米国債券に裏付けされたステーブルコイン：全く新しいオンチェーンブロードマネーシステム

ステーブルコインは、アメリカ国債を支えとしたオンチェーンブロードマネー（M2）システムを静かに構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達しており、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%の準備は短期のアメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を及ぼしています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中程度の国と比較できる。

2. オンチェーン取引量が大幅に増加し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、VisaとMastercardの合計を超える。

3. 新しい財政政策は公共債務を約3.3兆ドル増加させると予測されており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収することが期待されています。

4. 近日導入される規制は、T-billを合法的な準備資産として明確にし、財政拡張とステーブルコインの供給を基盤制度化し、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムを形成します。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保留され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコインは当座預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基礎通貨は変わらないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"影の流動性"が注入されます。ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用通貨市場ファンドの規模に相当します。

法制化によってT-billをコンプライアンス準備に組み込むことにより、アメリカは実質的にステーブルコインの拡大を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステミックな財政支援者に変えます。同時に、オンチェーンでのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにします。

異なるタイプのポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基盤流動性層を構成しています。それらは取引所の取引ペアを支配し、DeFiレンディング市場の主要な担保であり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者がT-billの収益（現在4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息を支払わないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成する。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金商品に参加することの選択は、本質的には24/7の流動性と収益の間のトレードオフを行っている。

伝統的なドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が予想する2025会計年度の国債発行量の4分の1を吸収することができます。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、3ヶ月物国債利回りは6-12ベーシスポイント下落し、前端利回り曲線は急勾配になり、企業の短期融資コストの低下を助けるでしょう。

ステーブルコインのマクロ経済への影響

アメリカ国債を支えとするステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する貨幣拡張のチャネルを導入しました。国債によってサポートされる各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入することと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は伝統的な預金口座をはるかに上回り、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増幅させる可能性があり、基礎通貨が増加していなくてもそうです。現在、世界的にデジタルドルの蓄積好みが短期的なインフレ伝播を抑制していますが、同時にアメリカが長期的な外部ドル負債を蓄積する要因にもなっています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買いを形成しました。この持続的な需要はbill-OISスプレッドを圧縮し、米国連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同じような引き締め効果を得るために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できない。過去1年間で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要クレジットカード会社の総額を超えた。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）を遥かに上回る。

同時に、ステーブルコインはDeFi借入の首選担保資産となり、65％以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化されたT-bill——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400％を超えています。この傾向は「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利の通貨と保有に使用される有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。一部の銀行のCEOは"法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある"と公に表明しており、顧客の資金のオンチェーン移行に対する銀行システムの懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で決済を完了することができます。デペッグなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの米国債を売却する可能性があります。米国債市場はこのようなリアルタイムの売り圧力環境でストレステストを受けたことがなく、その弾力性と連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨の認知再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして捉えられるべきであり、規制の外にあり、統計が難しいが、グローバルなドル流動性に強大な影響力を持つ資金システムである。

2. 金利と国債の発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けている。金利の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の初回オークションを同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引ではゼロ金利のステーブルコインを使用し、遊休資金はトークン化されたTビル製品に配置して利益を得る。

   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコイン発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化ノートに注目してください。

4. システミックリスクの防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債やリポ市場に伝わる可能性があります。リスク管理部門は、国債利回りの急騰、担保の逼迫、日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支えとするステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。これらは急速にマクロ影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築することです。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することは、もはや選択肢ではなく、緊急の課題です。

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