Ethenaプロトコルデプス分析：資金調達率チャレンジと戦略最適化

EthenaはEthereumベースのステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。その核心メカニズムは、ユーザーが担保を預けてUSDeを発行し、プロトコルがオフチェーン決済スキームを利用して中央集権型取引所で同量の永続契約をショートすることで、デルタニュートラルを実現することです。

2024年5月9日現在、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの時価総額の約1.43%を占めており、第5位です。sUSDeの保有者は15.3%の年率収益を得ることができます。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaの収入源には現物ステーキングの収益とショートポジションの資金調達率収益が含まれます。資金調達率は、永続的な契約における先物と現物価格をバランスさせるメカニズムであり、永続的な契約価格が現物価格から乖離した場合、ロングとショートの両者が互いに資金調達率を支払います。

現在のブルマーケットでは、ロングの感情が強く、資金調達率が長期間高い水準を維持していることが、Ethenaが高いリターンを生み出す主な理由です。しかし、BTCの担保の導入に伴い、ステーキングリターンが希薄化し、市場の感情が冷静に向かうにつれて、Ethenaの資金調達率のリターンも縮小しました。

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Ethenaは、大規模な発行と償還に対応するために、中央集権型取引所を利用してヘッジを行っています。中央集権リスクを低減するために、OESメカニズムを導入し、担保を第三者に保管させています。

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保険基金はEthenaの重要な構成要素であり、総合収益が負の時にユーザーを補償するために使用されます。歴史的なデータは、USDeの総合収益の平均が長期的に正の値を維持していることを示しており、プロジェクトの実行可能性を証明しています。しかし、現在保険基金の規模は相対的に不足しており、ユーザーの信頼に影響を与える可能性があります。

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Ethenaは最近、担保としてBTCを導入し、全体の担保の41%を占めています。これはステーキングの収益を希薄化しましたが、ポートフォリオの分散度を高め、ベアマーケットリスクへの対処に役立ちます。しかし、BTC担保の導入は、ユーザーが資金の安全性に対するより高い要求を持つなど、新たな課題ももたらしました。

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現在、USDeは広範なアプリケーションシーンが不足しており、大多数の保有者は主に高いAPYを得るためとエアドロップ活動に参加するためです。第2四半期のエアドロップが終了する前にUSDeのアプリケーションシーンが突破できなければ、資金調達率が徐々に縮小することに加え、発展のボトルネックに直面する可能性があります。

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Ethenaは負の資金調達率に直面した際に一定の優位性を持っていますが、その前提として保険基金が十分である必要があります。また、sUSDeの7日間のクールオフ期間も市場の変動に対して緩衝材を提供します。

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未来、市場の未決済契約の総量はUSDeの発行量を制限する重要な要素となる。より多くの質の高い担保を追加することは、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させるための効果的な方法である。

総じて、Ethenaは独自のステーブルコインメカニズムを示していますが、多くの課題にも直面しています。プロトコルは市場競争力を維持するために、戦略の継続的な最適化とリスク管理の強化が必要です。投資家とユーザーは、プロトコルの運用メカニズム、収益源、および潜在的なリスクを十分に理解する必要があります。

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