや暗号化の保有をローン担保として徐々に受け入れるにつれて、加速して回転する可能性があります。6月4日消息、ある大手銀行がその取引および資産管理顧客に対し、一部の暗号化通貨に連動する資産をローンの担保として使用できるようにする計画を立てていることが報じられた。関係者によると、同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保として提供し、まずはある資産運用会社のビットコイン信託基金から始める予定だ。関係者は、特定の状況下で、同銀行が資産管理顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有量も考慮に入れるようになると述べている。これは、顧客が利用できる資産の担保額を計算する際に、暗号化通貨が株式、自動車、またはアート作品と同様の扱いを受けることを意味する。しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルは強気市場では一見整合しているように見えるが、実際には伝統的な金融手段（転換社債、企業債、ATM増発など）を暗号資産価格に直接結び付けており、市場が弱気に転じると、そのチェーンが断裂する可能性があると考えている。もし通貨の価格が暴落すれば、会社の財務資産は急速に減少し、その評価に影響を与えます。投資者の信頼が崩壊し、株価が下落することで、会社の資金調達能力は制限されます。もし債務や追加保証金の圧力がある場合、会社はBTCを売却して対応せざるを得なくなります。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や中央集権型取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティが伝統的な金融やDeFiシステムにさらに伝播し、リスクチェーンを拡大することです。そして、これがあるビットコイン信託が経験したシナリオそのものです。数週間前、ある著名なショートセラーが、ある会社をショートし、ビットコインをロングしていると発表しました。これは、そのレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。過去5年間でその会社の株価は3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価が基本的な面から大きく乖離していると考えています。暗号化財庫のアドバイザーによれば、現在「株式トークン化」のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられると、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高まる。しかし、市場分析によれば、現在は依然として初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFをマージン担保として受け入れていないこと、さらには大手資産管理会社でも同様である。6月4日、ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告を発しました。現在、61社の上場企業が合計673,800枚のビットコインを保有しており、総供給量の3.2%を占めています。ビットコインの価格がこれらの企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却する可能性があります。2022年にある鉱業会社がコスト価格の22%を下回った時に7,202枚のビットコインを売却した事例を参照すると、ビットコインが9万ドル以下に下落した場合、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性があります。ある会社の爆雷リスクはどれほどのものか？最近、あるポッドキャストの議論が市場の注目を集めた。この議論では、同社が近年「レバレッジ版ビットコイン」と呼ばれているが、その資本構造は伝統的な意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると述べられた。会社は転換社債、永続的優先株、及び時価増資（ATM）などの手段を通じて資金を調達し、ビットコインを購入することで、市場の注目を持続的に引き付けるボラティリティロジックを構築している。さらに重要なのは、これらの債務ツールの償還期限は2028年以降に集中しているため、周期的調整の中でほとんど短期的な返済圧力が存在しない。このモデルの核心は単純にコインを蓄積することではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株式を売る"という戦略によって、資本市場が自己強化するフライホイールメカニズムを形成することです。CEOは会社をビットコインのボラティリティの金融仲介ツールとして位置づけ、直接暗号資産を保有できない機関投資家が、従来の株式の形で"障害なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）ビットコイン対象を保有できるようにしています。このため、同社は強力な資金調達および反脆弱性を構築するだけでなく、ビットコイン市場の変動構造における"長期的な安定変数"ともなっています。現在のところ、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の焦点となっており、その構造的リスクについての議論も引き起こしています。ある企業が柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築したにもかかわらず、全体の業界が市場の変動の中で安定を維持できるかどうかは、時間が検証する必要があります。この「暗号化財庫のブーム」があるビットコイン信託のリスクパスを再現するかどうかは、未知数で未解決の問題です。
上場企業の暗号化財庫戦略が加熱し、潜在的なリスクが業界の警戒を引き起こす
暗号化財庫戦略が上場企業の新しいお気に入りになるが、リスクの懸念は無視できない
暗号化財庫は上場企業の人気の戦略選択肢となっています。統計によると、少なくとも124の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシート上の重要な構成要素としています。ビットコインのほかにも、イーサリアム、Solana、XRPなどの暗号通貨も一部の上場企業によって財庫戦略として採用されています。
しかし、最近、一部の業界専門家はこのトレンドについて懸念を表明しました。彼らは、これらの上場投資商品がかつてのグレースケールビットコイン信託基金(GBTC)に似ていると考えています。GBTCは長い間プレミアムで取引されていましたが、その後ディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。
ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告している。もしビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均取得価格の22%を下回ると、企業が強制的に売却せざるを得なくなる可能性がある。ビットコインが9万ドル未満に下がると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。
! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)
マイクロストラテジーが潮流をリードしているが、高いプレミアムの背後にあるレバレッジリスクは無視できない
6月4日現在、ある企業は約580,955枚のビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その企業の市場価値は1074.9億ドルに達しており、プレミアムは約1.76倍に近い。
この会社を除いて、ビットコイン財庫戦略を新たに採用したいくつかの会社も著名な背景を持っています。著名な投資機関に支援された会社がSPAC上場を通じて68.5億ドルを調達し、その全額をビットコイン購入に充てました。ある暗号メディアのCEOが設立した別の会社は上場医療会社と合併し、71億ドルの資金を調達してコインを購入しました。さらに、あるテクノロジーグループはビットコイン財庫を構築するために244億ドルの資金調達を発表しました。
さらに、イーサリアムを購入する計画のある企業、ソラナを蓄積する企業、そしてXRPを蓄積する企業など、多くの上場企業がこの列に加わる予定です。
しかし、一部の業界関係者は、これらの企業の運営モデルが当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘しています。もしベアマーケットが到来すれば、そのリスクは集中して解放され、「踏み台効果」を形成する可能性があります。これは、市場や資産価格に下落の兆しが現れたとき、投資家が集団的に恐慌的に売却し、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすことを指します。
GBTCの前例：レバレッジ崩壊、ポジションを持つ機関の爆発
歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて栄光を極め、一時はプレミアムが120%に達した。しかし2021年に入ると、その信託は急速に負のプレミアムに転じ、最終的には複数の機関の破綻の引き金となった。
この信託のメカニズム設計は「入るだけで出ない」一方向取引と言える：投資家は一次市場で購入した後、6ヶ月間ロックされ、二次市場で売却することができるが、ビットコインに償還することはできない。初期の市場ではビットコイン投資の敷居が高く、利益税の負担が重いため、この信託は一時期、適格投資家が暗号市場に進出するための合法的なルートとなり、これが二次市場のプレミアムを長期にわたって維持することを促進した。
まさにこのプレミアムが、大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しています：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを申込信託の持分に預け、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した収益を得ます。
公開された文書によると、2つの大規模機関の信託の合計ポジションは流通株式の11%を占めていた。一つの機関は顧客が預けたBTCを信託の持分に転換し、利息の支払いのための担保として使用した。もう一つの機関は、無担保ローンとして6.5億ドルを投入し、信託の持分をある貸出プラットフォームに担保として提供し、流動性を得て複数回のレバレッジを実現した。
牛市では、このようにすべてが順調に運行します。しかし、2021年3月にある国がビットコインETFを発表した後、その信託の需要が急激に減少し、プレミアムがマイナスプレミアムに転じ、フライホイール構造が瞬時に崩壊しました。
この2つの機関は、負のプレミアム環境下で持続的に損失を出し始めました。1つの機関は大規模に信託の持分を売却せざるを得なくなりましたが、それでも2020年と2021年に累計で2.85億ドル以上の損失を出しており、業界関係者はその信託における損失が約7億ドルに達していると見積もっています。もう1つの機関は清算され、ある貸出プラットフォームは最終的に2022年6月に声明を発表し、"1つの大規模な取引相手"の担保資産を処分したと述べました。
このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊で破綻した「爆雷」は、2022年の暗号業界のシステム的危機の序章となった。
上場企業の暗号化財庫フライホイールは、次のシステミックな業界危機を引き起こすのだろうか？
ある会社の後、ますます多くの会社が自分の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しつつあり、主な論理は次のとおりです：株価上昇 → 増資 → BTC購入 → 市場信頼の高まり → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイールメカニズムは、将来的に機関が暗号化ETFや暗号化の保有をローン担保として徐々に受け入れるにつれて、加速して回転する可能性があります。
6月4日消息、ある大手銀行がその取引および資産管理顧客に対し、一部の暗号化通貨に連動する資産をローンの担保として使用できるようにする計画を立てていることが報じられた。関係者によると、同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保として提供し、まずはある資産運用会社のビットコイン信託基金から始める予定だ。関係者は、特定の状況下で、同銀行が資産管理顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有量も考慮に入れるようになると述べている。これは、顧客が利用できる資産の担保額を計算する際に、暗号化通貨が株式、自動車、またはアート作品と同様の扱いを受けることを意味する。
しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルは強気市場では一見整合しているように見えるが、実際には伝統的な金融手段（転換社債、企業債、ATM増発など）を暗号資産価格に直接結び付けており、市場が弱気に転じると、そのチェーンが断裂する可能性があると考えている。
もし通貨の価格が暴落すれば、会社の財務資産は急速に減少し、その評価に影響を与えます。投資者の信頼が崩壊し、株価が下落することで、会社の資金調達能力は制限されます。もし債務や追加保証金の圧力がある場合、会社はBTCを売却して対応せざるを得なくなります。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。
さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や中央集権型取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティが伝統的な金融やDeFiシステムにさらに伝播し、リスクチェーンを拡大することです。そして、これがあるビットコイン信託が経験したシナリオそのものです。
数週間前、ある著名なショートセラーが、ある会社をショートし、ビットコインをロングしていると発表しました。これは、そのレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。過去5年間でその会社の株価は3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価が基本的な面から大きく乖離していると考えています。
暗号化財庫のアドバイザーによれば、現在「株式トークン化」のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられると、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高まる。しかし、市場分析によれば、現在は依然として初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFをマージン担保として受け入れていないこと、さらには大手資産管理会社でも同様である。
6月4日、ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告を発しました。現在、61社の上場企業が合計673,800枚のビットコインを保有しており、総供給量の3.2%を占めています。ビットコインの価格がこれらの企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却する可能性があります。2022年にある鉱業会社がコスト価格の22%を下回った時に7,202枚のビットコインを売却した事例を参照すると、ビットコインが9万ドル以下に下落した場合、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性があります。
ある会社の爆雷リスクはどれほどのものか？最近、あるポッドキャストの議論が市場の注目を集めた。この議論では、同社が近年「レバレッジ版ビットコイン」と呼ばれているが、その資本構造は伝統的な意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると述べられた。会社は転換社債、永続的優先株、及び時価増資（ATM）などの手段を通じて資金を調達し、ビットコインを購入することで、市場の注目を持続的に引き付けるボラティリティロジックを構築している。さらに重要なのは、これらの債務ツールの償還期限は2028年以降に集中しているため、周期的調整の中でほとんど短期的な返済圧力が存在しない。
このモデルの核心は単純にコインを蓄積することではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株式を売る"という戦略によって、資本市場が自己強化するフライホイールメカニズムを形成することです。CEOは会社をビットコインのボラティリティの金融仲介ツールとして位置づけ、直接暗号資産を保有できない機関投資家が、従来の株式の形で"障害なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）ビットコイン対象を保有できるようにしています。このため、同社は強力な資金調達および反脆弱性を構築するだけでなく、ビットコイン市場の変動構造における"長期的な安定変数"ともなっています。
現在のところ、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の焦点となっており、その構造的リスクについての議論も引き起こしています。ある企業が柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築したにもかかわらず、全体の業界が市場の変動の中で安定を維持できるかどうかは、時間が検証する必要があります。この「暗号化財庫のブーム」があるビットコイン信託のリスクパスを再現するかどうかは、未知数で未解決の問題です。