ステーブルコイン立法浪潮：重塑全球金融格局

最近、アメリカ合衆国上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコインの規制に関して重要な行動を取りました。アメリカは圧倒的な優位でGENIUS法案の手続き的動議を通過させ、初の連邦ステーブルコイン法案への道を開きました。一方、香港は《ステーブルコイン条例草案》を三読し、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインライセンス制度を確立する司法管轄区となりました。このような東西の立法の高い一致は、単なるタイミングの偶然ではなく、未来の金融の発言権を巡る激しい競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場の爆発的成長

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2500億ドル近くに達し、過去5年間で22倍以上に成長しました。2025年初頭から現在まで、オンチェーン取引量は3.7兆ドルを突破し、年間で10兆ドル近くに達する見込みです。ドルステーブルコインは新興市場で広く取引や送金に使用されており、一部の地域では伝統的な決済システムを超える規模に達しています。

現在の規制の信号と機関の資金の態度に基づき、研究機関は予測しています：グローバルなコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関と個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年には世界のステーブルコイン市場の供給量が3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量が9兆ドルに達し、年間取引総量が100兆ドルを超える可能性があります。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界の決済ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。

注目すべきは、ステーブルコインの準備構造がマクロ経済に重大な影響を与えることである。現在、ステーブルコインは約3%の短期米国債の満期を消化している。50%の配分比率で推定すると、3万亖ドルの時価総額は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債の需要に対応し、中国や日本などの主要な海外の主権買い手の現在の米国債保有規模に近づく。

米国と香港のステーブルコイン規制フレームワークの比較

アメリカと香港は立法の道筋や部分的な詳細に違いがあるものの、「法定通貨のペッグ、十分な準備金、ライセンスの発行」といった基本原則においては高度なコンセンサスに達しています。

GENIUS法案は「決済型ステーブルコイン」を限定しており、これは米ドルなどの法定通貨にペッグし、1:1での引き換えを約束し、利息収益を伴わないステーブルコインであり、その証券性の無さを強調しています。一方、香港は1:1の十分なペッグを保障する前提で、利息収益とペッグ構造の制限は現時点では設けておらず、将来の革新のための余地を残しています。

準備要件については、両地域とも十分に流動性の高い資産を担保することを求めているが、GENIUS法案は適格な準備資産の種類を国債、現金、リポ取引などに明確に限定し、毎月の監査を要求している。香港も監査と隔離保管を要求しているが、準備資産の種類に関しては比較的緩やかな制限がある。

制度の枠組みにおいて、GENIUS法案は「連邦-州」二元制を採用し、ステーブルコインの発行に多様なルートを提供しています。香港では、金融管理局が一元的にライセンスを発行し、ステーブルコインの発行者が香港に所在しているかどうかにかかわらず、香港ドルにペッグするか、香港の一般市民にサービスを提供する場合は、許可を申請する必要があります。

これらの制度の違いは、両地域におけるステーブルコインの位置付けに対する異なる要求を反映している。アメリカはドルの主導的地位を維持し、財政の資金調達ニーズに応えることを主な目的として、ステーブルコインをオンチェーンのドルの延長形態として推進している。一方、香港は地元の金融の安定を確保しながら、世界のWeb3プロジェクトを誘致し、制御されたがオープンなアジア太平洋のコンプライアンス革新実験場を構築したいと考えている。

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ステーブルコイン規制がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制の実施は、Web3の大規模な採用に向けての支払いと決済の基盤を提供します。DeFi分野において、コンプライアンスを遵守した発行のステーブルコインは「コンプライアンスDeFi」の清算の中心となり、プロトコルにはより多くのKYC、AML、資産識別モジュールが組み込まれることになります。分散型金融は徐々に「監査可能なオンチェーン金融ネットワーク」へと進化していくでしょう。

Web3の支払いシステムにおいて、ステーブルコインの規制は、それを「取引仲介」から本当に「支払い通路」へと進化させます。ますます多くのペイメントテクノロジー企業がステーブルコインを商業者の決済プロセスに組み込み、Web3ウォレットもステーブルコインをデフォルトの支払い資産としてさまざまなマイクロペイメントシーンを拡大しています。オンチェーンの支払いは、「暗号圏内の送金ツール」から「企業向け金融インターフェース」へと変化しています。

より深い変化は、グローバルな清算構造の再構築にあります。ステーブルコインは1:1で法定通貨にペッグされることで、現地通貨とオンチェーン資産との接続を可能にし、銀行口座システムに依存することなく、「ピアツーピア」で清算を実現します。これは、クロスボーダー決済、オンチェーントレードファイナンス、実物資産の配当などのシーンにおいて、ステーブルコインが伝統的な銀行に代わって資金の流通の中心となる可能性があることを意味します。

コンプライアンスに準拠したステーブルコインは、Web3の大規模な普及に対して重要なサポートを提供しています。その推進により、実物資産の取引からチェーン上の給与支払い、クロスボーダー決済からWeb3の支払いインターフェースまで、ステーブルコインはチェーン上の経済の広範な適用を促進する基盤資産となるでしょう。

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