実世界資産のトークン化：基盤ロジックの整理と大規模な応用実現の道筋

2023年のブロックチェーン分野で最も注目されているトピックは、間違いなくリアルワールドアセットのトークン化（Real World Asset Tokenization, RWA）です。この概念はWeb3の世界で熱い議論を巻き起こすだけでなく、多くの国の伝統的な金融機関や政府の規制機関からも高い関心を寄せられており、戦略的な発展方向と見なされています。多くの権威ある金融機関がそれぞれのトークン化に関する研究報告を発表し、関連するパイロットプロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局は2023年の年次報告書の中で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。さらに、シンガポール金融管理局は日本の金融庁や多くの金融大手と連携し、「ガーディアンプロジェクト」（Project Guardian）という取り組みを開始し、資産のトークン化の巨大な潜在能力を深く掘り下げています。

RWAの話題が盛り上がっているにもかかわらず、業界内でRWAの理解には違いがあり、その実現可能性や将来性についての議論もかなりの論争を呼んでいます。

一方で、RWAは市場の炒作に過ぎず、深く探討する価値がないという意見もある。

一方で、RWAに対して自信を持っている人々もおり、その未来に期待を寄せています。

一方で、RWAに関するさまざまな見解を分析した記事が雨後の筍のように次々と現れています。

この記事では、RWAに関する認識の視点を共有し、RWAの現状と未来についてより深く探討し分析したいと思います。

重要なポイント:

• 伝統的な金融システムのRWAの焦点は、金融機関、規制当局、中央銀行などによって推進される、許可されたチェーンに基づく新しい金融システムの確立にあります。計算システム(ブロックチェーン技術)+非計算システム(法律制度)+オンチェーンのアイデンティティシステムとプライバシー保護技術+オンチェーンの法定通貨(CBDC、トークン化された預金、法定ステーブルコイン)+整備されたインフラ(低いハードルのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)。

• ブロックチェーンは、契約のデジタル化を効果的にサポートする技術手段です。ブロックチェーンは本質的にデジタル契約プラットフォームであり、契約は資産の基本的な表現形式であり、トークンは契約形成後の資産のデジタルキャリアです。したがって、ブロックチェーンは資産のデジタル化/トークン化表現の理想的なインフラストラクチャーとなります。

• ブロックチェーンは、複数の当事者によって維持される分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行をサポートし、信頼の伝達の問題を解決します。「計算的システム」として、ブロックチェーンは「プロセスが再現可能で、結果が検証可能」という要求を満たし、DeFiは金融システムにおける「計算的」な革新となりますが、信用のような「非計算的」な部分はブロックチェーンでは置き換えられません。

• 伝統的な金融にとって、RWAの意義はブロックチェーンを通じて現実世界の資産のデジタル表現を作成し、分散型台帳技術の利点を広範な資産クラスに拡張することです。金融機関はDeFi技術を採用して効率を向上させ、スマートコントラクトを利用して伝統的な金融の「計算的」な部分を置き換え、プログラム可能性を強化します。これによりコストが削減され、中小企業の資金調達の難題に革新的な解決策が提供されます。

• ブロックチェーンとトークン化技術に対する各方面の認識が高まり、インフラが整備される中、ブロックチェーンは伝統的な世界との融合へと進み、現実の課題を解決する道を歩んでいます。それは "パラレルワールド" に限られたものではありません。

• 将来的に複数の異なる管轄区域や規制体制の許可されたチェーンの下で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の断絶問題を解決するために特に重要です。将来的に、オンチェーンのトークン化された資産はパブリックチェーンと規制された許可されたチェーンの上に存在し、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、どのブロックチェーン上のトークン化された資産も接続し相互運用を実現し、万のチェーンが相互に通じることが可能になります。

• 現在、世界の多くの国がブロックチェーン関連の法律および規制フレームワークを推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクルなどのブロックチェーンインフラが着実に整備され、CBDCも実用化が進んでおり、新しいトークン標準であるERC-3525が次々と登場しています。さらに、プライバシー保護技術、特にゼロ知識証明の進展、そしてオンチェーンアイデンティティシステムの成熟により、私たちはブロックチェーン技術の大規模な適用の前夜にいるようです。

一. アセットトークン化の背景紹介

資産のトークン化は、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークン（Token）の形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化可能な資産は、有形資産（不動産、コレクションなど）と無形資産（金融資産、カーボンクレジットなど）に分けられます。この伝統的な帳簿システムに記録された資産を共有可能なプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行する技術は、伝統的金融システムにとって破壊的な革新であり、さらには人類全体の未来の金融および通貨システムに影響を与える可能性があります。

まず、観察された現象を提起したいと思います:"RWA資産のトークン化に関する認識は主に二つの全く異なる見解を持つグループに存在する"、これをCryptoのRWAとTradFiのRWAと呼びますが、本稿で述べるRWAはTradFiの視点からのRWAです。

RWAのクリプト視点

まず、CryptoのRWAについて話しましょう: CryptoのRWAは、Crypto世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的に求めるものであり、主な背景は、連邦準備制度が利上げとバランスシート縮小を続ける中で、高金利がリスク市場の評価に大きく影響し、バランスシート縮小が暗号市場の流動性を大幅に引き抜いていることです。その結果、DeFi市場の収益率は徐々に低下しています。この時、約5%の米国債の無リスク収益率が暗号市場で非常に人気となり、特に今年のMakerDAOによる米国債の大規模購入が注目を集めています。2023年9月20日現在、MakerDAOは30億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しています。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用の能力を借りてその裏付けとなる資産を多様化できることにあります。また、米国債から得られる長期的な追加収益がDAIの為替レートの安定を助け、発行量の柔軟性を高め、バランスシートに米国債の成分を加えることでDAIのUSDCへの依存度を低下させ、単一リスクを減少させることができます。それだけでなく、米国債の収入はすべてMakerDAOの国庫に流入するため、MakerDAOは最近その米国債の一部の収益を共有することでDAIの金利を8%に引き上げ、DAIの需要を増加させています。

MakerDAOのやり方は明らかにすべてのプロジェクトが模倣できるものではありません。MRKトークンの価格が急騰し、RWA概念のマーケットでの盛り上がりが高まる中、規制に従った大規模なRWAパブリックチェーンプロジェクトを除いて、さまざまなRWA概念のプロジェクトが次々と登場しています。現実世界のさまざまな資産が、ブロックチェーン上でトークン化して販売されるためにあらゆる手段を尽くされていますが、その中にはかなり突飛な資産も含まれ、全体としてRWA分野は混沌としています。

CryptoのRWAロジックは、収益を生む資産（米国債、固定収入、株式などの資産の収益権）の収益権をどのようにチェーン上に移転し、オフチェーン資産をチェーン上に持ち込んで、チェーン上の資産の流動性を得るために担保として貸し出し、さまざまな現実の資産（砂利、鉱産、不動産、金など）をチェーン上で取引することに焦点を当てています。

したがって、CryptoのRWAは、暗号世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を示していることがわかりますが、コンプライアンスの面ではまだ多くの障害があります。MakerDAOの取り組みは、実際にはMakerDAOチームがコンプライアンスの手段を通じて資金の出入りを行い、正規の手段で米国債を購入してその収益を得るというものであり、これらの収益をチェーン上で販売するのではありません。注目すべきは、実際にチェーン上にあるいわゆるRWA米国債は、米国債そのものではなく、その収益権であり、このプロセスには米国債から生じる法定通貨の収益をチェーン上の資産に変換するステップが含まれており、操作の複雑性と摩擦コストが増加します。

RWAの概念の急速な台頭は、MakerDAOだけに起因するものではありません。実際、伝統的な金融界からのシティバンクが発表した「お金、トークン、ゲーム」というタイトルの研究報告書も業界で強い反響を呼び起こしました。この報告書は、多くの伝統的金融機関がRWAに対して強い関心を持っていることを明らかにし、市場における多くの投機家の熱意をも刺激しました。彼らは、大手金融機関がこの分野に参加するとの噂を広め、さらなる市場の期待と投機の雰囲気を高めました。

TradFiの視点からRWAを###

Cryptoの視点からRWAを見ると、主に暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対する一方的な需要を表現しています。この論理に基づいて伝統的な金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は伝統的な金融の数十兆規模の市場に比べて基本的に微々たるものです。米国債や他の金融資産に関しても、ブロックチェーン上の販売経路を増やすためだけに必要なことではありません。可視化された市場規模の比較図から、暗号市場と伝統的な金融市場の間の規模の違いを見ることができます。

! RWAアセットトークン化の10,000語の詳細な説明:基礎となるロジックコーミングと大規模アプリケーション実装パス

したがって、従来の金融（TradFi）の視点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融（DeFi）との間の双方向の動きです。従来の金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動実行されるDeFi金融サービスは革新的なフィンテックツールです。従来の金融分野におけるRWAは、DeFi技術をどのように活用して資産をトークン化し、従来の金融システムに力を与え、コストを削減し、効率を向上させ、従来の金融が抱える痛点を解決するかにより重点を置いています。焦点は、トークン化が従来の金融システムにもたらす利点にあり、新しい資産販売チャネルを探すことだけではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基本的な論理や実現の道筋が大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際に、両者は異なる実現の道筋を持っています。従来の金融におけるRWAは、許可されたチェーン（Permission Chain）に基づく道筋を取り、一方で暗号世界のRWAは公開チェーン（Public Chain）に基づく道筋を取ります。

公共ブロックチェーンは、無制限の参加、分散化、匿名性などの特性を持っているため、暗号金融のRWAはプロジェクト側だけでなく、ユーザーにとってもRugなどの悪質な事件に直面した際に法的権利が保障されていません。さらに、ハッキング行為が横行しているため、ユーザーの安全意識にも高い要求が求められます。したがって、公共ブロックチェーンは現実世界の資産をトークン化して発行および取引するのには適していない可能性があります。

従来の金融RWAに基づく許可されたチェーンは、異なる国や地域の法令遵守に必要な基本的前提条件を提供しています。同時に、チェーン上でKYCを行い、チェーン上のアイデンティティシステムを構築することは、RWAを実現するための必要条件です。法的システムの保障がある場合に資産を保有する機関は、合法的にトークン化された資産を発行・取引することができます。CryptoのRWAとは異なり、許可されたチェーン上で機関が発行する資産は、オリジナルのチェーン上の資産であり、オフチェーンに既に存在する資産とのマッピングではありません。このようなオリジナルのチェーン上の金融資産のRWAがもたらす変革の可能性は非常に大きいでしょう。

この記事の核心的なポイントをまとめると、リアルワールドアセットのトークン化（Real World Asset Tokenization）の未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、および中央銀行などの権威ある機関によって推進される、DeFi技術を利用した新しい金融システムの構築にあります。このシステムを実現するためには、計算的システム（ブロックチェーン技術）+非計算的システム（法制度など）+オンチェーンアイデンティティシステム（DID、VC）+オンチェーン法定通貨（CBDC、トークン化預金、法定ステーブルコイン）+完璧なインフラ（低いハードルのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など）が必要です。

この記事では、ブロックチェーンの第一原理に基づいて、各プロセスの原理を詳細に説明し、意見を支持するための実際の応用例を挙げて読者を導きます。

二. ブロックチェーンの第一原理から出発して、ブロックチェーンは何の問題を解決したのか?

ブロックチェーンは資産トークン化表現の理想的なインフラです

ブロックチェーンの第一原理について議論する前に、私たちはブロックチェーンの本質について明確な理解を持つ必要があります。孟岩先生は「デジタル資産とは何か？」という記事の中で、デジタル資産の定義とブロックチェーンの本質について非常に包括的な論述を行っています。記事では、文字と紙が技術として人類の最も重要な発明の一つと見なされ、人類文明に計り知れない推進力を持っていることが言及されています。その影響は、他のすべての技術の総和を超える可能性があります。これらの応用シーンは、主に情報伝達と契約/指示を支える二つの応用分野に集中しています。

情報伝達の応用分野において、文字記録を通じて、低コストで知識と信念を複製、編集、普及することができます。