米国債危機下のデジタルマネー実験：グローバル通貨システムの再構築

巨額国債危機によって引き起こされた金融実験が進行中で、暗号の世界を米国債の新しい買い手に変えようとしています。一方、世界の通貨システムは静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる立法を進めています。ある銀行の最新の報告分析によれば、これはアメリカが膨大な債務に対処するための計画であり、強制的にステーブルコインを購入して米国債を取得し、デジタルドルを国家債務ファイナンスシステムに組み入れるものです。

この法案は、全てのドル安定通貨が100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求する別の法案と政策の組み合わせを形成しています。これは安定通貨の規制における根本的な転換を示しています。法案は1対1のドルまたは高流動性資産を準備金として要求し、アルゴリズム安定通貨を禁止し、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立します。その主な目標には以下が含まれます：

• 米国債の圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資。2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達すると予測されており、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新しい資金調達の手段を提供する。

• 米ドルの地位を強化：現在、95％のステーブルコインは米ドルにペッグされています。法案が通過すると"米ドル→ステーブルコイン→グローバルな支払い→米国債の回帰"というクローズドループが形成され、デジタル経済における米ドルの地位が強化されます。

• 金利引き下げ期待を促進：報告によると、法案は米国債の資金調達コストを引き下げるために金利引き下げを圧力をかける可能性があり、同時にドルを弱めて米国の輸出競争力を高めることが期待されている。

米国債の圧力下におけるステーブルコインの新たな役割

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が必要な本金と利息は9兆ドルに達します。この巨大な圧力に直面して、政府は新たな資金調達の手段を急需しています。その中で、ステーブルコインが意外にも潜在的な解決策となっています。

業界の情報によると、ステーブルコインは米国債市場の新しいバイヤーとして育成されている。あるグローバル投資会社のCEOは次のように述べています："ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出しています。"

データによると：現在のステーブルコインの総時価総額は2560億ドルであり、そのうち約80％が米国財務省証券またはレポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2％未満に過ぎないが、その成長率は注目に値します。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超え、米国債の主要な保有者の一つになるとしています。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5％に相当します。規模が2兆ドル（80％が米国債に配分される）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。これにより次のことが考えられます：

• 金融市場の歪み：短期米国債の需要が急増し、利回りを押し下げ、利回り曲線の鋭化を加速し、金融政策の効果に影響を与えます。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインのクロスボーダー流動が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力に影響を与える可能性がある。

法が設計した高度な金融工学

"美しい大法案"は別の法案と共に完全な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の購入者に強制します。前者は発行インセンティブを提供し、閉じたループを形成します。

法案の核心設計：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これにより、コンプライアンス要件を満たし、財政の資金調達目標を達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、大規模機関を支援する意図を明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模なものは州レベルの機関に委ねられる。これにより市場の集中化が加速し、現在、二大ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的条項も含まれています：米国での流通を禁止する非ドル安定通貨は、同等の規制を受け入れない限り禁止されています。これはドルの地位を強化するだけでなく、特定の新興安定通貨プロジェクトの障害を取り除くことにもなります。

ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎えることになります。この挑戦に対して、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられています。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘しています："もし財務省が短期債の融資に転換すれば、ステーブルコインがもたらす需要増加は財務長官に政策的な余地を提供するでしょう。"

メカニズム設計には次のものが含まれます：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転化し、政府の資金調達の不確実性を低下させる。

• 発行者は貯蔵資産を継続的に増加させることを余儀なくされ、自己強化の需要サイクルを形成する

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップ銀行がステーブルコインに関する協力について協議しており、迅速な導入の可能性について問い合わせを行っているという。業界の熱気はピークに達している。

しかし、課題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の需給の矛盾には限られた影響しかありません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較して微々たるものです。

ドル覇権のデジタル化アップグレード

法案の深層的な戦略は、ドルの地位のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインがドルにペッグされており、従来の銀行システムの外に「影のドルネットワーク」を構築しています。

東南アジアやアフリカなどの中小企業は、特定のステーブルコインを使用して国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを大幅に削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際清算システムの変革にあります：

• 従来のドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形で様々な分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。関連する規制は、ユーロ以外の安定通貨の日常的な支払い機能を制限し、大規模な安定通貨の発行を禁止しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定した通貨のライセンス制度を確立しながら、OTC取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。規制当局はさらに、実世界資産（RWA）トークン化操作のガイドラインを発表し、債券や不動産などの従来の資産をブロックチェーンに載せることを促進する予定です。

潜在リスクと課題

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインのデススパイラル。もしユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還した場合、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならず、米国債の価格が急落する可能性があり、それによって他のステーブルコインの準備金が減価し、最終的には全面的な崩壊が引き起こされる。

第二のレイヤー：分散型金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、さまざまな操作を通じて多層的にレバレッジ化される。一旦基礎資産の価値が暴落すると、連鎖反応を引き起こす可能性がある。

第三重：貨幣政策の独立性が影響を受ける。報告は法案が「中央銀行に圧力をかけて金利を引き下げさせる」可能性があると指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、中央銀行の独立性に影響を与える可能性がある。

より厄介なことに、アメリカの債務対GDP比率は100%を超えており、アメリカ国債の信用リスクが上昇しています。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転またはデフォルトの予想が現れれば、ステーブルコインの避難属性は挑戦を受けるでしょう。

グローバル経済秩序の再構築

アメリカの行動に対抗して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制融合陣営：カナダなどの国がステーブルコインの規制を準備しており、アメリカの規制動向に呼応し、北米の協調状況を形成している。

• イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋が分化している。香港は慎重に引き締める方針を採り、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進している。この違いは規制のアービトラージを引き起こす可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用しており、これらの国は自国の解決策や多国間デジタル通貨プロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい課題に直面しています。

国際体系も変革を遂げる可能性があり、単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へと移行する。現在の改革案は三つの道筋を示している：

• 多様な通貨連合：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システムが補完される。

• デジタルマネー競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨を開発中で、決済効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という難題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立が激化すれば、分断された通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済大手のCEOが指摘した重要なボトルネック："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。同社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

報告は、関連法案の成立に伴い、米連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、米ドルが著しく弱まる可能性があると予測しています。2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する時、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません。米ドルの地位はコード形式でブロックチェーンのすべての取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！