スピーディービュー　ソラナ DEX 競争構図：Raydium、Jupiter、ORCA　および Meteora、どちらがよりポテンシャルを持っていますか？

SolanaのDEXのランドスケープは、効率性の向上と流動性の集中化へとシフトしています。

執筆者:vik0nchain, Researcher, Cyber Capital

コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース

2024 年第四季度から 2025 年初にかけて、ソラナ の DeFi エコシステムの競争構図が徐々に明らかになり、主に集約者の台頭、ユーザーエクスペリエンス（UX）の抽象化、大規模な統合、および進化し続けるトークン経済基準に表れています。これらの変化は最初は明らかではありませんでしたが、最近のデータは影響が明確に現れており、流動性の再配分、収益の生成、市場シェアの変化が際立っています。

この分析では、ソラナをベースにした主要な分散型取引所(DEX)であるRaydium、Jupiter、Orca、Meteoraの流動性ポジショニングを詳細に調べ、既存の競合他社や新興の競合他社に対する強み、弱み、潜在的な投資への影響を強調しています。

投資分析フレームワーク

Raydium(RAY)は前向きな見通しを持っています:深い流動性と買い戻しの利点

• 流動性と取引量の主導地位：Raydium は依然としてソラナエコシステム内で最も流動性が高く、最も頻繁に使用されている分散型取引所です。Jupiter 経由で処理される取引の55%以上がRaydiumで行われています。さらに、Raydiumはすべてのブロックチェーンの分散型取引所の中で、長期間にわたりリードしてきたUniswapとともに市場リーダーシップを占めており、時にはUniswapを超えることさえありますが、その完全希釈費用（FDV）および時価総額はUniswapの約3分の1程度です。
• Raydium/Uniswap完全希薄化後時価総額比率:2,872,82,834.6百万ドル / 9,102,379,018百万ドル = 31.5%
• Raydium/Uniswap時価総額比率:1,505,604,427百万ドル / 5,465,824,531百万ドル = 27.5%

!

*Pump.fun 統合:Pump.fun との統合、すべての新しいミームプールのRaydiumへの移行によるトランザクション量とプロトコルの粘着性の増加など、主要なパートナーシップ。 *トークンの買い戻し:Raydiumの12%の手数料買い戻しプログラムは、トークンの総供給量の10%以上を買い戻し、売り圧力を大幅に軽減しました。 Raydiumの買い戻し数は、中央集権的な取引所が保有する金額を大幅に上回っていることは注目に値します。

!

Jupiter （JUP）の展望は明るい：市場をリードするアグリゲータ

*流動性アグリゲーションアドバンテージ:Jupiterはソラナの支配的なアグリゲーターとして重要な役割を果たします。

• Moonshotの買収：Moonshotの買収により、Jupiterはその分散型取引所内での入金/出金チャネルを統合し、ユーザーエクスペリエンスを簡素化して競争力を高めることができます。
• アンロックプレッシャー：Jupiterはトークンがロックされているため、供給量が127％増加して中期のインフレリスクが生じています。最近、バックアップメカニズムが発表されましたが、内部の推定年間バックアップ率は2.4％であり、トークン経済に一定のサポートを提供していますが、Raydiumとの競争においては限られた役割しか果たしていません。
• ビジネスモデル：アグリゲーターの費用は基礎プロトコルの費用に追加されるため、低コストの次元ではアグリゲーターモデルは困難に直面しています。
• 競争相手の不足: ソラナの最初のアグリゲーターとして、Jupiter には強力な競争相手がいない。

Meteoraは、流動性アグリゲーターの台頭という楽観的な見通しを持っています

• リキッドティィティ：独立した非中央集権型取引所とは異なり、Meteoraのようなリキッドティティは、基本的により低いダウンサイドリスクとより安定したキャピタルエフィシエンシーを持っています。
• Token Launch Catalyst:Meteoraトークンのローンチが成功すれば、流動性の選好が変わり、市場でのポジショニングを長期的にサポートする可能性があります。 業界LPのリーダーであるKanaminoとは異なり、METポイントはユーザーインターフェースに公開されていません。 さらに、1年以上前にMETポイントシステムが最初に発表されて以来、エアドロップに関する公式発表はありません。 lulo.fi などエコシステムの他の場所では、流動性プロバイダーはより高い利回りを得ることができますが、市場でのポジショニングとエアドロップの期待が流動性プロバイダーの主な推進力となる可能性があります。
• Total Value Locked(TVL)リテンション:Meteoraは、Penguのエアドロップや、トランプやメラニア関連のミームコインの発売などの主要なイベントで成長しました。 Memecoinのローンチ時の一時的な需要により、多くの取引ペアのボリューム/トータルバリューロックバリュー(Vol/TVL)比率が上昇した一方で、メテオラのトータルバリューロックバリューはイベント後も上昇し続け、良好なリテンション率を示しました。 *統合開発:Virtualsは2024年第1四半期にソラナに移行し、Meteora Liquidity Poolとの統合を発表しました。

!

!

オルカの悲観的な見通し:不十分な流動性保持

*流動性の深さが不十分:非常に効率的であるにもかかわらず、OrcaのプールサイズはRaydiumよりも大幅に小さいため、大規模な取引ではスリッページが高くなります。 *市場ポジショニングの問題:Jupiterのルーティングメカニズムは、より流動性の高い取引所を優先しているため、新興の流動性の低い分散型取引所や流動性プールは魅力的ではありません。

• 流動性アグリゲーターとしてのMeteoraの出現は、スリッページのコストがMeteoraの手数料プレミアムよりも少ない場合にのみルーティングされるため、ルーティングフレームワークにおける非支配的な分散型取引所の競争力をさらに制限します。 *限定的な流動性プロバイダーのインセンティブ:Orcaは強力な流動性マイニング戦略を欠いており、その結果、流動性プロバイダーの長期的な維持率が低くなっています。
• 資本配置の非効率性：Meteora とは異なり、Orca はまだ自動収益最適化を実装していないため、LP を手動で管理する必要があり、ユーザーエクスペリエンスがより煩雑になっています。 *流動性の低迷傾向:Meteoraトークンの今後のローンチにより、流動性プロバイダーはOrcaから完全に引き離され、さらに困難になる可能性があります。
• 統合不足：2024 年初、Pump.fun との協力を実現できず、最近は Virtuals との協力も逸したことから、新興小売駆動型アプリケーションの注文フローを獲得する能力において競争上の不利を露呈している。この傾向を転換するための触媒が現れない限り、流動性の移行は持続する可能性がある。
• 上記の要因により、Orca はピーク需要時に獲得した追加ユーザー数を維持できません。

主な触媒とリスク

注目の###カタリスト

• RAY バックアップと中央集権取引所の保有量の比較：RAY のバックアップ速度はすでに中央集権取引所が保有しているRAYの総量を超えており、トークンの希少性を強化しています。
• Total Locked Value Growth Trend:Raydium、Jupiter、Meteoraの継続的な優位性は、長期的な流動性の持続可能性を示しています。 ストレスの高い市場環境において、新しいプロトコルの粘着性パフォーマンスは見過ごしてはならないものです。
• パートナーシップ：Pumpfunの統合がRaydiumに重要な流動性をもたらしたように、MeteoraとVirtualsの統合も同様の効果をもたらす可能性があります。このような規模のパートナーシップが流動性や総ロックバリューに与える影響から、あまり知られていない参加者との協力が注目されています。
• Meteora のトークン発行：このイベントは、ソラナの分散型取引所の流動性配分の転換点を示す可能性があります。
• 費用と時価比率：Orca は需要が高い月に非常に効率的であるが、その流動性の不足が長期的な競争力を阻害している。一方、JUP は逆の状況に直面しており、そのビジネスモデルの制約を受けている。最新の「人気プロジェクト」Hyperliquid と比較すると、Raydium は八分の一の完全希釈評価で十倍の費用を生み出している。

!

###リスク

• JUP のインフレ圧力：Jupiterのアグリゲーターの地位は安定していますが、大量のトークン供給が短期的な価格圧力を引き起こす可能性があります。
• Orca 市場シェアの減少：もし流動性提供者の移行の傾向が続くなら、Orca は持続的な流動性流失に直面するかもしれません。
• Meteoraエアドロップとトークンエコノミーの実行リスク:初期にロックされた総価値が大幅に増加したにもかかわらず、そのトークンエコノミーとインセンティブ構造は未検証のままです。

結論と投資の見通し

ソラナ の去中心化取引所の状況は、より効率的でより深い流動性が集中する方向に変化しています。Raydium の優れた流動性の位置づけ、積極的な買い戻しメカニズム、および市場主導地位により、それは非常に投資信頼のある去中心化取引所となっています。Jupiter の集約者の役割は依然として重要であり、競争の障壁を提供していますが、トークンの供給拡大は短期的には抵抗になっています。Orca は競争力のあるプレーヤーでしたが、流動性の維持と資本効率の面で厳しい課題に直面し、ますます脆弱な資産となり、これは重要な統合を逃し、成熟したプレーヤーとの競争が困難であることを示しています。Meteora は近日中に発売されるトークンの成功により台頭する可能性があります。現在の理論によると、生態系ごとに主要な去中心化取引所、去中心化取引所の集約者、および流動性の集約器に投資するポジションを集中させるべきです。触媒基準を満たす新興プレーヤーも少額のポジションを保持することができます。