米国債サポートのステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーシステムの台頭

米国債支援のステーブルコインは、静かにオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200〜2560億ドルに達し、米国M2（21.8兆ドル）の約1％を占めています。これらのステーブルコインの約80％の準備は短期米国債とリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を生み出しています：

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の主要購入者となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中規模の国と比較できる。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達すると予測されており、主要クレジットカード会社の合計を超えています。

3. 最新に提案された法案は、公共債務が約3.3兆ドル増加することを予測しており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収することが期待されています。

4. 近く導入される立法により、短期国債が合法的な準備資産として明示され、財政拡張とステーブルコイン供給の基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

ステーブルコインがブロードマネーを拡張するメカニズム

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨のドルをステーブルコイン発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金で米国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシート上に担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払い手段として使用されます。したがって、基礎通貨に変化はないものの、ブロードマネーは銀行システム外で実際に拡張を実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1％を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの「シャドーフロー」を注入します。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらない場合、この規模はM2の約9％を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模とほぼ同等です。

立法によって短期国債を強制的に準拠準備金に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡大を自動的な国債の限界需要源としました。このメカニズムはアメリカの債務調達の一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステム的な財政支援者に変えました。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと推進し、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し、取引できるようにしました。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸付市場の主要な担保であり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク志向のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコイン発行者が短期国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息が支払われないことである。これは、政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成している。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金工具に参加することの選択は、本質的には24/7の流動性と収益の間でのトレードオフである。

従来のドル資産配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっている。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新法案の背景の下で予測する2025会計年度の国債発行量のほぼ4分の1を吸収できる。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前方の利回り曲線が急傾斜になり、企業の短期資金調達コストが下がるのに寄与すると予想している。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債で支えられた各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入することと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎通貨が増加していなくても、これがインフレ圧力を増幅させる可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵好みは短期的なインフレの伝播を抑制していますが、同時にアメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積させています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインが3-6ヶ月期の米国債の需要を生み出し、前方の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買いが形成されました。この持続的な需要は、短期国債とオーバーナイトインデックススワップの利ざやを圧縮し、米連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できない。過去一年間、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を上回った。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れている。

同時に、ステーブルコインは分散型金融貸付の優先担保資産となり、65％以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400％を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており、取引に用いる無利息通貨と保有に用いる有利息トークンが現れ、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応を示し始めています。ある大手銀行のCEOは「法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向がある」と公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムから生じます。通貨ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算できます。デリンクなどのプレッシャー状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの米国債を売却する可能性があります。米国債市場はこのようなリアルタイムの売圧環境でストレステストを経験したことがなく、これはそのレジリエンスと連動性に挑戦をもたらします。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強い影響を与える資金システムである。

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主要なステーブルコインの純発行量と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資者へ：日常取引にゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配分して利益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式及びその準備資産の収益に関連する構造債券に注目する。

4. システムリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債券とレポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、および日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支撑とするステーブルコインは、もはや暗号取引の便捷なツールではありません。これらは急速にマクロ影響力を持つ"シャドウマネー"へと進化しています——財政赤字のファイナンス、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家やマクロ戦略策定者にとって、このトレンドを理解し対処することは選択肢ではなく、緊急の課題となっています。

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