東西方はステーブルコインの規制において重要な一歩を踏み出し、世界の金融新秩序が間近に迫っている

今週、アメリカ合衆国上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコイン規制に関して重要な進展を遂げました。アメリカ合衆国上院は圧倒的な支持を得てGENIUS法案の手続き的動議を可決し、アメリカ初の連邦ステーブルコイン法案への道を開きました。一方、香港立法会は《ステーブルコイン条例草案》を三読で可決し、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインライセンス制度を確立した司法管轄区となりました。このような東西立法の高い重なりは、単なるタイミングの偶然ではなく、未来の金融における発言権を巡る力の競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場規模が急速に膨張

データプラットフォームの統計によると、現在、世界のステーブルコインの市場価値は2500億ドルに近づいており、過去5年間で22倍以上に増加しています。2025年初頭から現在まで、オンチェーン取引量は3.7兆ドルを突破し、年間で10兆ドルに達すると予想されています。ドルを基盤としたステーブルコインは、新興市場で取引や送金に広く利用されており、一部の地域では従来の決済システムを超える使用規模に達しています。ステーブルコインは、周辺資産からグローバルな決済ネットワークおよび主権競争の重要なノードへと躍進しました。アメリカと香港はほぼ同時に立法を加速させており、これは世界のステーブルコイン市場がコンプライアンス加速の時期に入ったことを示しています。

現在の規制シグナルのリリースペースと機関の資金態度に基づき、ステーブルコインの回転率を基本的に変えない前提で、研究機関は次のように予測しています：世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に展開され、機関と個人が広く採用する楽観的なシナリオの下、2030年には世界のステーブルコイン市場の供給量が3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量が9兆ドルに達し、年間取引総額は100兆ドルを突破する可能性があります。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムに匹敵するだけでなく、世界の清算ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味しています。時価総額の観点から、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第四の基礎通貨資産」となり、デジタル決済と資産流通の重要な媒体となるでしょう。

さらに注目すべきは、この成長トレンドの中で、ステーブルコインの準備構造もマクロ経済にフィードバック効果をもたらすことである。現在、ステーブルコインの規模は約3%の短期米国債の償還を消化しており、海外の米国債保有者ランキングで19位にランクインしている。

GENIUS法案が100%高流動性の米ドル資産を準備金として要求していることを考慮すると、短期米国債は主要な選択肢と見なされています。50%の配分比率で推定すると、30兆ドルの時価総額は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債需要に相当します。この規模は、現在の主要な経済圏の米国債保有に近づいており、ステーブルコインはアメリカ財政の重要な債権者になることが期待されています。

アメリカと香港のステーブルコイン規制フレームワークの比較

アメリカと香港は立法の道筋や一部の詳細において違いがあるものの、"法定通貨のペッグ、十分な準備金、ライセンス発行"といった基本的な原則において高度なコンセンサスを形成しています。

GENIUS法案は「支払い型ステーブルコイン」を限定しています。これは、米ドルなどの法定通貨に連動し、1:1での引き換えを約束し、利息収益を付加しないステーブルコインであり、その非証券属性を強調しています。これは、ステーブルコインが投資属性を持つ金融商品に進化することを防ぐことを目的としています。一方、香港では1:1の十分な連動を保障した上で、利息収益や連動構造の制限はなく、米ドル主導のステーブルコイン市場で新たな道を切り開くことを模索し、将来の革新のための余地を残しています。

準備要件に関して、米国と香港は十分に流動性の高い資産を担保することを要求していますが、GENIUS法案では適格な準備資産の種類が明確に限定されており、短期国債、現金、及びレポ取引などが含まれ、毎月の監査が求められています。香港も監査と隔離保管を求めていますが、準備資産の種類は完全には限定されていません。

制度的な枠組みにおいて、GENIUS法案は「連邦-州」二本立ての制度を採用し、ステーブルコインの発行に三つの道筋を提供しています：銀行またはその子会社がステーブルコインの発行を申請し、連邦準備制度、FDICなどの銀行規制機関の監督を受ける；非銀行機関はOCCに連邦許可発行者としての申請を行うか、州の規制機関を通じてライセンスを取得することができます。香港では金融管理局が統一してライセンスを発行し、ステーブルコインの発行者が香港に所在するかどうかにかかわらず、香港ドルにペッグしているか、香港の一般向けにサービスを提供している場合はライセンスを申請する必要があります。

境外発行者管理に関して、GENIUS法案は未許可の海外ステーブルコインがアメリカ市場で流通することを明確に禁止し、財務省に"非準拠ステーブルコインリスト"を設立させ、アメリカのデジタル資産サービスプロバイダーを通じてその流通経路を遮断することを認めています。香港は主に香港ドルにペッグされたステーブルコインに焦点を当て、非香港ドルのステーブルコインにはオープンな姿勢を維持しています。

これらの制度の違いは、両地域におけるステーブルコインの位置付けに関する異なる要請を反映しています。アメリカは、ドルの主導的地位を維持し、財政の構造的な資金調達のニーズに応えることを主な目的としており、ステーブルコインをオンチェーンのドルの延伸形態として推進しています。一方、香港は、地元の金融の安定を損なうことなく、世界のWeb3プロジェクトを誘致しようとしており、多くの詳細な面で政策の柔軟性の余地を残し、制御されたが開放性と互換性を持つアジア太平洋地域のコンプライアンス革新の実験場を構築することを目指しています。

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ステーブルコイン規制の実施がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制が実施される真の意義は、Web3の大規模な採用に対して支払いと決済の基盤を提供することにあります。

DeFi分野では、一部のステーブルコインがチェーン上の金融革新において重要な決済資産となっているにもかかわらず、明確な法的地位と責任追及メカニズムが欠如しているため、機関が直接参加することが困難です。Genius法案などのステーブルコイン規制フレームワークが次々と実現すれば、コンプライアンスを遵守した発行者が提供するステーブルコインは「コンプライアンスDeFi」の決済の中心となり、プロトコルにはより多くのKYC、AML、および資産識別モジュールが組み込まれ、分散型金融は徐々に「監査可能なチェーン上金融ネットワーク」へと進化していくでしょう。

Web3の支払いシステムにおいて、ステーブルコインの規制導入は、過去の支払いシーンと資産流通の間のグレーな境界を打破し、ステーブルコインが真に「取引仲介」から「支払いチャネル」へと移行することを可能にします。ある支払い大手が累計ステーブルコイン決済量が2.25億ドルを突破したと発表して以来、多くの決済テクノロジー企業が続々とステーブルコインを自社の商業決済プロセスに組み込んでいます。Web3ウォレットは、ステーブルコインをデフォルトの支払い資産として、チャージ、チップ、サブスクリプションなどのマイクロペイメントシーンを拡大しています。オンチェーン決済は「暗号圏内の送金ツール」から「企業向け金融インターフェース」へと変化しており、コンプライアンス化はこの転換の必要条件です。

より深い変化は、世界的な決済構造の再構築にあります：ステーブルコインは1:1で法定通貨にペッグされ、本国通貨とブロックチェーン上の資産との接続を可能にし、同時に銀行口座システムに依存せずに「ピアツーピア」で決済を実現します。これは、将来的にクロスボーダー決済、ブロックチェーン上の貿易金融、RWA配当などのシナリオにおいて、ステーブルコインが資金流通の中心として従来の銀行に取って代わる可能性があることを意味します。

過去、私たちはWeb3の大規模普及について議論しましたが、技術の突破やユーザー体験に過度に焦点を当て、基礎資産の合法性を無視していました。今、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが「最後のピース」を提供します：それは制度に認められた取引資産であり、ブロックチェーン上での流通にプログラム可能な特性を持っています。それは米ドルや香港ドルのデジタルミラーであり、DeFiプロトコルやNFT取引に直接利用できます。

言い換えれば、ステーブルコインはWeb3の付属物ではなく、その主流への推進力の一つです。コンプライアンスに準拠したステーブルコインのサポートのもと、RWA資産の取引からオンチェーン給与の支払い、クロスボーダー決済からWeb3決済インターフェースまで、ステーブルコインはオンチェーン経済の大規模な普及を推進する"インフラ資産"となるでしょう。

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