アメリカのステーブルコイン法案：債務危機下の政策変革

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院は66対32の投票結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させた。一見、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護する技術的な立法であるが、その背後にある政治経済的な論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性がある。

アメリカが現在債務圧力が巨大で、トランプとパウエルが金融政策を巡って絶えず議論している背景の中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考えるべき価値がある。

米国債危機：ステーブルコイン政策の誕生

パンデミック期間中、アメリカは前例のない貨幣拡張を開始しました。米連邦準備制度のM2貨幣供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時25%を超え、2008年の金融危機や70〜80年代の大インフレ期間を大きく上回っています。

同時に、米連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13回の戦争の合計を超えました。

簡単に言えば、2年以内にアメリカの新たな通貨供給は約7兆ドルであり、その後のインフレと債務危機のリスクを潜ませています。

アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な新高を記録しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超えました。2025年に返済が予想される国債の元利合計は約9兆ドルで、そのうち元本の償還部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利子支出は13.8兆ドルに達すると予測されており、国債の利子支出はGDP比率が年々上昇しています。債務を返済するために、政府は増税や支出削減を余儀なくされる可能性があり、これは経済に悪影響を及ぼすでしょう。

トランプとパウエル：金利の違い

トランプ：利下げを呼びかけ

トランプは連邦準備制度の利下げを切望しており、その理由は明白です：高金利は直接的に住宅ローンと消費に影響し、彼の政治的展望に不利です。さらに重要なのは、トランプが株式市場のパフォーマンスを自らの業績指標と見なしていることで、高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これがトランプが業績を示すための核心データに直接的な脅威を与えています。

さらに、関税政策は輸入コストの上昇を引き起こし、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を悪化させました。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響をある程度相殺し、経済の減速傾向を緩和し、再選のためにより有利な経済環境を作り出すことができます。

パウエル：独立性を維持する

米連邦準備制度の二重の使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。トランプが政治的な予測や株式市場のパフォーマンスに基づいて決定を下すのとは異なり、パウエルは米連邦準備制度のデータ駆動型のアプローチに厳格に従い、現行の経済データに基づいて二重の使命の履行状況を評価し、それに応じた政策を策定します。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレは基本的に2%の長期目標に沿っています。関税などの政策の影響で、潜在的な経済の後退は実際のデータにはまだ反映されておらず、パウエルは簡単には行動を起こさないでしょう。彼はトランプの関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響はより持続的である可能性もある」と述べています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻らない中で、軽率に利下げを行うとインフレが悪化する可能性があります。

さらに、連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスの核心原則であり、短期的な政治的ニーズに迎合するのではなく、経済の基礎的な状況と専門的な分析に基づいて金融政策が策定されることを確保することを目的としています。トランプの圧力に直面し、パウエルは連邦準備制度の独立性を守ることに固執しました。

GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債購入者となりました。第二位のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債によって支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備金を維持することを要求しており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれています。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みを全面的に取り入れると、数千億ドルの国債購入需要が生まれます。

###アドバンテージ分析

1. 直接金融効果が明らかで、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：法案の実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入することを余儀なくされ、制度的な需要が規模化される。

4. 規制プレミアム：政府は法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、この巨大な資金プールの配分に影響を与える権力を得た。この「規制アービトラージ」により、政府は革新の外見を利用して伝統的な債務融資の目標を推進し、同時に伝統的な金融政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができる。

潜在リスク

1. 通貨政策が政治に拘束される：大規模に発行されるドルステーブルコインは、政府に中央銀行を回避する「印刷権」を実質的に与え、間接的に利下げによる経済刺激の目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断と独立した決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的利益に奉仕する道具に陥りやすくなります。

2. 潜在なインフレリスク：ユーザーがステーブルコインを購入した後、元々の1ドルの現金は実際には2つの部分に分かれます：ユーザーが保有する1ドルのステーブルコインと発行者が購入する1ドルの短期国債です。これらの国債は金融システム内でも準通貨機能を持ち、全体の金融システムの有効流動性を増加させ、資産価格と消費需要を押し上げ、インフレ圧力を悪化させる可能性があります。

3. 歴史的教訓：1971年のブレトンウッズ体制崩壊時、アメリカ政府は金の準備不足と経済的圧力に直面し、 unilateralにドルと金の連動を解除し、国際通貨体制を根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の連動を解除する政治的な動機が生まれる可能性があり、最終的には市場にリスクを負わせることになります。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、DeFiエコシステムに流入し、流動性マイニングや借り入れ担保などの活動に参加する可能性が高い。DeFiでの借り入れや複数の担保、トークン化された国債への投資などの操作を通じて、リスクが重層的に増大する。

リステーキングメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。層が一つ増えるごとにリスクも一層増加します。一旦再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的なロスカットを引き起こし、市場のパニック売りを引き起こす可能性があります。

これらのステーブルコインの準備金は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な入れ子構造を経た後、市場の行動は伝統的な米国債の保有者とは全く異なり、このリスクは完全に従来の規制システムから逸脱しています。

政治と経済のゲーム

トランプの過去の行動を考慮すると、ステーブルコインを推進することが純粋にアメリカ経済を救うためであるとは考えにくく、より可能性が高いのは彼の財団の資金集めの手段である。

トランプ一家が立ち上げた暗号通貨プロジェクトは、少なくとも5.5億ドルを調達しており、その大部分の販売はトランプが11月の選挙に勝利した後に行われました。このプロジェクトは、ドルに連動するステーブルコインも導入し、大口投資を引き付けました。

今年1月、トランプは個人のMEMEコインを発行し、大統領によるコイン発行の先例を作りました。トランプグループはトークンの80％をコントロールしています。発行以来、81.3万を超える暗号通貨ウォレットが約20億ドルの損失を出しています。トランプはこの通貨の主要な保有者のためにプライベートディナーを開催し、広範な論争を引き起こしました。

トランプのソーシャルメディアでの行動は、市場を操作しているのではないかという疑問を引き起こしました。彼は重大な政策変更を発表する前に示唆的な発言を行い、その結果、関連する株価が大幅に変動し、彼の個人資産も著しく増加しました。

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的な駆け引きなど、複数の側面に関わっており、包括的な分析が必要です。ステーブルコインの将来の発展は、規制の策定、技術の進歩、市場参加者の行動、マクロ経済環境の変化に依存しています。持続的な観察と理性的な分析によってのみ、米ドルステーブルコインが世界の金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

しかし、確かなことは、この金融ゲームでは、一般の投資家が最終的な支払者である可能性が高いということです。