オンチェーンウォール街：Ondo Financeがリアルワールドアセットのデジタルブリッジを構築

1. マーケット背景

ブロックチェーン技術の次のフロンティアは、性能やスループットの向上にとどまらず、現実世界の資産と分散型金融を深く融合させることにさらに焦点を当てています。まるでイーサリアムがスマートコントラクト時代の基盤を築いたように、現実世界の資産(RWA)トラックは、技術から資産への変革を牽引し、オンチェーンエコシステムと伝統的な資産との前例のない交差を促進しています。現在、データプラットフォームの統計によると、RWAはDeFiの第七のカテゴリーに躍進し、総ロック資産価値は120億ドルを超えています。

アメリカ国債は、世界で最も流動性の高い金融資産の一つです。その日平均取引額は常に数兆ドルを維持しており、いつでも売買可能で、売買価格差も非常に小さいです。アメリカ政府は「完全な信頼と信用」を以てこれを保証しており、これまで実質的なデフォルトは発生しておらず、ゼロデフォルトリスクの典型とされています。その利回りは無リスク金利とみなされ、あらゆる資産の価格設定やリスク管理に信頼できるベンチマークを提供しています。

RWAサーキットは、実経済を結びつける独自の利点を活かし、世界で最も流動性が高く安全性のある米国債と組み合わせることで、オフチェーン資産からオンチェーンの革新への進化の最良のパラダイムとなっています。トークン化された国債は、米国債の「リスクフリー金利」と最高の信用保証の核心的な利点を引き継ぎ、DeFiの透明性、高効率、コンポーザビリティを主権債券に取り入れることで、前例のない投資ツールを創出しています。ある機関は、2030年までに、世界の非流動性資産トークン化市場の規模が16兆ドルを突破し、世界のGDPの10%を占めると予測しています。これは新興のオンチェーン資産トークン化と伝統的なETF、不動産投資信託などの分割化モデルを含みます。2025年5月13日現在、トークン化された国債市場の価値は、1年前の約13.9億ドルから68.9億ドルに急上昇し、この分野の爆発的な成長ポテンシャルを証明しています。

Ondo Financeは、そのフラッグシップ製品USDYとOUSGを通じて、トークン化されたアメリカ国債市場でのリーダーシップを確立しています。USDYとOUSGはすべてのトークン化されたアメリカ国債資産の中で2つのポジションを占めており、約25%の市場シェアを共同で貢献しており、他の同類製品に対して明らかにリードしています。

同時に、Ondo Financeの総ロック量も継続的に新記録を更新しています。2025年3月3日、このプラットフォームはその総ロック量が初めて10億ドルを突破したと発表し、現在わずか2ヶ月で12億ドルに近づいています。

世界的なインフレの緩和と金利の分化が背景にある中で、投資家は安定した高流動性資産への需要を高めており、トークン化された国債が登場しました。Ondo Financeはどのような革新によってリードし続けているのでしょうか？そのコア競争力はどこに由来するのでしょうか？今後、Ondoはユニークなツールとアーキテクチャを通じて、暗号の世界とウォール街の最後の一マイルをつなぎ、「シームレスな資産通路」を実現するためにどのように進んでいくのでしょうか？次に、私たちは深く分析していきます:

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2. 概要

2.1 プロジェクト概要

Ondo Financeは、資産運用機関が管理する大型で流動性の高いETFを通じて、3つのトークン化されたアメリカ国債および債券製品を発表しました。それぞれ、アメリカ政府債券ファンド(OUSG)、短期投資適格債券ファンド(OSTB)、そして高利回り企業債券ファンド(OHYG)です。

• 市場シェア:約20%
• 国債商品の時価総額:122,511,877ドル
• 管理手数料:0.15%

2.2コア製品の紹介

Ondo Financeの現在の最も重要で、パフォーマンスが最も優れた2つの製品はUSDYとOUSGであり、それぞれ安定した収益のニーズと米国債券投資のシナリオに対応しており、同社のRWA製品体系の基本的な柱を構成しています。

2.2.1 USDYの

USDY(USドル利回りトークン)は、Ondo USDY LLCによって発行された利息を生むステーブルコインで、各USDYは短期の米国債と銀行の当座預金によって支えられています。保有者は追加の契約やステーキングに参加することなく、基礎資産から発生する利息を自動的に得ることができます。

メカニズムの概要:

• 発行と鋳造:アメリカ以外の機関および適格投資家向けに、毎日純資産($1 USDY≈$1 USD)の鋳造と償還が可能で、初回鋳造後に40-50日の移転ロック期間があります。
• 金利とAPY: 2025年4月現在、USDYの目標年利回りは約5.2%であり、この利回りは基礎資産(国債と預金)の実際の収入によって決定され、毎月ガバナンス文書によって設定され公表されます。

2.2.2 OUSGの

OUSG(Ondo短期米国政府債券ファンド)は、オンチェーンで譲渡可能なファンドで、BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund(に保管され、債券を直接購入する方法で、保有者に短期米国債へのエクスポージャーを提供し、毎日ネットアセットバリュー)(NAV)(を更新して最新の資産パフォーマンスと費用の控除を反映します。

メカニズムの構成:

• 原資産:主にブラックロックUSDインスティテューショナル・デジタル・リクイディティ・Fund)BUIDL(の短期米国債、およびその他の機関のハイグレード国債およびGSEファンドに投資します。
• ファンド構造: Ondo Capital Managementがファンド管理を担当し、保有者はOUSGトークンを発行/償還することで、相応の持分を得る。営業日の終了後、最新のNAVに基づいてオンチェーン価格オラクルが更新される。
• 価格発表:オンチェーン Price OracleはOndoによって更新され、NAV÷総トークン量から各OUSGトークンの日々の価格を導き出し、公開されます。これにより24/7の即時投資と償還がサポートされます。

費用の配分:

• 管理手数料: 年率0.15%、Ondo Capital Managementによって徴収され、プラットフォームの運営および管理コストをカバーするために使用されます。
• 成果報酬:0%、つまり収益に関わらず追加の分配はありません。
• その他の費用: 購入手数料、償還手数料、または隠れた費用はありません; すべての費用は毎日のNAVから差し引かれ、保有者は別途償還手数料を支払う必要はありません。
• 第三者サービス料:基盤BUIDLファンド自身の管理費)≈0.10%-0.15%(は上記の管理費及びNAVに含まれており、追加料金はありません。

エイピー:

平日)（祝日を除く）に1回更新され、過去30日(および7日)の純収入の純価値変動に基づいて年率計算が行われ、過去の収益パフォーマンスを反映しますが、将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

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3. 重要なメカニズム: "最後の1マイル"の橋を通す

( 3.1 フラックスファイナンス

)# 3.1.1 技術の基本

Layer2ネットワークとStellarのクロスボーダー決済能力を活用して、Fluxは従来の資産流動性をマルチチェーン環境に導入し、ステーブルコインとRWAトークンをDEXまたはアグリゲーターでの二次市場取引やAMMプールでの流動性提供に促進し、手数料の分配からLPに追加収益を生み出します。

Ondo Financeは自社のOndo Chainを活用して、RWAに対するネイティブなコンプライアンス検証ネットワークを提供します。Ondo Global Marketsはその上にオンチェーンでのカストディおよびクロスチェーントレーディングプラットフォームを構築しており、これによりエンドツーエンドのオンチェーン金融インフラを形成しています。

3.1.2 アップストリーム: 発行側と管理側

• 伝統的な金融: メカニズムは、米国の短期国債などの優良な伝統資産の遵守された保管から始まり、機関がETFを通じて基礎的な収益を提供し、独立した信託機関がデフォルトと監視を担当します。
• オンチェーン金融: 伝統的な金融資金がUSDC形式で中央集権機関の口座に流れ込んだ後、Ondo USDY LLCに送信され、USDYとOUSGの2種類のトークン化された収益証明書を発行することで、現実世界の資産の無リスク利率をオンチェーンに持ち込む。

3.1.3 ミドル:価値増加メカニズム

• ファンド: ユーザーはOndo Financeプラットフォームにステーブルコインを預けることでUSDYを獲得するか、Flux Fundを通じて低いハードルでOUSGに交換できます。後者は"ファンド"の段階で大量の潜在的流動性を解放しました。
• Lend:Fluxの"Lend"の段階で、OUSGは唯一の担保として質の高い担保品となります。許可されたオンチェーンの借貸プロトコルまたは機関貸借人は、USDCをプラットフォームのユーザーに貸し出し、後者はFlux OUSGプールにOUSGを担保として預けることで、収益証書の再融資およびレバレッジの利用を実現します。

Flux Financeは、OUSG担保プールの継続的な監視と自動清算メカニズムを通じて、担保の価格変動リスクを制御し、全体のエコシステムの安全性と効率性を維持します。

3.1.4 ダウンストリーム:価値伝導メカニズム

• Fluxが放出するRWA流動性は、オンチェーンレンディング、分散型取引、再ステークを通じて、Web3エコシステム全体に価値を伝達し、DeFiプロトコル、スマートコントラクトアプリケーション、AI+ブロックチェーン、DePINなどの新興分野に安定した低コスト資本を供給します。
• Fluxは、変化する規制環境と市場のニーズに適応するために、マルチシグ管理、オフチェーン監査、オンチェーン契約のアップグレードメカニズムを導入し、自身のガバナンスとコンプライアンスの構造を継続的に最適化しています。

Flux Financeは、アメリカ国債という"ハードカレンシー"とオンチェーンの効率的な市場を密接に結び付け、オンチェーンとオフチェーン資産の価値の相互通行を実現するだけでなく、暗号世界に前例のない巨額の流動性を注入しました。このエコシステムの閉ループ内で、FluxメカニズムはRWAトラックの"安定性と効率性の共存"という約束を実現し、従来の金融とWeb3の深い統合のための新しいパラダイムを切り開きました。

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( 3.2 オンドチェーン

Ondo ChainはOndo Financeによって開発されたブロックチェーンネットワークで、現実世界の資産のために設計されており、機関レベルの金融市場にサービスを提供する基盤施設として位置づけられています。これは、従来の許可されたチェーンとオープンなパブリックチェーンの間に位置し、オープンブロックチェーンの互換性と接続性を持ちながら、機関のコンプライアンスとリスク管理のニーズを満たすことができます。

Ondo Chainは、いくつかのコアで構成されています:

• 現実資産のネイティブサポート: 政府債券やマネーマーケットファンドなどの資産のオンチェーンマッピングを基盤から提供するサービス。
• 検証メカニズムにおける「許可モデル」: 承認されたノードのみが取引を検証できるため、ある程度MEVなどの破壊的行為を防止します。
• Ondoが独自に開発したクロスチェーンブリッジツールOndo Bridge: Ethereum、Arbitrum、Solanaなどのオンチェーンとネイティブ通信をサポートし、資産の流動障害を軽減します。
• 強制的なKYCプロセス: 参加ユーザーの身元が準拠していることを保証します。

Ondo Chainは、ネイティブにRWAをサポートし、コンプライアンスメカニズムを統合することによって、オンチェーン資産と従来の金融商品とのマッピングと相互運用を実現し、ブロックチェーンと従来の金融システムとの橋渡しを行っています。

潜在的な欠陥:

• 許可検証メカニズムは安全性を向上させましたが、ネットワークの中央集権化が進み、検証権が限られた大資本エンティティの手に握られることになり、メカニズム革新の自由度が制限されることになります。
• セキュリティの面ではまだ強化が必要です。Ondo Chainは、許可されたバリデーターやクロスチェーンブリッジなど、さまざまなセキュリティメカニズムを採用していますが、バリデーション層とミドルレイヤーのセキュリティはさらに検証が必要です。資金量が巨大であることを考えると、セキュリティ事故が発生した場合の結果は想像を絶するものとなるでしょう。

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( 3.3 オンドグローバルマーケット

Ondo Global MarketsはOndo Financeによって提供されるトークン化プラットフォームであり、株式、債券、ETFなどの伝統的な金融資産をオンチェーンにすることを目的とし、世界中の投資家に24時間体制のオンチェーン取引チャネルを提供します。その核心的な革新は、ブロックチェーン技術を通じて伝統的な金融資産のトークン化を実現し、安定コインに似た流動性と譲渡性を持たせることで、オンチェーン金融と伝統的金融の間の壁を打破することです。

Ondo GMは複数の重要な部分によって実現されています:

• Ondo Chain:基盤インフラとして、公共ブロックチェーンのオープン性と許可されたチェーンのコンプライアンスを組み合わせた環境を提供し、トークン化された資産の発行、取引、管理をサポートします。
• Ondo Bridge:プラットフォームは統合されたOndo Bridgeを通じて複数のブロックチェーンネットワークとの資産移転を実現し、クロスチェーン相互運用性を強化しました。
• 従来の金融機関エコシステムとの協力:基礎資産の安全な保管とコンプライアンスを確保する。

利：

• ユーザー投資家にとって、Ondo GMは前例のない便利さを提供します。従来の金融機関の資産管理方法とは異なり、Ondo GMは異なる機関や企業を超えて、小口の散発的な資金を統一された担保プールにまとめることを実現し、小口資金の潜在的な流動性を解放しました。これにより、元々は大型機関だけが参加できる資金調達や証券貸借、デリバティブ、永続オプションなどの金融操作に、一般の投資家もOndo GMを通じて参加できるようになります。