ビットコインは独特な資産クラスとして、自らの市場を展開します。
執筆者: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
重要なポイント：
ビットコインはより広範な市場から切り離されていますか? ビットコインの最近の金や株式に対するアウトパフォームは、再び会話を引き起こしました。 ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値の保存」、「リスク選好資産」まで、多くのラベルが付けられてきました。 しかし、それは本当にこれらの特性を持っていますか? ビットコインは投資資産として異なるのでしょうか、それとも市場に存在する既存のリスク資産のレバレッジの現れに過ぎないのでしょうか?
今期の《Coin Metrics ネットワーク状況報告》では、ビットコインが異なる市場環境においてどのように機能するかを探求し、特に株式や金などの伝統的な資産との相関が低い時期の背後にある触媒要因と条件を重点的に分析します。また、貨幣政策制度の変化がビットコインのパフォーマンスにどのように影響を与えるかを研究し、より広範な市場に対する感受性を評価し、他の主要資産と組み合わせてそのボラティリティ特性を分析します。
連邦準備制度は金融市場において最も影響力のある力の一つであり、金利に影響を与えることができます。連邦基金金利の変化は、金融引き締めまたは緩和の状況にかかわらず、通貨供給量、市場流動性、そして投資家のリスク嗜好に直接影響を与えます。過去10年間、私たちはゼロ金利時代から、コロナウイルスのパンデミック時に前例のない金融緩和政策を経て、2022年の上昇するインフレに対応するための急激な利上げに至るまでの変遷を経験しました。
ビットコインが通貨政策の変化に対してどれほど敏感であるかを理解するために、私たちはその歴史を5つの重要な利率制度の段階に分けました。これらの段階は、利率の動向と水準を考慮しており、緩和型（連邦基金利率が2%未満）から引き締め型（連邦基金利率が2%を超える）までの範囲です。利率の変化はそれほど頻繁ではないため、ビットコインの月次リターン率と連邦基金利率の月次変化を比較します。
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出典:Coin MetricsおよびFederal Reserve Bank of New York
ビットコインは金利の変動との相関性が全体的に低く、中間水準付近に集中していますが、政策制度が変わる際には、いくつかの明らかなパターンが現れます。
利率は市場の背景を決定しますが、ビットコインと株式および金との関係を比較することで、主要な資産クラスに対するビットコインのパフォーマンスをよりよく明らかにすることができます。
###関連性
資産が他の資産とデカップリングしているかどうかを判断する最も直接的な方法は、リターン率の相関性を確認することです。以下は、ビットコインとS&P 500指数及び金との90日間のリターン率の相関性のグラフです。
出典:Coin Metrics
実際、ビットコインと金および株式の両方との相関関係は歴史的に低いレベルにあることがわかります。 通常、ビットコインの収益率は金との相関関係と株式の相関関係の間で変動し、一般的に金との相関性が高くなります。 特に、ビットコインとS&P 500の相関関係は、市場センチメントが過熱するにつれて2025年に上昇しています。 しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金と株式の両方との相関性はゼロになる傾向にあり、ビットコインが金と株式からの「デカップリング」というユニークな段階にあることを示唆しています。 これは、2021年後半の前回のサイクルのピーク以来、当てはまっていません。
相関性がこれほど低い場合、通常は何が起こるのでしょうか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数および金のローリング90日相関が顕著な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その際に最も注目すべきイベントをマークしました。
ビットコインとS&P 500指数の低い相関性の時期
ビットコインと金の低相関性期間
当然のことながら、過去のビットコインと他の資産からのデカップリングは、中国のビットコイン禁止やビットコインスポットETFの承認など、暗号通貨市場が大きなショックを受けた異常な時期に発生していました。 歴史的に、関連性の低い期間は通常、約 2 か月から 3 か月続きましたが、これは設定した関連性のしきい値によって異なります。
これらの期間は確かに適度な正のリターンを伴いましたが、各期間には独自の特徴があるため、ビットコインの最近のパフォーマンスを比較する前に、これらの期間の独自の特徴についてよく考えるべきです。とはいえ、リスク分散型の投資ポートフォリオに大量のビットコインを配置したいと考えている場合、最近のビットコインと他の資産の低い相関関係は理想的な特性です。
###市場ベータ係数
相関関係を除いて、市場ベータ係数は資産のリターンと市場のリターンとの関係を測るためのもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、資産のリターンが市場のリターンの変動にどの程度連動するかを定量化します。その計算方法は、資産のリターンから無リスク利率を引いたものが特定のベンチマークに対してどれだけ敏感であるかを示します。相関関係は資産とベンチマークのリターンとの間の線形関係の方向と強度を測りますが、市場ベータ係数は資産が市場の変動に対してどれだけ敏感であるかの方向と幅を測ります。
例えば、人々はビットコインが株式市場に対して「高いベータ係数」を持つと言います。具体的には、ある資産（例えばビットコイン）の市場ベータ係数が1.5である場合、市場のベンチマーク資産（S&P 500指数）が1%変動すると、その資産のリターンは1.5%変動すると予想されます。負のベータ係数は、ベンチマーク資産のリターンが正のとき、その資産のリターンが負であることを意味します。
2024年の大部分の期間、ビットコインは標準普ル500指数に対するベータ係数が1を大きく上回っており、これは株式市場の変動に対して非常に敏感であることを意味します。楽観的でリスクを好む市場環境では、一定割合のビットコインを保有する投資家は、標準普ル500指数のみを保有する投資家に比べてより高いリターンを得ました。ビットコインは「デジタルゴールド」としてラベル付けされることが多いですが、実物のゴールドに対する低いベータ係数は、これら二つの資産を同時に保有することで、それぞれの資産の下方リスクをヘッジできることを示しています。
2025年に入るにつれて、ビットコインは標準普ル500指数や金に対するベータ係数が低下し始めました。ビットコインがこれらの資産への依存度が低下しているにもかかわらず、ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場のリターンと関連しています。ビットコインは独特の資産クラスになりつつあるかもしれませんが、その取引方法は依然としてリスク志向の資産に類似しており、現時点では「避難資産」としての強力な証拠はありません。
実現ボラティリティは、ビットコインのリスク特性を理解するための別の次元を提供し、ビットコイン価格の一定期間内の変動幅を測定します。ボラティリティは通常、ビットコインの核心的な特性の一つと見なされ、リスクの推進要因であり、リターンの源でもあります。以下のグラフは、ビットコインの180日間のローリング実現ボラティリティと、ナスダック指数、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数のボラティリティを比較しています。
データソース：Coin Metrics と Google ファイナンス
時間が経つにつれて、ビットコインのボラティリティは下降傾向にあります。ビットコインの初期段階では、価格の大幅な上昇と調整サイクルの影響を受けて、実現されたボラティリティはしばしば80%-100%を超えていました。新型コロナウイルスのパンデミックの間、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティとともに上昇し、2021年と2022年のいくつかの期間には、LunaやFTXの倒産などの暗号通貨業界特有の衝撃の影響を受けて、そのボラティリティも独自に上昇しました。
しかし、2021年以降、ビットコインの180日の実現ボラティリティは徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高い状況でも、安定して50%-60%前後にあります。これにより、そのボラティリティは多くの人気のあるテクノロジー株と同程度であり、MicroStrategy（MSTR）やテスラ（TSLA）よりも低く、NVIDIAのボラティリティに非常に近いです。ビットコインは依然として短期的な市場の波動に影響を受けやすいですが、過去のサイクルと比較すると、その相対的な安定性は資産としての成熟度を反映している可能性があります。
ビットコインは市場の他の部分から切り離されていますか? それは、どのように測定するかによります。 ビットコインは、現実世界の影響を完全に免れるわけではありません。 それは、金利、特定の市場イベント、他の金融資産の収益率など、すべての資産に影響を与える市場の力に左右されます。 最近、ビットコインのリターンと市場の他の部分との相関関係が消えているのを見てきましたが、これが一時的なトレンドなのか、それとも長期的な市場シフトの一部なのかはまだわかりません。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:リスクを分散しようとしているポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすことができるのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週は高レバレッジのナスダックに似ており、別の週はデジタルゴールドに似ており、別の週は法定通貨の下落に対するヘッジとして似ている可能性があります。 しかし、おそらくこのボラティリティは欠点ではなく特徴です。 ビットコインと他の資産との間に不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに進化した理由を理解する方が建設的です。
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ビットコインは伝統的な市場とデペグしていますか？
執筆者: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
重要なポイント：
はじめに
ビットコインはより広範な市場から切り離されていますか? ビットコインの最近の金や株式に対するアウトパフォームは、再び会話を引き起こしました。 ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値の保存」、「リスク選好資産」まで、多くのラベルが付けられてきました。 しかし、それは本当にこれらの特性を持っていますか? ビットコインは投資資産として異なるのでしょうか、それとも市場に存在する既存のリスク資産のレバレッジの現れに過ぎないのでしょうか?
今期の《Coin Metrics ネットワーク状況報告》では、ビットコインが異なる市場環境においてどのように機能するかを探求し、特に株式や金などの伝統的な資産との相関が低い時期の背後にある触媒要因と条件を重点的に分析します。また、貨幣政策制度の変化がビットコインのパフォーマンスにどのように影響を与えるかを研究し、より広範な市場に対する感受性を評価し、他の主要資産と組み合わせてそのボラティリティ特性を分析します。
異なる金利制度下のビットコイン
連邦準備制度は金融市場において最も影響力のある力の一つであり、金利に影響を与えることができます。連邦基金金利の変化は、金融引き締めまたは緩和の状況にかかわらず、通貨供給量、市場流動性、そして投資家のリスク嗜好に直接影響を与えます。過去10年間、私たちはゼロ金利時代から、コロナウイルスのパンデミック時に前例のない金融緩和政策を経て、2022年の上昇するインフレに対応するための急激な利上げに至るまでの変遷を経験しました。
ビットコインが通貨政策の変化に対してどれほど敏感であるかを理解するために、私たちはその歴史を5つの重要な利率制度の段階に分けました。これらの段階は、利率の動向と水準を考慮しており、緩和型（連邦基金利率が2%未満）から引き締め型（連邦基金利率が2%を超える）までの範囲です。利率の変化はそれほど頻繁ではないため、ビットコインの月次リターン率と連邦基金利率の月次変化を比較します。
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出典:Coin MetricsおよびFederal Reserve Bank of New York
ビットコインは金利の変動との相関性が全体的に低く、中間水準付近に集中していますが、政策制度が変わる際には、いくつかの明らかなパターンが現れます。
利率は市場の背景を決定しますが、ビットコインと株式および金との関係を比較することで、主要な資産クラスに対するビットコインのパフォーマンスをよりよく明らかにすることができます。
ビットコインのリターン率と金および株式の関係
###関連性
資産が他の資産とデカップリングしているかどうかを判断する最も直接的な方法は、リターン率の相関性を確認することです。以下は、ビットコインとS&P 500指数及び金との90日間のリターン率の相関性のグラフです。
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出典:Coin Metrics
実際、ビットコインと金および株式の両方との相関関係は歴史的に低いレベルにあることがわかります。 通常、ビットコインの収益率は金との相関関係と株式の相関関係の間で変動し、一般的に金との相関性が高くなります。 特に、ビットコインとS&P 500の相関関係は、市場センチメントが過熱するにつれて2025年に上昇しています。 しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金と株式の両方との相関性はゼロになる傾向にあり、ビットコインが金と株式からの「デカップリング」というユニークな段階にあることを示唆しています。 これは、2021年後半の前回のサイクルのピーク以来、当てはまっていません。
相関性がこれほど低い場合、通常は何が起こるのでしょうか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数および金のローリング90日相関が顕著な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その際に最も注目すべきイベントをマークしました。
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ビットコインとS&P 500指数の低い相関性の時期
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ビットコインと金の低相関性期間
当然のことながら、過去のビットコインと他の資産からのデカップリングは、中国のビットコイン禁止やビットコインスポットETFの承認など、暗号通貨市場が大きなショックを受けた異常な時期に発生していました。 歴史的に、関連性の低い期間は通常、約 2 か月から 3 か月続きましたが、これは設定した関連性のしきい値によって異なります。
これらの期間は確かに適度な正のリターンを伴いましたが、各期間には独自の特徴があるため、ビットコインの最近のパフォーマンスを比較する前に、これらの期間の独自の特徴についてよく考えるべきです。とはいえ、リスク分散型の投資ポートフォリオに大量のビットコインを配置したいと考えている場合、最近のビットコインと他の資産の低い相関関係は理想的な特性です。
###市場ベータ係数
相関関係を除いて、市場ベータ係数は資産のリターンと市場のリターンとの関係を測るためのもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、資産のリターンが市場のリターンの変動にどの程度連動するかを定量化します。その計算方法は、資産のリターンから無リスク利率を引いたものが特定のベンチマークに対してどれだけ敏感であるかを示します。相関関係は資産とベンチマークのリターンとの間の線形関係の方向と強度を測りますが、市場ベータ係数は資産が市場の変動に対してどれだけ敏感であるかの方向と幅を測ります。
例えば、人々はビットコインが株式市場に対して「高いベータ係数」を持つと言います。具体的には、ある資産（例えばビットコイン）の市場ベータ係数が1.5である場合、市場のベンチマーク資産（S&P 500指数）が1%変動すると、その資産のリターンは1.5%変動すると予想されます。負のベータ係数は、ベンチマーク資産のリターンが正のとき、その資産のリターンが負であることを意味します。
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2024年の大部分の期間、ビットコインは標準普ル500指数に対するベータ係数が1を大きく上回っており、これは株式市場の変動に対して非常に敏感であることを意味します。楽観的でリスクを好む市場環境では、一定割合のビットコインを保有する投資家は、標準普ル500指数のみを保有する投資家に比べてより高いリターンを得ました。ビットコインは「デジタルゴールド」としてラベル付けされることが多いですが、実物のゴールドに対する低いベータ係数は、これら二つの資産を同時に保有することで、それぞれの資産の下方リスクをヘッジできることを示しています。
2025年に入るにつれて、ビットコインは標準普ル500指数や金に対するベータ係数が低下し始めました。ビットコインがこれらの資産への依存度が低下しているにもかかわらず、ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場のリターンと関連しています。ビットコインは独特の資産クラスになりつつあるかもしれませんが、その取引方法は依然としてリスク志向の資産に類似しており、現時点では「避難資産」としての強力な証拠はありません。
高ボラティリティ時期のビットコインのパフォーマンス
実現ボラティリティは、ビットコインのリスク特性を理解するための別の次元を提供し、ビットコイン価格の一定期間内の変動幅を測定します。ボラティリティは通常、ビットコインの核心的な特性の一つと見なされ、リスクの推進要因であり、リターンの源でもあります。以下のグラフは、ビットコインの180日間のローリング実現ボラティリティと、ナスダック指数、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数のボラティリティを比較しています。
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データソース：Coin Metrics と Google ファイナンス
時間が経つにつれて、ビットコインのボラティリティは下降傾向にあります。ビットコインの初期段階では、価格の大幅な上昇と調整サイクルの影響を受けて、実現されたボラティリティはしばしば80%-100%を超えていました。新型コロナウイルスのパンデミックの間、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティとともに上昇し、2021年と2022年のいくつかの期間には、LunaやFTXの倒産などの暗号通貨業界特有の衝撃の影響を受けて、そのボラティリティも独自に上昇しました。
しかし、2021年以降、ビットコインの180日の実現ボラティリティは徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高い状況でも、安定して50%-60%前後にあります。これにより、そのボラティリティは多くの人気のあるテクノロジー株と同程度であり、MicroStrategy（MSTR）やテスラ（TSLA）よりも低く、NVIDIAのボラティリティに非常に近いです。ビットコインは依然として短期的な市場の波動に影響を受けやすいですが、過去のサイクルと比較すると、その相対的な安定性は資産としての成熟度を反映している可能性があります。
まとめ
ビットコインは市場の他の部分から切り離されていますか? それは、どのように測定するかによります。 ビットコインは、現実世界の影響を完全に免れるわけではありません。 それは、金利、特定の市場イベント、他の金融資産の収益率など、すべての資産に影響を与える市場の力に左右されます。 最近、ビットコインのリターンと市場の他の部分との相関関係が消えているのを見てきましたが、これが一時的なトレンドなのか、それとも長期的な市場シフトの一部なのかはまだわかりません。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:リスクを分散しようとしているポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすことができるのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週は高レバレッジのナスダックに似ており、別の週はデジタルゴールドに似ており、別の週は法定通貨の下落に対するヘッジとして似ている可能性があります。 しかし、おそらくこのボラティリティは欠点ではなく特徴です。 ビットコインと他の資産との間に不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに進化した理由を理解する方が建設的です。