東西方のステーブルコイン主導権争い：アメリカと香港の立法プロセスが加速し、グローバル金融構造を再構築する

今週、アメリカ合衆国の上院と香港の立法会はほぼ同時にステーブルコインの規制に関する重要な措置を講じました。アメリカは圧倒的多数でGENIUS法案の手続き的動議を可決し、初の連邦ステーブルコイン法案への道を開きました。一方、香港は《ステーブルコイン条例草案》の三読を通過させ、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインのライセンス制度を確立する地域となりました。このような東西の立法過程の高度な一致は、単なる時間的な偶然にとどまらず、将来の金融における発言権をめぐる激しい競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場の潜力は巨大です

データによると、現在、世界のステーブルコインの市場価値は約2500億ドルに達し、過去5年間で22倍以上の成長を遂げています。2025年初頭から現在まで、オンチェーン取引量は3.7兆ドルを超え、年間で10兆ドルに近づくと予想されています。ドルを基盤としたステーブルコインは、新興市場で取引や送金に広く使用されており、一部の地域では従来の決済システムを超える規模で利用されています。ステーブルコインは、周辺資産から急速に発展し、世界の決済ネットワークと主権競争の重要な要素となっています。

現在の規制シグナルと機関資金の態度に基づき、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関と個人が広く採用する楽観的な状況の中で、2030年までに世界のステーブルコイン市場の供給量が3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量が9兆ドルに達し、年間取引総量が100兆ドルを突破する可能性があると予測されています。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な決済ネットワークにおいて重要な地位を占めることを意味します。時価総額の観点から見ると、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第四の基礎通貨資産」となる見込みであり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。

注目すべきは、この成長トレンドの中で、ステーブルコインの準備構造もマクロ経済に影響を与えるということです。現在、ステーブルコインの規模は約3%の短期米国債の満期を消化しており、海外の米国債保有者の中で19位にランクされています。GENIUS法案が100%の高流動性ドル資産を準備として要求していることを考慮すると、短期米国債が主要な選択肢となる可能性があります。50%の配分比率で推定すると、30兆ドルの時価総額は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債需要に相当します。この規模は、中国や日本などの主要な海外主権買い手の現在の米国債保有量に接近しており、ステーブルコインはアメリカ財務省の重要な債権者となることが期待されています。

アメリカと香港の規制フレームワークの比較

アメリカと香港は立法の道筋やいくつかの詳細において違いがあるものの、「法定通貨の裏付け、十分な準備金、ライセンス発行」といった基本原則においては高度な合意に達しています。

GENIUS法案は「支払い型ステーブルコイン」に焦点を当てており、法定通貨に連動し、1:1での交換を約束し、利息収益を伴わないステーブルコインの非証券性を強調し、ステーブルコインが投資属性を持つ金融商品に進化するのを防ぐことを目的としています。一方、香港は1:1の十分な連動を保証する前提で、利息収益や連動構造を制限しておらず、ドル主導のステーブルコイン市場で新たな発展の可能性を開拓し、将来のイノベーションの可能性を残そうとしています。

準備要件について、両地域は十分に流動性の高い資産を担保することを要求していますが、GENIUS法案は、国債、現金、レポ取引など、適格な準備資産の種類を明確に限定しており、毎月の監査を要求しています。香港でも監査と隔離保管が求められていますが、準備資産の種類に関する制限は比較的緩やかです。

制度的な枠組みでは、GENIUS法案は「連邦-州」二元制を採用し、ステーブルコインの発行に3つのルートを提供します：銀行またはその子会社がステーブルコインの発行を申請し、連邦準備制度やFDICなどの銀行監督機関の監督を受けること；非銀行機関はOCCに連邦許可発行者としての申請を行うか、州の監督機関を通じてライセンスを取得することができます。香港では金管局がライセンスを統一発行し、ステーブルコインの発行者が香港に所在するかどうかにかかわらず、香港ドルにペッグし、香港の一般市民にサービスを提供する場合は、必ず許可を申請する必要があります。

海外発行者の管理に関して、GENIUS法案は許可のない海外ステーブルコインが米国市場で流通することを明確に禁止し、財務省に「非準拠ステーブルコインリスト」を設立する権限を与え、米国のデジタル資産サービスプロバイダーを通じてその流通経路を遮断します。香港は主に香港ドルにペッグされたステーブルコインに注目し、非香港ドルのステーブルコインに対してはオープンな態度を維持しています。

これらの制度の違いは、両地域におけるステーブルコインの位置付けに関する異なる要求を反映しています。アメリカの主な目標は、ドルの主導的地位を維持し、財政構造的な資金調達ニーズに応えることで、ステーブルコインをチェーン上のドルの延長形態にすることです。一方、香港は地元の金融安定に影響を与えない範囲で、グローバルなWeb3プロジェクトを誘致したいと考え、多くの細部において政策の柔軟性を保持し、制御されたがオープンで互換性のあるアジア太平洋のコンプライアンス革新の実験場を構築することを目指しています。

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ステーブルコイン規制がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制の実施は、Web3の大規模な採用に対して支払いと決済の基盤を提供します。

DeFi領域において、USDTやUSDCなどのステーブルコインは既にチェーン上の金融革新における重要な決済資産であるが、明確な法的地位と責任追及メカニズムの欠如により、機関が直接参加することが難しい。Genius法案などのステーブルコイン規制フレームワークが相次いで実施される場合、コンプライアンスされた発行者が提供するステーブルコインは"コンプライアンスDeFi"の決済の中心となり、プロトコルはより多くのKYC、AML、資産識別モジュールを統合し、分散型金融は徐々に"監査可能なチェーン上の金融ネットワーク"へと進化していく。

Web3の決済システムにおいて、ステーブルコインの規制が実施されることで、過去の決済シーンと資産の流通とのあいだの曖昧な境界が解消され、ステーブルコインは真に「取引の仲介者」から「決済の手段」へと変わります。最近、複数の決済テクノロジー企業が次々とステーブルコインを商人の決済プロセスに取り入れています；Web3ウォレットはステーブルコインをデフォルトの決済資産として、チャージ、チップ、サブスクリプションなどのマイクロペイメントシーンを拡大しています。オンチェーン決済は「暗号圏内の送金ツール」から「企業向けの金融インターフェース」へと変わりつつあり、コンプライアンスはこの転換の必要な前提条件です。

より深い変革は、グローバルな決済構造の再構築にあります：ステーブルコインは1:1で法定通貨にペッグされることで、自国通貨とオンチェーン資産との接続を可能にし、さらに銀行口座システムに依存せずに「ピアツーピア」で決済を実現します。これは、将来的なクロスボーダー決済、オンチェーン貿易金融、実物資産の配当などのシーンにおいて、ステーブルコインが伝統的な銀行に代わって資金の流通の中心となる可能性があることを意味します。

過去、私たちはWeb3の大規模な普及について議論する際、技術の突破やユーザー体験に過度に焦点を当て、基礎資産の合法性の問題を無視していました。現在、コンプライアンスのあるステーブルコインが「最後のピース」を提供しています：それは制度に認められた取引資産であり、ブロックチェーン上で流通するプログラム可能性を持っています。それは米ドルや香港ドルのデジタルミラーであり、DeFiプロトコルやNFT取引に直接適用することができます。

言い換えれば、ステーブルコインはWeb3の附属品ではなく、その主流への推進力の一つです。コンプライアンスに準拠したステーブルコインの支援のもと、実物資産の取引からチェーン上の給与支払い、クロスボーダー決済からWeb3の支払いインターフェースまで、ステーブルコインはチェーン上の経済を大規模に普及させる「インフラ資産」となるでしょう。

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