暗号市場のマクロ分析:価格設定ロジックの再構築にとって重要な時期

I. 概要

2025年第二季度、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整への移行を経験しました。複数のトラックが絶えずローテーションし、市場の感情を導いていますが、マクロ圧力の影響がますます顕著になっています。世界の貿易状況は不安定で、アメリカの経済データは反復しており、さらに連邦準備制度の金利引き下げ期待の継続的な駆け引きが、市場を重要な転換期に導いています。同時に、政策面でも新たな変化が現れ、投資家は暗号資産の未来の位置付けについて再考を促されています。現在、市場はまだ調整段階にありますが、構造的な機会が徐々に顕在化しており、価格基準が重大な転換を迎えています。

二、マクロ環境：古い論理が崩壊し、新しいアンカーポイントはまだ確立されていない

2025年5月、暗号資産市場はマクロロジック再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しいバリュエーション基準はまだ完全に確立されていないため、市場は曖昧な状態にあります。マクロ経済データから中央銀行の政策の方向性、さらに世界の地理的および貿易関係の変化まで、すべてが新しい形で暗号資産市場の動向に影響を与えています。

米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」からより複雑な意思決定モデルに移行しています。最近発表されたインフレデータは緩和が見られるものの、全体としては依然として強靭さがあり、特にサービス業の価格は引き続き堅調です。これは労働市場の構造的な不足と相互に影響し合い、インフレの急速な低下を難しくしています。失業率は上昇しているものの、まだ米連邦準備制度の政策転換の臨界点には達しておらず、市場は利下げの時期に対する予想を後ろ倒しにしています。米連邦準備制度の議長の公の発言は、年内の利下げの可能性を排除していないものの、より慎重な観察の姿勢を強調しており、流動性緩和の見通しはさらに不確実になっています。

このマクロ環境は暗号資産の評価基盤に直接影響を与えています。過去数年間、暗号資産は緩和的な金融環境の下で評価プレミアムを享受していましたが、現在の高金利環境では従来の評価モデルが挑戦を受けています。ビットコインは構造的な資金の後押しで上昇トレンドを維持していますが、重要な抵抗レベルを突破できておらず、これは従来のマクロ資産との関連が変化していることを反映しています。市場は暗号資産が独自の評価体系を確立する必要があることを認識し始めています。

同時に、年初以来影響市場の地政学的要因も重要な変化を遂げている。以前の中米貿易摩擦は明らかに鎮静化し、トランプチームの製造業の回帰に関する関心の焦点が移転したことは、短期的に中米関係がさらなる悪化をしないことを示している。これにより、暗号資産の"避難"属性は一時的に市場の関心を失い、投資家は新たな投資論理と成長の原動力を探し始めた。

より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカーポイント再構築」のシステム的なプロセスに直面しています。主要な金融資産間の従来の連動関係は破壊され、暗号資産は特別な位置にあり、伝統的な避難資産の特徴を完全には持たず、主流の金融機関にも完全には取り込まれていません。この曖昧な位置付けは、市場が主要な暗号資産の評価を相対的に不確実な範囲に置く要因となっています。この不確実性は、全体の暗号エコシステムにも影響を与え、さまざまな新興概念が短期的に爆発的な成長を示すことがあっても、持続することが難しい状況を生み出しています。マクロ資金の継続的な流入が不足しているため、オンチェーンの局所的な繁栄は迅速な循環に陥りやすくなっています。

私たちはマクロ変数が主導する転換期に入ろうとしています。この段階では、市場の流動性とトレンドは単純な資産の相関関係によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度的役割の再配分に依存します。暗号資産市場が次のシステミックな再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーが現れるのを待つ必要があります。それは、ビットコインが国家戦略的な準備資産として正式に確立されることや、連邦準備制度が明確に利下げサイクルの開始を示すこと、あるいは世界の多くの政府がブロックチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが真に確立されるときにのみ、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共振的な上昇が現れます。

現在、暗号資産市場が必要としているのは、新しいアンカーポイントの出現の兆候を冷静に識別することです。マクロ構造の変化をいち早く捉え、新しいアンカーポイントに事前に備えた参加者は、次の本当の上昇波の中で優位に立つでしょう。

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三、政策変更：ステーブルコイン法案通過、州レベルのビットコイン準備プラン開始

2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS Act》（電子ネットワークの統一と相互運用可能なステーブルコイン法案）を通過させ、EUの《MiCA》に続いて世界で最も影響力のあるステーブルコインの規制フレームワークとなった。この法案の通過は、ドルステーブルコインが正式に主権金融システムに入り、デジタルドルの影響力の拡張となることを意味する。

GENIUS法案は主に三つの側面に焦点を当てています。第一に、ステーブルコインの発行者に対する監督権限を確立し、資本、準備金、透明性の要件を設定すること。第二に、ステーブルコインと従来の金融機関との相互運用性に法的基盤を提供し、決済や清算などの分野での利用を促進すること。第三に、分散型ステーブルコインに対して規制の免除メカニズムを設け、コンプライアンスの枠組みの下でイノベーションの余地を確保すること。

マクロの観点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こした。

まず、ドルシステムの国際的な展開パスに「チェーン上のアンカー」という新しいモデルが登場しました。ステーブルコインはデジタル時代の「連邦小切手」として、Web3内部の支払いだけでなく、ドル政策の伝達の一部になる可能性があり、新興市場での競争力を強化します。これは、アメリカが一部の暗号資産を国家財政システムに組み込むことを開始し、ステーブルコインの正当性を高めると同時に、将来のデジタル金融競争に向けてドルの戦略的な配置を行っていることを意味します。

次に、ステーブルコインの合法化は、オンチェーン金融構造の再評価を促進します。コンプライアンスに準拠したステーブルコインのエコシステムは流動性の爆発を迎え、DeFiと実物資産のブリッジ需要を活性化させます。特に、世界的な高金利・高インフレの背景のもとで、ステーブルコインは制度間アービトラージツールとしての特性がより多くのユーザーや資産管理機関を引き付けるでしょう。法案が通過した後、主要な取引プラットフォームではステーブルコインの取引量が新たな高水準に達し、オンチェーンのUSDC流通時価総額が著しく増加し、流動性がコンプライアンス資産に移行し始めます。

より構造的な意味を持つのは、複数の州政府が次々とビットコイン戦略準備計画を発表したことです。5月下旬の時点で、ニューハンプシャー州は関連法案を通過させ、テキサス州、フロリダ州、ワイオミング州などは一部の財政余剰をビットコイン準備として配分することを発表しました。これは、ビットコインが民間の合意資産から地方財政の資産表に取り入れられ始めたことを示しており、伝統的な金準備の論理のデジタル再構築です。規模は限られていますが、その政治的なシグナルは非常に重要です：ビットコインは「政府レベルの選択肢」となりつつあります。

これらの政策の動向は、新しい構造的な風景を描き出しています：ステーブルコインは「オンチェーンのドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者はそれぞれ支払いと備蓄の観点から、従来の通貨システムと共生とヘッジの関係を形成します。このような状況は、現在の地政学的および金融の分裂、制度への信頼の低下の背景において、別の安全なアンカーの論理を提供します。これも、最近のマクロデータが不良であるにもかかわらず、暗号資産市場が高位での振動を維持できた理由を説明します——政策面での構造的な転機が市場に長期的な支援を提供しています。

GENIUS法案が通過した後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルを再評価し始め、ステーブルコイン製品は「オンチェーンT-Bill」や「オンチェーンマネーマーケットファンド」に近づいています。ある意味で、アメリカの将来のデジタル債務構造は部分的にステーブルコインによって管理される可能性があります。米国債のオンチェーン化の期待は、ステーブルコイン制度化というウィンドウを通じて徐々に明確になっています。

四、市場構造：競技場の急速な循環、主線はまだ形成されていない

2025年第二四半期の暗号資産市場は矛盾した状態を示しています：マクロレベルでは政策期待が改善し、ステーブルコインとビットコインが徐々に制度的な認知を得ています。しかし、ミクロ構造レベルでは、常に市場の合意度が高い主導トラックが欠けています。これにより、全体の市場は頻繁にローテーションし、持続性が弱く、流動性が短期間の「空転」といった特徴を示しています。言い換えれば、資金のブロックチェーン上での流転速度は依然として高いですが、方向感と確実性はまだ再構築されておらず、これは以前の特定のトラックが主導した上昇サイクルとは対照的です。

セクターのパフォーマンスを見ると、5月の市場は極端に分化した構造を示した。Solanaエコシステム、人工知能関連、実物資産のトークン化、分散型金融などのセクターが交互に強化されたが、各サブトラックの爆発の持続時間は2週間に満たず、その後は資金が迅速に撤退した。例えば、Solanaエコシステムのトークンは一時的に新たな追い上げと売りの波を引き起こしたが、堅固な基盤が欠如していたため迅速に回落した；AI関連トークンは高いボラティリティ特性を示し、伝統的な株式市場のAIセクターの影響を大きく受けた；ONDOを代表とする実物資産のトークン化セクターは確実性があるが、期待が部分的に実現したため調整期に入った。

資金の流れのデータは、この回転現象が構造的流動性過剰を反映しており、真の牛市の開始ではないことを示しています。5月中旬以降、主要なステーブルコインの時価総額は停滞し、オンチェーンの分散型取引所の取引量は3月の高値に比べて著しく減少しました。市場には明確な新規資金の流入が不足しており、既存の資金が短期的な高ボラティリティの取引機会を探しているだけです。このような状況では、レースの切り替えが頻繁であっても、強力な主要トレンドを形成することは難しく、むしろ投機的な取引のリズムを悪化させ、個人投資家の参加意欲を低下させ、取引の熱気とソーシャルの熱気の乖離を悪化させます。

一方で、資産の評価層化現象が深刻化している。トッププロジェクトの評価プレミアムが顕著で、主流トークンは引き続き大口資金の支持を受けている一方で、ロングテールプロジェクトは価格設定に困難を抱えている。データによると、5月には時価総額トップ20の通貨が総時価総額に占める割合が近年の新高値を記録し、伝統的な資本市場の"集中度回帰"に類似した特徴を示している。普遍的な相場が欠如している状況下で、市場の流動性と注目は少数のコア資産に集中し、新しいプロジェクトや新しい概念の発展の余地をさらに狭めている。

同時に、チェーン上の行動も変化しています。主流のパブリックチェーンのアクティブアドレス数は安定していますが、分散型金融プロトコルのロックアップ量は全体的に同時に増加していません。これは、チェーン上の相互作用が「断片化」と「非金融化」の傾向が上昇していることを反映しています。ソーシャルネットワークやドメイン登録などの非金融型相互作用が徐々に主流となっており、ユーザー構造が「軽い相互作用+重い感情」に移行していることを示しています。このような行動は短期的な熱気をもたらしますが、プロトコルの開発者にとっては、収益化とユーザーの定着のプレッシャーがますます明確になり、革新の意欲に影響を与えています。

産業の観点から見ると、現在市場は多様な主線が共存しているが、主導的な力が不足している臨界点にある：実物資産のトークン化には長期的な論理があるが、規制の実施とエコシステムの発展を待つ必要がある；ソーシャルトークンは短期的な感情を喚起できるが、文化的影響力を持つリーダープロジェクトが不足している；AIと暗号化の結合は広い展望を持っているが、技術の実装とトークンのインセンティブメカニズムに関する合意がまだ達成されていない；ビットコインのエコシステムは初歩的な規模を持っているが、インフラはまだ整備される必要があり、初期の発展段階にある。

簡単に言えば、現在の市場構造は四つのキーワードで要約できます：ローテーション、分化、集中、試探。ローテーションは取引の難易度を高め、分化は中長期の配置スペースを圧縮し、集中は評価が頭部に回帰することを意味します。そして、すべてのホットポイントの本質は、市場が新しいパラダイムや新しい主線が合意と資金の二重の承認を得られるかどうかを試していることです。

未来のメインラインが形成されるかどうかは、主に三つの要因が共鳴するかにかかっています。一つは、過去数年の重大な革新に類似したチェーン上の原生メカニズムが現れること。二つ目は、政策監視の実施が引き続き暗号資産の長期的な価格設定を有利にする制度的な利好を放出するかどうか。三つ目は、二次市場が再び主流の資金を引き寄せ、一次市場の資金調達とエコシステムの構築を推進するかどうか。

現在の段階は、まるで深水域での"試圧"のようです：感情はまずまず、制度環境は改善されていますが、主な線が欠けています。市場は、新しいコアストーリーを必要としており、これが合意を結集し、資金を引き寄せ、計算能力を集中させるでしょう。そして、これが2025年下半期の市場の進展における決定的な要因となるかもしれません。

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5. 将来の見通しと投資戦略

2025に立って