暗号化ファンドの寒冬：年次効果がもたらす課題と反省

ワイン業界において、"ヴィンテージ"（Vintage）は特定の年の自然条件がワインの品質に与える影響を反映しています。この概念は投資ファンドの分野にも同様に適用され、ファンドの設立年はしばしば経済サイクルの縮図となり、そのリターンに直接影響を与えます。パンデミック期間中の大規模な通貨緩和の背景で設立された暗号化ファンドにとって、現在は"悪い年"がもたらす厳しい試練に直面しています。

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バブルの二重の剣

最近、暗号化投資の世界には悲観的な雰囲気が漂っています。4億ドルの資産を管理する有名なWeb3ファンドが、新しいプロジェクトへの投資とその後の資金調達計画を一時停止すると発表しました。創業者は過去3年間に30以上のプロジェクトに4000万ドル以上を投入しており、内部収益率は依然として先行していると述べています。

この決定は、現在の暗号化ベンチャーキャピタルの困難を反映している：資金調達の規模と投資の熱意が共に減少し、トークンのロックアップモデルが疑問視され、一部の投資家は投資ポートフォリオを保護するために二次市場やヘッジ操作に転向している。高金利、規制の不明確さ、業界内部の問題が交錯する中で、暗号化ベンチャーキャピタルは前例のない調整期を迎えており、特に2021年頃に設立されたファンドはより大きな撤退圧力に直面している。

ある資本会社の共同創業者が、LPとして他のVCファンドに投資した経験を共有した。「私たちは今回、10以上の優れたVCファンドに投資しましたが、すべてトッププロジェクトをつかみました。しかし全体的に見ると、私たちはすでに60%の減損準備を計上しており、最終的には40%の元本を回収できることを望んでいます。これが2022/23年の投資年度に乗り遅れた代償です。時には、何も間違ったことをしていないのに、時間と年に負けることもあります。」ただし、彼は次の暗号化VCサイクルに楽観的な見方を持ち、谷間がしばしば革新を育むと考えています。

2021年から2022年の"資本狂歓"は、業界内のDeFi、NFT、チェーンゲームなどの革新による繁栄だけでなく、特殊な時代背景とも密接に関連しています。パンデミックの影響を受けて、多くの国の中央銀行は大規模な量的緩和とゼロ金利政策を実施し、世界的な流動性の氾濫を引き起こし、大量の資金が高リターン資産に流れ込みました。この"すべてがバブルである"と呼ばれる環境の中で、新興の暗号化通貨業界は主要な受益者の一つとなりました。

このような風口に直面して、資金を容易に得られる暗号のベンチャーキャピタルは、「担ぎ上げ式」の投資を行い、コンセプトレースに大きな賭けをしており、プロジェクトの内在的な価値にはあまり注意を払っていません。このようなファンダメンタルから離れた狂信的な投資と短期的な上昇は、本質的に超低資金コストの下での「期待価格付け」です。暗号VCは、評価が過剰なプロジェクトに大量の資金を投入しており、そのためにリスクを埋め込んでいます。

トークンロックメカニズムは、伝統的な株式インセンティブモデルを参考にしており、プロジェクトチームや初期投資家が短期間にトークンを集中して売却するのを防ぐために、長期的な段階的なトークンの解放を通じてエコシステムの安定性と個人投資家の利益を保護することを目的としています。一般的な設計には「1年のクリフ期間 + 3年の線形解放」が含まれ、さらに長い5〜10年のロック期間もあります。このような設計は本来良い意図を持っており、特に急成長を遂げている暗号業界において、トークンロックがプロジェクトチームやVCを制約することで、投資家の信頼を高めるのに役立ちます。

しかし、2022年から連邦準備制度がバランスシートを縮小し金利を引き上げると、流動性は急速に引き締まり、暗号化業界のバブルも崩壊しました。評価は下落し、市場は「価値回帰」の痛みの時期に入りました。暗号化VCも困難に直面しており、多くの機関は初期投資で深刻な損失を被っただけでなく、大きな利益を得たと誤解している個人投資家からの疑問にも直面しています。

あるデータアナリストが最近発表した情報によると、彼が追跡しているプロジェクトのほとんどすべてで評価額が大幅に下落し、一部のプロジェクトでは前年比での下落幅が85%や88%に達することもあります。複数のデータは、多くのロックポジションを約束した暗号VCが昨年の二次市場でのより良い退出機会を逃した可能性があることを示しています。これにより、彼らは別の道を模索せざるを得なくなりました。報告によれば、いくつかのベンチャーキャピタルがマーケットメイカーと秘密裏に協力し、デリバティブやショートポジションを通じてロックリスクをヘッジし、市場の下落から利益を得ているとのことです。

弱気な市場環境の中で、新しい暗号化ファンドの資金調達も挑戦に直面しています。ある研究機関の報告によると、2024年全体の新ファンドの数は増加したものの、年率で計算すると2024年は2020年以来最も暗号化リスク投資の資金調達が低迷した年であり、79の新ファンドが51億ドルを調達しました。これは2021年から2022年の牛市期間の熱狂的な水準を大きく下回っています。

それに対して、2022年上半期に発表されたWeb3関連の投資ファンドは107件に達し、総額は399億ドルに上るという不完全な統計があります。

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MemeとビットコインETFの資金の流出

業界が明確な製品のストーリーや実際のアプリケーションシーンに欠けている中、コミュニティはMemeのホットトピックを利用して話題やトラフィックを生み出すことに向かい始めました。Memeトークンは「一夜にして裕福になる神話」の魅力によって、何度も取引の狂乱を引き起こし、大量の短期的な投機資金を吸収しました。

これらのMemeプロジェクトは通常、一時的に大規模に盛り上がりますが、長期的な支援が欠けています。チェーン上の「カジノ化」ナラティブの広まりとともに、Memeトークンは市場の流動性を支配し、ユーザーの関心と資本配分の焦点となりました。これにより、実際に潜在能力のあるWeb3プロジェクトが周縁化され、露出度やリソースの取得能力が制限されることになりました。

同時に、一部のヘッジファンドもMemecoin市場に進出し、高いボラティリティによる超過利益を捕まえようとしています。例えば、ある著名なベンチャーキャピタルが支援するヘッジファンドは、Solanaベースのミームコインを保有する流動基金を立ち上げ、2024年第1四半期に137%のかなりのリターンをもたらしました。

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memeの他に、暗号業界でのもう一つの画期的な出来事—ビットコイン現物ETFの導入も、アルトコイン市場の低迷やVCが直面している困難の潜在的な理由の一つである可能性があります。

2024年1月に初のビットコイン現物ETFが承認されて以来、機関投資家と個人投資家は規制されたルートを通じてビットコインに直接投資できるようになり、伝統的なウォール街の資産管理の巨人たちが次々と参入しています。ETFの開始から3日間で、20億ドル近くの資金が流入し、ビットコインの市場地位と流動性が大幅に向上しました。これにより、ビットコインが「デジタルゴールド」としての資産特性をさらに強化し、より多くの伝統的な金融参加者を惹きつけています。

しかし、ビットコインETFの登場は、より便利で低コストなコンプライアンス投資手段を提供し、業界の資金循環ロジックに変化をもたらしました。本来、初期のベンチャーキャピタルファンドやアルトコインに流れる可能性のあった大量の資金が、ETF商品に留まり、受動的な保有に変わりました。これは、以前のビットコインの上昇後のアルトコインの補填資金の循環リズムを断ち切るだけでなく、ビットコインと他のトークンの価格動向や市場のストーリーが次第に切り離されることを意味します。

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虹吸効果の持続的な作用の下で、ビットコインは全体の暗号市場における支配的地位を持続的に高めています。あるデータプラットフォームによると、4月22日時点でビットコインの市場占有率は64.61%に上昇し、2021年2月以来の新高値を記録しました。これは、ビットコインが「機関の主要な入り口」としての地位をますます強固にしていることを示しています。

このトレンドがもたらす影響は多方面にわたります：従来の資本がますますビットコインに集中しているため、Web3分野のスタートアッププロジェクトが十分な資金調達の関心を得ることが難しくなっています；一方、初期のVCにとって、プロジェクトトークンの出口チャネルが制限されており、二次市場の流動性が低いため、回収サイクルが延び、収益の実現が困難になり、投資ペースを縮小するか、さらには投資を一時停止するしかありません。

さらに、外部環境も厳しい：高い金利とますます厳しくなる流動性がLPを高リスクの配置から遠ざけており、規制政策は進化し続けているが、まだ改善の余地がある。

ある資本会社の投資家がSNSに書いたように、20年のような絶地大反撃が起こるのでしょうか？多くの人が悲観的な態度を持ち、次々と離脱を選んでいます。彼らの論理はとてもシンプルです。一つには、入場すべきユーザーはすでに入場しており、皆が投機的なプレイに慣れていて、価格を引き上げたり下げたりすることでプロジェクトの良し悪しを判断しています。もう一つには、チェーン上のレベルに匹敵する重大なアプリケーションの爆発を見つけることが非常に難しいということです。ソーシャル、ゲーム、アイデンティティなどの分野はすでに暗号業界によって"再構築"されましたが、最終的にはすべてが無駄に終わり、新たなインフラの機会や無限の想像力の空間を見つけることは難しいのです。

多重の圧力の下で、暗号VCの「最も暗い時刻」はしばらくの間続く恐れがあります。

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