東西方のステーブルコインに関する言論権の競争：アメリカと香港が立法を加速し、グローバル金融構造を再構築する

今週、アメリカ合衆国上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコインの規制に関して重大な進展を遂げました。アメリカは圧倒的な支持を得てGENIUS法案の手続き的動議を通過させ、初の連邦ステーブルコイン法案の障害を取り除きました。香港は《ステーブルコイン条例草案》を三読し、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインライセンス制度を確立した司法管轄区となりました。この東西の立法のリズムの高度な一致は、単なるタイミングの偶然ではなく、未来の金融における発言権を巡る激しい競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場の潜在能力は巨大です

データプラットフォームの統計によると、現在、世界のステーブルコインの市場価値は約2500億ドルに達し、過去5年間で22倍以上に成長しています。2025年の初めから現在までのオンチェーン取引量はすでに3.7兆ドルを突破しており、年間では10兆ドルに近づくと予想されています。米ドルステーブルコインを代表とするデジタル資産は、新興市場での取引や送金に広く使用されており、一部地域では伝統的な決済システムを超える規模で利用されています。ステーブルコインは、周辺資産からグローバルな決済ネットワークと主権競争の重要なノードへと飛躍しました。アメリカと香港はほぼ同時に立法を加速させており、これは世界のステーブルコイン市場がコンプライアンスの加速期に入ったことを示しています。

現在の規制信号のリリースペースと機関資金の姿勢に基づき、ある銀行の以前の試算モデルを参考にして、私たちは予測します：グローバルなコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関と個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに世界のステーブルコイン市場供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量は9兆ドル、年間取引総量は100兆ドルを超える可能性があります。これは、ステーブルコインが伝統的な電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な決済ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。時価総額の観点から見ると、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に続く「第4の基礎通貨資産」となる見込みであり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。

注目すべきは、この成長トレンドの中で、ステーブルコインの準備構造がマクロ経済に対しても重要な影響を与えるということです。現在、ステーブルコインの規模は約3%の期限が到来する短期米国債を消化しており、海外の米国債保有者ランキングでは第19位に位置しています。新しい法案が100%を高流動性のドル資産を準備として要求する可能性を考慮すると、短期米国債が主要な選択肢と見なされています。50%の配分比率で推定すると、3兆ドルの時価総額は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債需要に相当します。この規模は中国や日本などの主要な海外の主権買い手の現在の米国債保有量に近づいており、ステーブルコインはアメリカの財政の"最大の隠れた債権者"となる可能性があります。

アメリカと香港の規制フレームワークの比較

アメリカと香港は立法の進め方や一部の詳細に違いがあるものの、「法定通貨に基づく安定、十分な準備金、ライセンス発行」といった基本原則においては高度な共通理解を形成している。

アメリカのGENIUS法案は「決済型ステーブルコイン」に焦点を当てており、これはドルなどの法定通貨に連動し、1:1での交換が約束され、利息収益を伴わないステーブルコインを指し、その非証券性を強調しています。これは、ステーブルコインが投資属性を持つ金融商品に進化するのを防ぐことを目的としています。一方、香港は1:1の十分な連動を保障する前提の下で、利息収益と連動構造に対する制限はまだ設けておらず、ドル主導のステーブルコイン市場において新たな道を切り開くことを目指し、未来の革新のための余地を残しています。

準備要件に関して、両地域は十分な高流動性資産を担保することを要求していますが、アメリカの法律は適格な準備資産の種類を明確に限定しており、短期国債、現金、およびリポ取引などが含まれ、毎月の監査が要求されています。香港も監査と分離保管を要求していますが、準備資産の種類は完全には限定されていません。

制度の構造において、アメリカは「連邦-州」二重制度を採用しており、ステーブルコインの発行に対して三つの道を提供しています：銀行またはその子会社がステーブルコインの発行を申請し、連邦規制機関の監督を受けること；非銀行機関は連邦機関にライセンス発行者としての申請をすることができるか、州の規制機関を通じてライセンスを取得することができます。香港では、金融管理局が統一してライセンスを発行し、ステーブルコインの発行者が香港に所在するかどうかにかかわらず、香港ドルにペッグしているか、香港の一般市民にサービスを提供している場合には、ライセンスを申請する必要があります。

海外発行者管理に関して、アメリカは無許可の海外ステーブルコインがアメリカ市場で流通することを明確に禁止し、関連部門に「非準拠ステーブルコインリスト」を設立する権限を与え、アメリカのデジタル資産サービスプロバイダーを通じてその流通経路を遮断します。一方、香港は主に香港ドルに連動するステーブルコインに焦点を当て、非香港ドルのステーブルコインにはオープンな態度を保持しています。

これらの制度の違いは、両地域のステーブルコインの位置付けに対する異なる要求を反映しています。アメリカはドルの主導的地位を維持し、財政構造的な資金調達ニーズに応えることを主な目的とし、ステーブルコインをオンチェーンのドルの延長形態とすることを推進しています。一方、香港は、地元の金融安定性を損なうことなく、世界のWeb3プロジェクトを誘致することを希望しており、多くの詳細において政策の柔軟性の余地を残し、制御されつつもオープン性と適合性を備えたアジア太平洋地域のコンプライアンスイノベーションの実験場を築くことを目指しています。

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ステーブルコインの規制がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制が実施される真の意義は、Web3の大規模な採用に対して、支払いと決済の基盤を提供することにあります。

分散型金融の分野では、主流のステーブルコインがオンチェーン金融イノベーションの重要な決済資産であるにもかかわらず、明確な法的地位と責任追及メカニズムが欠如しているため、機関が直接参加することが難しい状況です。関連する規制フレームワークが次々と実施される場合、コンプライアンスを遵守する発行者が提供するステーブルコインは「コンプライアンスDeFi」の決済の中心となり、プロトコルはより多くのKYC、AMLおよび資産識別モジュールを組み込むことになります。分散型金融は徐々に「監査可能なオンチェーン金融ネットワーク」に進化していくでしょう。

Web3の決済システムにおいて、ステーブルコインの規制導入は、過去の決済シーンと資産流通の間のグレーな境界を打破し、ステーブルコインが真に「取引仲介」から「決済チャネル」へと移行することを可能にします。複数の決済テクノロジー企業がすでにステーブルコインをその商人決済プロセスに組み込んでいます；Web3ウォレットはステーブルコインをデフォルトの決済資産として、チャージやチップ、サブスクリプションなどのマイクロペイメントシーンを拡大しています。オンチェーン決済は「暗号圏内の送金ツール」から「企業向け金融インターフェース」へと変貌しており、コンプライアンスはこの転換の必要条件です。

より深い変化は、グローバルな決済構造の再構築にあります：ステーブルコインは1:1で法定通貨にペッグし、現地通貨とオンチェーン資産との接続口を開きながら、銀行口座システムに依存せずに「ピアツーピア」で決済を実現します。これは、将来的なクロスボーダー決済、オンチェーントレードファイナンス、実物資産の配当などのシーンにおいて、ステーブルコインが伝統的な銀行に代わって資金の流通ハブとなる可能性があることを意味します。

過去、私たちはWeb3の大規模普及について議論しましたが、技術的な突破やユーザー体験に過度に焦点を当て、基盤資産の合法性を無視していました。今、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが「最後のピース」を提供しています：それは制度に認められた取引資産であり、かつチェーン上での流通のプログラム可能性を備えています。それはドルや香港ドルのデジタルミラーであり、分散型金融プロトコルやNFT取引に直接利用することができます。

言い換えれば、ステーブルコインはWeb3の付属物ではなく、主流に向かう原動力の一つです。コンプライアンスに準拠したステーブルコインの支援の下、実物資産の取引からチェーン上の給与支払い、クロスボーダー決済からWeb3の支払いインターフェースまで、ステーブルコインはオンチェーン経済の大規模な普及を推進する"インフラ資産"となるでしょう。

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