アービトラージ：ビットコイン巨頭の成功の道

過去5年間で、ある企業は408億ドルを投入し、アイスランドの国内総生産に相当する580,000枚以上のビットコインを購入しました。これはビットコインの供給量の2.9%、またはほぼ10%のアクティブなビットコインを占めています。

この会社の株は過去3年間で1600%上昇し、同期間のビットコインの上昇は約420%にとどまった。この顕著な成長により、会社の評価額は1000億ドルを超え、ナスダック100指数に組み入れられた。

この巨大な成長は疑問を呼び起こしました。ある人々は会社が時価総額1兆ドルの巨人になると予言し、また別の人々は会社がビットコインを売却せざるを得なくなり、その結果としてビットコイン価格を何年も押し下げる可能性のある巨大な恐怖を引き起こすことを懸念しています。

しかし、これらの懸念が根拠のないものでないにしても、ほとんどの人は会社の運営について基本的な理解が不足しています。この記事では、会社の運営方法について詳しく探り、ビットコインの取得における重大なリスクなのか、それとも革命的なモデルなのかを明らかにします。

! アービトラージ、ビットコインの最初の長期戦略の成功の秘訣

会社はどのようにしてこれほど多くのビットコインを購入するのですか？

広義に言えば、会社は主にビットコインを購入するために3つの方法で資金を調達します：その運営業務の収入、株式/持分の販売、および債務です。この3つの方法の中で、債務は間違いなく最も注目されています。人々は債務に非常に関心を持つ傾向がありますが、実際には、ビットコインを購入するために会社が使用する資金の大部分は、発行、つまり一般の人々に株式を販売し、その収益をビットコインの購入に使用することから来ています。

これは少し直感に反するように見えるかもしれませんが、人々はなぜ会社の株を購入するのではなく、直接ビットコインを購入するのでしょうか？実際の理由はとても簡単です。暗号通貨の分野で最も好まれるビジネスタイプに戻りましょう：アービトラージ。

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なぜ人々はビットコインを直接購入するのではなく、会社の株を購入することを選ぶのか

多くの機関、ファンド、規制を受けたエンティティは「投資授権」（mandates）の制限を受けています。これらの授権は、会社が購入できる資産とできない資産を規定しています。例えば、クレジットファンドはクレジットツールのみを購入でき、株式ファンドは株式のみを購入でき、ロングオンリーのファンドは決してショートを行うことができません、など。

これらの権限により、投資家は、例えば、株式のみを投資するファンドは主権債務を購入しないこと、逆もまた然りであることを確信できるようになります。これは、ファンドマネージャーや銀行、保険会社などの規制された主体に対して、特定のリスクタイプのみを負担するように強制し、自由に任意のリスクを負うことができないようにします。結局のところ、テクノロジー企業の株式を購入するリスクは、米国債を購入するリスクやマネーマーケットに資金を投入するリスクとはまったく異なります。

これらの許可が非常に保守的であるため、ファンドや実体に留まる多くの資本が「ロック」されており、新興業界や機会の分野、特にビットコインに直接アクセスすることができません。たとえこれらのファンドのマネージャーや関連者が何らかの形でビットコインにアクセスしたいと思っていてもです。

会社の創業者は、資産エクスポージャーを得たいという希望と、実際に負担できるリスクとの間の差異を見出し、それを利用しました。ビットコインETFが登場する前、会社の株式は、これらの株式しか購入できない実体がビットコインエクスポージャーを得るための数少ない信頼できる手段の一つでした。これは、会社の株式がしばしばプレミアムで取引されることを意味し、株式の需要が供給を上回っています。会社はこのプレミアム、つまり株式の価値と1株あたりのビットコインの価値との間の差異を利用して、さらに多くのビットコインを購入し、同時に1株あたりのビットコインの数量を増やしています。

過去2年間、もしあなたがその会社の株を保有していたら、ビットコイン建ての"利益"は134%に達し、これは市場での規模化ビットコイン投資の中で最も高いものです。会社の製品は、通常ビットコインにアクセスできない実体のニーズを直接満たしています。

これは「権限アービトラージ」（Mandate Arbitrage）の典型的なケースです。ビットコインETFが導入される前、多くの市場参加者は取引所で取引されていない株式や証券を購入することができませんでした。しかし、上場企業として、その企業はビットコインを保有し購入することが許可されていました。最近ビットコインETFが導入されたにもかかわらず、この戦略がもはや有効でないと考えるのは全く誤りです。なぜなら、多くのファンドはETFへの投資を禁止されており、その中には25兆ドルの資産を管理するほとんどの共同ファンドが含まれています。

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債務条項：他の会社に対しては拘束力があり、この会社にとっては助けとなる

供給状況が良好であるだけでなく、企業はその負債においても一定の優位性を持っています。すべての負債が同じではありません。クレジットカードの負債、住宅ローン、マージンローン、これらは全く異なる負債のタイプです。

クレジットカードの借金は個人の借金であり、給与と返済能力に依存し、資産の裏付けによるものではなく、年利は通常20%以上になります。マージンローンは、既存の資産（通常は株式）を担保にして発行されるローンであり、資産の総価値が借入金額に近い場合、ブローカーや銀行があなたの全資金を押収する可能性があります。一方、モーゲージは借金の「聖杯」と見なされており、通常価値が上がる資産（例えば家）を購入するためにローンを使用できる一方で、毎月のローン利息のみを支払うことができます。

完全にリスクがないわけではありませんが、特に現在の金利環境では、利息が持続不可能なレベルに累積する可能性があります。それでも、他の種類のローンに比べると、金利が低いため、毎月の支払いを時間通りに行えば資産が押収されることはありません。

通常、モーゲージは住宅に限定されます。しかし、企業ローンは時にはモーゲージのように機能することもあり、定められた期間内に利息を支払い、ローンの元本（つまりローンの初期金額）はその期間の終了時にのみ返済される必要があります。ローンの条件は大きく異なる可能性がありますが、通常、利息を期限通りに支払う限り、債務者は会社の資産を売却する権利を持ちません。

この柔軟性は、こうした企業の借り手が市場の変動に対応しやすくなることを可能にし、同時に企業の株式を暗号市場の変動性を"収穫"する方法にしています。しかし、これはリスクが完全に排除されたことを意味するわけではありません。

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まとめ

その会社はレバレッジ業務ではなく、アービトラージ業務に従事しています。

現在確かに一定の債務を抱えていますが、ビットコインの価格は今後5年以内に1枚あたり約15,000ドルに下落しなければ、会社に深刻なリスクをもたらすことはありません。"金庫会社"（この会社のビットコイン蓄積戦略を模倣する会社）の拡大に伴い、MetaPlanetやNakamotoなどの多くの会社が含まれ、これが別の話題の焦点となるでしょう。

しかし、もしこれらの金庫企業が互いに競争するためにプレミアムの徴収を停止し、過剰な債務を負うようになれば、状況は変わり、重大な結果をもたらす可能性があります。

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