執筆者: シャオ・サの弁護団 RWAは間違いなく最近の仮想通貨分野で最も注目されている用語であり、サ姐チームもこれについての複数の記事を発表しています。現在、市場には香港のコンプライアンスRWAプロジェクトが2件あり、それぞれ協鑫科技の太陽光発電プロジェクトと朗新グループのバッテリーチェンジスタンドプロジェクトです。基礎資産は主に新エネルギーと環境保護型に偏っています。香港政府は2025年6月26日に《香港デジタル資産発展政策宣言2.0》を発表し、特区政府が香港をデジタル資産分野のグローバルイノベーションセンターにすることを再確認しました。また、トークン化製品の種類をさらに拡大し、トークン化された政府債券の発行を常態化し、現実の世界資産のトークン化を促進するインセンティブを提供することを明確にしました（トークン化取引所での上場投資信託に適用される印紙税の取り決めを明確にすることを含む）など、流動性および普及性を向上させるためです。香港政府はまた、より広範な資産および金融商品トークン化を推進し、貴金属（例：金）、非鉄金属、再生可能エネルギー（例：太陽光パネル）など、さまざまな分野でのこの技術の多様な応用を示しています。これは、貴金属企業がRWA手段を通じて資金調達を行う機会を提供します。 現在、RWAはまだ試験段階にあり、サンドボックスモデルに依存して発行されていることを考慮すると、香港政府が代替物資のトークン化の種類を拡大することを明言した前提の下で、より多様な基礎資産の探索が必然的に行われるでしょう。そのため、飒姐チームは次のRWAプロジェクトが伝統的な業界に戻る可能性が高いと予測しています。また、《香港デジタル資産発展政策宣言2.0》では「貴金属（例えば金）、非鉄金属、再生可能エネルギー（例えば太陽光パネル）など」の多様な用途の推進を明記しており、現時点では公式に発表された完全な発行プロセスおよび基礎資産の基準はなく、実際の発行能力はSFC（香港証券先物取引委員会）との官僚とのコミュニケーションに依存しています。そのため、実際に質の高い貴金属関連の基礎資産があれば、RWAの発行過程で規制機関の支持を得て、発行の承認を受ける可能性が非常に高くなります。飒姐チームは今日は金を例に、貴金属RWAが香港に落地するための道筋、方法、戦略の選択について深く分析します。 01 貴金属RWAの発行可能経路現在市場に出ている2つの合規RWAプロジェクトは、収益権をデジタル証明書に変換し、投資家はRWAトークンの形でオフチェーン資産の収益権をマッピングします。金の現在の取引モードは主に2種類あります。一つは現物取引モード、もう一つは先物取引モードです。先物取引モードも将来の可能性のある収益に対する投資であり、現在の2つのRWAプロジェクトと類似しています。 一方で、『香港デジタル資産発展政策宣言 2.0』は香港がLMEグローバル倉庫ネットワークの許可された配送地点に組み込まれたことに言及しており、これにより香港のグローバル商品取引における地位が向上し、より多くの実物ゴールドが香港で保管され取引される可能性を示しています。もう一方で、香港政府はトークン化された政府債券の発行を常態化することも強調しています。したがって、飒姐チームは大胆に予測しますが、将来的にはゴールドのRWAも「収益+実物」の2つのモデルが登場し、グローバルなゴールド取引市場と連携するでしょう。 （一）将来の収益権モデル このモデルは、まだ採掘されていない金（鉱山）に焦点を当て、デジタル権利証明書（ブロックチェーントークンなど）を通じて将来の収益権を分割・流通させるもので、本質的には「期待される金の価値」の前倒しの現金化と配分です。 このモデルは、投資のハードルを下げ、高価値の金鉱プロジェクトの収益権を小口に分割することができ、一般の投資家が元々は機関投資家だけが参加できる鉱産投資分野に参加できるようになります。具体的な操作プロセスは、既存の新エネルギー充電スタンドのRWAプロジェクトに類似していますが、現在の二つの充電スタンドの収益権RWAとの違いもあります。金鉱は基礎資産として扱われ、その数量は最大でも大まかな推定に過ぎず、正確な評価ではありません。これは、金鉱の実際の埋蔵量や金の価格が予想を超える場合、投資家が超過収益を得る可能性があることを意味しますが、この特性はまた、このモデルの最大の難題を引き起こします。信頼できる第三者評価機関を選び、金鉱の埋蔵量、採掘コスト、予想される金の生産量、そして市場価値を測定し、この作業が投資家の承認を得ることができるかどうかが重要です。 未来の収益権モデルは、金の価値の上昇と下降の予測に重点を置いており、投資属性が強いと言えます。 （二）ゴールド現物取引モデル このモデルは、実物の金（バーやインゴットなど）を対象としており、RWAトークンを通じて現物のデジタル保有、取引、そして決済を実現します。本質的には「実物金のデジタル証明書」です。 このモデルは、既存の香港のRWAプロジェクトとは異なり、実物の金に対する収益権または関連権利を確立します。将来の収益に関しては、基盤資産の運営ではなく金の価格の上下に依存し、金取引を市場の枠組みに戻します。 実物の金取引と比較して、RWAトークンは7×24時間二次市場で取引でき、実物の輸送や保管コストがなく、取引効率が高いです。また、従来の実物金の保管の不便さや分割の難しさ（例えば、1グラムの金を分割して取引するのは難しい）という問題を解決します。投資家は少額の金の持分を簡単に保有できます。したがって、このモデルは流動性が高く、より多くの投資家の参加を引き付け、繁栄する二次市場を促進することに重点を置いており、貴金属取引所や金融機関などにより適していると言えます。このように、取引属性がより重要です。 02 従来のモデルと比べて貴金属 RWA のプロセスの要点 貴金属 RWA は本質的に依然として RWA の一種であるため、基本的なプロセスにおいて既存の RWA の大まかなフレームワークが引き続き適用されますが、貴金属 RWA には独自の特徴があるため、いくつかの操作を調整する必要があることは必然です。本節では、協鑫プロジェクトの RWA の基本プロセスを例に挙げ、金 RWA が既存の香港 RWA プロジェクトの操作プロセスと異なる点についての注意事項を引き出します。 （一）RWA 基本プロセスのポイント—協鑫プロジェクトを例に 協鑫プロジェクトを例にとると、そのRWA基本プロセスは主に資産の権利確認とデータのブロックチェーンへの記録、トークン発行とスマートコントラクト設計、ブロックチェーン上の購入と資金の保管、運営の配当とコンプライアンス税務の4つのステップで構成されています。 まず、発電所の権利、電力購入契約、運用記録などの情報を包括的に整理し、法律顧問と連携してコンプライアンスデューデリジェンスを完了し、プロジェクトの合法性を確保します。発電所にIoTデバイスを展開し、リアルタイムで発電データを収集し、エッジコンピューティングを通じて暗号化されたデータをブロックチェーンにアップロードし、信頼できるデータ基盤を形成します。 次に、発電所の将来の期待収益に基づいてトークンを分割します。例えば、協鑫能科は発電所が今後10年間で2億元の収益を上げると予想しており、それを均等に分割して2億個のトークンとします。トークンは収益配当ルールにバインドされ、スマートコントラクトに記載されます。発電量が予想を下回った場合、契約は自動的に警告を発動し、配当を一時停止して「リスク管理の閉ループ」を形成します。同時に、契約コードは専門機関によって監査され、システムの安全性が確保されます。 その後、SFCとコミュニケーションを取り、相応の法律意見書や監査文書などを提出し、SFCの要求に応じて関連する証明書類をさらに提供し、香港のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームを通じて、プライベートプレースメントの形で世界中の適格投資家にトークンを発行し、USDTなどのステーブルコインによる支払いをサポートします。 最後に、毎日自動で運営データをブロックチェーンに取得し、毎月スマートコントラクトによって自動的に収益分配が行われます。 (2)貴金属のRWAプロセスの基本的なポイント もし収益権に偏った金のRWAであれば、協鑫プロジェクトと本質的に類似していますが、金鉱の不透明性のため、基礎資産の真実性を確認するには、従来の法律事務所や監査機関に加えて、専門の探鉱および評価機関からのより多くの証明書類が必要になる可能性があります。他のプロセスは基本的に参考にできます。 しかし、実物の金のトークン化取引において、協鑫プロジェクトが特定の資産（発電所）の収益予想、データのリアルタイム性、コンプライアンスの結びつきに依存しているのとは異なり、金は標準化され、分割が容易で、世界中で流通する貴金属であるため、そのトークン化プロセスは資産の保管、標準化された検証、そして世界的な流動性により重点を置いています。したがって、RWAの基本プロセスを基にして、金のRWAは以下のステップにさらに注意を払う必要があるかもしれません： 1. 財産権の確認 実物ゴールドRWA投資家が保有しているのは収益権または関連権利であるため、発行時の基礎資産の権利確認に特に注意を払う必要があり、法的リスクや所有権の争いが存在しないことを確認する必要があります。レーザー刻印、ブロックチェーンハッシュ値などの技術を使用して、各グラムのゴールドにユニークなデジタルフィンガープリントを付与し、鉱鉱、精錬、保管の全体の追跡を実現します。同時に、第三者機関による純度と重量の検査を行い、ブロックチェーンに記録することで、「一物一码」を確保し、所有権を明確にします。 2. 機関信託 投資家は RWA トークンを通じて、基礎となる金資産の収益権または関連権利を保有しています。これは、発行者に対して資産の分離が必要であることを意味します。さもなければ、発行された資金と基礎資産である金を同時に保有することになり、高リスクとなります。そのため、オフチェーンの金資産を管理するために第三者の保管機関を導入する必要があります。特に、LBMA 認証の国際金庫を選択することに注意が必要です。また、保管機関は定期的に第三者の監査を受け、金の実物とトークンが 1:1 で対応していることを確認し、「一金多証」を防ぐ必要があります。 3、国境を越えたコンプライアンス 香港のRWAプロジェクトが2件あり、基盤となる資産は新エネルギーインフラを選定しています。そのため、資金の流動性は存在しますが、基盤となる資産はプロジェクトの所在地の政策に制限されます。しかし、実物の金のRWAでは、状況が全く異なります。金は世界的に流通する特性を持っているため、世界を対象に取引を行う場合、FATFのマネーロンダリング防止ルールに従うだけでなく、各国のKYC/AMLプロセスに適合させる必要があります。また、EUのMiCA法（暗号資産市場規制法）や米国のMSBなど、地域を越えた規制要件にも調整が必要です。スマートコントラクトの設計においては、特に実物の金の償還や引き渡しが関わる場合、決済プロセスが各地の規制基準に違反しないように注意しなければなりません。 03 勝利のチャンスを増やす:貴金属RWAの戦略的選択（一）コンプライアンスはプロジェクトが成功裏に実施されるための核心的な前提条件である 香港でのゴールドRWAの発行において、最大のリスクは依然としてコンプライアンスの不足から来ています。香港証券先物委員会（SFC）は2023年と2024年にわたってトークン化された資産に関する通知を何度も発表し、RWAの発行を既存の証券規制フレームワークに組み込む必要があることを強調しています。（二）構造設計は流動性と投資の魅力を向上させることに注意する必要があります。 実物ゴールドRWAにおいて、基盤資産はロンドン金銀市場協会（LBMA）の基準を満たす可交付金バーである必要があり、非標準の金が流通に制限をもたらさないようにし、確定権を便利にします。保管場所は国際的に認められた金庫（例えば、香港金銀業貿易場、HSBC金庫）を推奨し、これにより投資家の信頼を高めます。 従来の金投資は敷居が高いが、RWAは1キログラムの金の延べ棒をより小さなデジタルシェア（例えば1グラム）に分割することができ、小口投資家を引き付ける。そのため、小口化設計は取引量と市場の活性化に寄与するが、企業は取引手数料や運営コストも考慮する必要がある。収益型の金RWAは、配当周期と計算方法を明確にし、費用構造（保管料、管理料、取引料）を透明化する必要があり、これにより製品の予測可能性を高め、投資家の信頼度を向上させ、投資家の流出を防ぐことができる。さらに、投資家のプロファイリングは正確であるべきである—高ネットワース個人は通常、避難資産や分散投資を求め、機関投資家は通常、流動性、保管の安全性、コンプライアンスを重視し、小口投資家は敷居の低さや取引の便利さを重視する。金企業はRWAを行う際に、ターゲット投資家群を定め、異なる投資家の投資好みに基づいてスマートコントラクトを策定する必要がある。 （三）リスク意識を強化し、運用および信用リスクを防止する 朗新テクノロジーグループの副社長である王衛紅氏と蚂蚁数科のチーフサイエンティストである闫莺氏は、朗新の新エネルギー資産RWAの解釈において、最大の挑戦と課題はデータの信頼性、完全性、検証可能性、利用可能性を実現することにあると述べました。データが不正確であるリスクは、どのような仮想資産にも直面する問題です。特に金と比較すると、基盤資産自体が非常に大きな価値を持つため、関連データの開示は利益だけでなく基盤資産自体にも関連している可能性があります。発行および実際の運用プロセスにおいては、第三者の独立した保管サービスを利用することを推奨し、発行者による基盤金の流用を避けるため、定期的に会計事務所による保管状況の監査を行い、相応の評価および監査報告書を発行する必要があります。スマートコントラクトの設計においては、安全性の監査を受ける必要があり、脆弱性による資産の喪失を防ぐために、重要な秘密鍵にはマルチシグネチャメカニズムを採用し、単一障害のリスクを減らすことが重要です。 さらに、発行前に十分なマーケットメーカーまたは流動性提供者（LP）がいることを確認することをお勧めします。現在、RWAは主にプロの投資家を対象としており、投資家情報の開示はありません。もしRWAの発行が単なるトークン化の試みや名声を得るためのものである場合、安全のために、初めての金RWAを発行する際には十分な引受者を用意することをお勧めします。実物金RWA自体は収益権または関連権利のトークン化マッピングであるため、投資家に退出の手段を提供するために、合理的な買い戻しおよび償還メカニズムの設計にも注意が必要です。 法的適用に関しては、発行文書に法律適用地と紛争解決方法（香港法および香港仲裁を選択可能）を明確にすることをお勧めします。金の権利、保管契約、トークン発行契約については、関連する法律意見書の発行を提案する必要があり、潜在的な法的リスクを最大限に排除することができます。また、国際的に有名な保管機関や監査機関との協力を試み、さらに金取引所、業界団体などの権威ある機関に登録することで、公信力を高めることができます。 04 最後に書く もし金企業や関連機関が実際にRWAに対する決意を持っているのであれば、SFCとのコミュニケーションを行いながら、基盤となる資産の明確化に着手し、法律意見書の作成とコンプライアンス審査を完了することをお勧めします。発行前にSFCの認可を得た法律意見書を取得することで、承認時間を大幅に短縮し、プロジェクトの周期をさらに短縮することができます。金の在庫情報をブロックチェーンに記録する際には、オフライン監査も保持し、透明性を高める必要があります。また、マルチマーケットでの同時発行を検討することができ、香港での発行と同時にシンガポールやアラブ首長国連邦などの市場でのコミュニケーションと上場を考慮し、投資家基盤を拡大することが望ましいです。可能であれば、投資家教育を継続的に進めることをお勧めします。ロードショー、ホワイトペーパー、説明会などの方法を通じて、投資家のRWAに対する不安感を軽減します。さらに、企業は長期的な運営計画を同時に策定することをお勧めします。初回発行の資金調達に注目するだけでなく、二次市場の流動性やその後の製品拡張（例えば、金ETF、担保融資）を計画する必要があります。二次市場では、マーケットメイカーと協力し、流動性を提供するマーケットメイカーを導入して価格の安定を維持し、ボラティリティを減少させ、投資家の信頼を確保し、より多くの投資家を引きつけることで、プロジェクトの安定性と持続可能性を保証します。 サ姐チームは、貴金属、特に金が、将来的にRWAの中で人気のある資産になると信じています。企業は自信を持つべきですが、プロセスにおいても確実に作業を進め、プロジェクトに対して継続的なコンプライアンスと真実性の自己点検を行い、投資家に対して責任を持ちながら規制のレッドラインを避ける必要があります。このようにして、長く、持続的に、質の高い業務を行うことができます。
香港に上陸する貴金属RWAの経路、要点、戦略的選択
執筆者: シャオ・サの弁護団
RWAは間違いなく最近の仮想通貨分野で最も注目されている用語であり、サ姐チームもこれについての複数の記事を発表しています。現在、市場には香港のコンプライアンスRWAプロジェクトが2件あり、それぞれ協鑫科技の太陽光発電プロジェクトと朗新グループのバッテリーチェンジスタンドプロジェクトです。基礎資産は主に新エネルギーと環境保護型に偏っています。香港政府は2025年6月26日に《香港デジタル資産発展政策宣言2.0》を発表し、特区政府が香港をデジタル資産分野のグローバルイノベーションセンターにすることを再確認しました。また、トークン化製品の種類をさらに拡大し、トークン化された政府債券の発行を常態化し、現実の世界資産のトークン化を促進するインセンティブを提供することを明確にしました（トークン化取引所での上場投資信託に適用される印紙税の取り決めを明確にすることを含む）など、流動性および普及性を向上させるためです。香港政府はまた、より広範な資産および金融商品トークン化を推進し、貴金属（例：金）、非鉄金属、再生可能エネルギー（例：太陽光パネル）など、さまざまな分野でのこの技術の多様な応用を示しています。これは、貴金属企業がRWA手段を通じて資金調達を行う機会を提供します。
現在、RWAはまだ試験段階にあり、サンドボックスモデルに依存して発行されていることを考慮すると、香港政府が代替物資のトークン化の種類を拡大することを明言した前提の下で、より多様な基礎資産の探索が必然的に行われるでしょう。そのため、飒姐チームは次のRWAプロジェクトが伝統的な業界に戻る可能性が高いと予測しています。また、《香港デジタル資産発展政策宣言2.0》では「貴金属（例えば金）、非鉄金属、再生可能エネルギー（例えば太陽光パネル）など」の多様な用途の推進を明記しており、現時点では公式に発表された完全な発行プロセスおよび基礎資産の基準はなく、実際の発行能力はSFC（香港証券先物取引委員会）との官僚とのコミュニケーションに依存しています。そのため、実際に質の高い貴金属関連の基礎資産があれば、RWAの発行過程で規制機関の支持を得て、発行の承認を受ける可能性が非常に高くなります。飒姐チームは今日は金を例に、貴金属RWAが香港に落地するための道筋、方法、戦略の選択について深く分析します。
01 貴金属RWAの発行可能経路
現在市場に出ている2つの合規RWAプロジェクトは、収益権をデジタル証明書に変換し、投資家はRWAトークンの形でオフチェーン資産の収益権をマッピングします。金の現在の取引モードは主に2種類あります。一つは現物取引モード、もう一つは先物取引モードです。先物取引モードも将来の可能性のある収益に対する投資であり、現在の2つのRWAプロジェクトと類似しています。
一方で、『香港デジタル資産発展政策宣言 2.0』は香港がLMEグローバル倉庫ネットワークの許可された配送地点に組み込まれたことに言及しており、これにより香港のグローバル商品取引における地位が向上し、より多くの実物ゴールドが香港で保管され取引される可能性を示しています。もう一方で、香港政府はトークン化された政府債券の発行を常態化することも強調しています。したがって、飒姐チームは大胆に予測しますが、将来的にはゴールドのRWAも「収益+実物」の2つのモデルが登場し、グローバルなゴールド取引市場と連携するでしょう。
（一）将来の収益権モデル
このモデルは、まだ採掘されていない金（鉱山）に焦点を当て、デジタル権利証明書（ブロックチェーントークンなど）を通じて将来の収益権を分割・流通させるもので、本質的には「期待される金の価値」の前倒しの現金化と配分です。
このモデルは、投資のハードルを下げ、高価値の金鉱プロジェクトの収益権を小口に分割することができ、一般の投資家が元々は機関投資家だけが参加できる鉱産投資分野に参加できるようになります。具体的な操作プロセスは、既存の新エネルギー充電スタンドのRWAプロジェクトに類似していますが、現在の二つの充電スタンドの収益権RWAとの違いもあります。金鉱は基礎資産として扱われ、その数量は最大でも大まかな推定に過ぎず、正確な評価ではありません。これは、金鉱の実際の埋蔵量や金の価格が予想を超える場合、投資家が超過収益を得る可能性があることを意味しますが、この特性はまた、このモデルの最大の難題を引き起こします。信頼できる第三者評価機関を選び、金鉱の埋蔵量、採掘コスト、予想される金の生産量、そして市場価値を測定し、この作業が投資家の承認を得ることができるかどうかが重要です。
未来の収益権モデルは、金の価値の上昇と下降の予測に重点を置いており、投資属性が強いと言えます。
（二）ゴールド現物取引モデル
このモデルは、実物の金（バーやインゴットなど）を対象としており、RWAトークンを通じて現物のデジタル保有、取引、そして決済を実現します。本質的には「実物金のデジタル証明書」です。
このモデルは、既存の香港のRWAプロジェクトとは異なり、実物の金に対する収益権または関連権利を確立します。将来の収益に関しては、基盤資産の運営ではなく金の価格の上下に依存し、金取引を市場の枠組みに戻します。
実物の金取引と比較して、RWAトークンは7×24時間二次市場で取引でき、実物の輸送や保管コストがなく、取引効率が高いです。また、従来の実物金の保管の不便さや分割の難しさ（例えば、1グラムの金を分割して取引するのは難しい）という問題を解決します。投資家は少額の金の持分を簡単に保有できます。したがって、このモデルは流動性が高く、より多くの投資家の参加を引き付け、繁栄する二次市場を促進することに重点を置いており、貴金属取引所や金融機関などにより適していると言えます。このように、取引属性がより重要です。
02 従来のモデルと比べて貴金属 RWA のプロセスの要点
貴金属 RWA は本質的に依然として RWA の一種であるため、基本的なプロセスにおいて既存の RWA の大まかなフレームワークが引き続き適用されますが、貴金属 RWA には独自の特徴があるため、いくつかの操作を調整する必要があることは必然です。本節では、協鑫プロジェクトの RWA の基本プロセスを例に挙げ、金 RWA が既存の香港 RWA プロジェクトの操作プロセスと異なる点についての注意事項を引き出します。
（一）RWA 基本プロセスのポイント—協鑫プロジェクトを例に
協鑫プロジェクトを例にとると、そのRWA基本プロセスは主に資産の権利確認とデータのブロックチェーンへの記録、トークン発行とスマートコントラクト設計、ブロックチェーン上の購入と資金の保管、運営の配当とコンプライアンス税務の4つのステップで構成されています。
まず、発電所の権利、電力購入契約、運用記録などの情報を包括的に整理し、法律顧問と連携してコンプライアンスデューデリジェンスを完了し、プロジェクトの合法性を確保します。発電所にIoTデバイスを展開し、リアルタイムで発電データを収集し、エッジコンピューティングを通じて暗号化されたデータをブロックチェーンにアップロードし、信頼できるデータ基盤を形成します。
次に、発電所の将来の期待収益に基づいてトークンを分割します。例えば、協鑫能科は発電所が今後10年間で2億元の収益を上げると予想しており、それを均等に分割して2億個のトークンとします。トークンは収益配当ルールにバインドされ、スマートコントラクトに記載されます。発電量が予想を下回った場合、契約は自動的に警告を発動し、配当を一時停止して「リスク管理の閉ループ」を形成します。同時に、契約コードは専門機関によって監査され、システムの安全性が確保されます。
その後、SFCとコミュニケーションを取り、相応の法律意見書や監査文書などを提出し、SFCの要求に応じて関連する証明書類をさらに提供し、香港のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームを通じて、プライベートプレースメントの形で世界中の適格投資家にトークンを発行し、USDTなどのステーブルコインによる支払いをサポートします。
最後に、毎日自動で運営データをブロックチェーンに取得し、毎月スマートコントラクトによって自動的に収益分配が行われます。
(2)貴金属のRWAプロセスの基本的なポイント
もし収益権に偏った金のRWAであれば、協鑫プロジェクトと本質的に類似していますが、金鉱の不透明性のため、基礎資産の真実性を確認するには、従来の法律事務所や監査機関に加えて、専門の探鉱および評価機関からのより多くの証明書類が必要になる可能性があります。他のプロセスは基本的に参考にできます。
しかし、実物の金のトークン化取引において、協鑫プロジェクトが特定の資産（発電所）の収益予想、データのリアルタイム性、コンプライアンスの結びつきに依存しているのとは異なり、金は標準化され、分割が容易で、世界中で流通する貴金属であるため、そのトークン化プロセスは資産の保管、標準化された検証、そして世界的な流動性により重点を置いています。したがって、RWAの基本プロセスを基にして、金のRWAは以下のステップにさらに注意を払う必要があるかもしれません：
実物ゴールドRWA投資家が保有しているのは収益権または関連権利であるため、発行時の基礎資産の権利確認に特に注意を払う必要があり、法的リスクや所有権の争いが存在しないことを確認する必要があります。レーザー刻印、ブロックチェーンハッシュ値などの技術を使用して、各グラムのゴールドにユニークなデジタルフィンガープリントを付与し、鉱鉱、精錬、保管の全体の追跡を実現します。同時に、第三者機関による純度と重量の検査を行い、ブロックチェーンに記録することで、「一物一码」を確保し、所有権を明確にします。
投資家は RWA トークンを通じて、基礎となる金資産の収益権または関連権利を保有しています。これは、発行者に対して資産の分離が必要であることを意味します。さもなければ、発行された資金と基礎資産である金を同時に保有することになり、高リスクとなります。そのため、オフチェーンの金資産を管理するために第三者の保管機関を導入する必要があります。特に、LBMA 認証の国際金庫を選択することに注意が必要です。また、保管機関は定期的に第三者の監査を受け、金の実物とトークンが 1:1 で対応していることを確認し、「一金多証」を防ぐ必要があります。
3、国境を越えたコンプライアンス
香港のRWAプロジェクトが2件あり、基盤となる資産は新エネルギーインフラを選定しています。そのため、資金の流動性は存在しますが、基盤となる資産はプロジェクトの所在地の政策に制限されます。しかし、実物の金のRWAでは、状況が全く異なります。金は世界的に流通する特性を持っているため、世界を対象に取引を行う場合、FATFのマネーロンダリング防止ルールに従うだけでなく、各国のKYC/AMLプロセスに適合させる必要があります。また、EUのMiCA法（暗号資産市場規制法）や米国のMSBなど、地域を越えた規制要件にも調整が必要です。スマートコントラクトの設計においては、特に実物の金の償還や引き渡しが関わる場合、決済プロセスが各地の規制基準に違反しないように注意しなければなりません。
03 勝利のチャンスを増やす:貴金属RWAの戦略的選択
（一）コンプライアンスはプロジェクトが成功裏に実施されるための核心的な前提条件である
香港でのゴールドRWAの発行において、最大のリスクは依然としてコンプライアンスの不足から来ています。香港証券先物委員会（SFC）は2023年と2024年にわたってトークン化された資産に関する通知を何度も発表し、RWAの発行を既存の証券規制フレームワークに組み込む必要があることを強調しています。
（二）構造設計は流動性と投資の魅力を向上させることに注意する必要があります。
実物ゴールドRWAにおいて、基盤資産はロンドン金銀市場協会（LBMA）の基準を満たす可交付金バーである必要があり、非標準の金が流通に制限をもたらさないようにし、確定権を便利にします。保管場所は国際的に認められた金庫（例えば、香港金銀業貿易場、HSBC金庫）を推奨し、これにより投資家の信頼を高めます。
従来の金投資は敷居が高いが、RWAは1キログラムの金の延べ棒をより小さなデジタルシェア（例えば1グラム）に分割することができ、小口投資家を引き付ける。そのため、小口化設計は取引量と市場の活性化に寄与するが、企業は取引手数料や運営コストも考慮する必要がある。収益型の金RWAは、配当周期と計算方法を明確にし、費用構造（保管料、管理料、取引料）を透明化する必要があり、これにより製品の予測可能性を高め、投資家の信頼度を向上させ、投資家の流出を防ぐことができる。さらに、投資家のプロファイリングは正確であるべきである—高ネットワース個人は通常、避難資産や分散投資を求め、機関投資家は通常、流動性、保管の安全性、コンプライアンスを重視し、小口投資家は敷居の低さや取引の便利さを重視する。金企業はRWAを行う際に、ターゲット投資家群を定め、異なる投資家の投資好みに基づいてスマートコントラクトを策定する必要がある。
（三）リスク意識を強化し、運用および信用リスクを防止する
朗新テクノロジーグループの副社長である王衛紅氏と蚂蚁数科のチーフサイエンティストである闫莺氏は、朗新の新エネルギー資産RWAの解釈において、最大の挑戦と課題はデータの信頼性、完全性、検証可能性、利用可能性を実現することにあると述べました。データが不正確であるリスクは、どのような仮想資産にも直面する問題です。特に金と比較すると、基盤資産自体が非常に大きな価値を持つため、関連データの開示は利益だけでなく基盤資産自体にも関連している可能性があります。発行および実際の運用プロセスにおいては、第三者の独立した保管サービスを利用することを推奨し、発行者による基盤金の流用を避けるため、定期的に会計事務所による保管状況の監査を行い、相応の評価および監査報告書を発行する必要があります。スマートコントラクトの設計においては、安全性の監査を受ける必要があり、脆弱性による資産の喪失を防ぐために、重要な秘密鍵にはマルチシグネチャメカニズムを採用し、単一障害のリスクを減らすことが重要です。
さらに、発行前に十分なマーケットメーカーまたは流動性提供者（LP）がいることを確認することをお勧めします。現在、RWAは主にプロの投資家を対象としており、投資家情報の開示はありません。もしRWAの発行が単なるトークン化の試みや名声を得るためのものである場合、安全のために、初めての金RWAを発行する際には十分な引受者を用意することをお勧めします。実物金RWA自体は収益権または関連権利のトークン化マッピングであるため、投資家に退出の手段を提供するために、合理的な買い戻しおよび償還メカニズムの設計にも注意が必要です。
法的適用に関しては、発行文書に法律適用地と紛争解決方法（香港法および香港仲裁を選択可能）を明確にすることをお勧めします。金の権利、保管契約、トークン発行契約については、関連する法律意見書の発行を提案する必要があり、潜在的な法的リスクを最大限に排除することができます。また、国際的に有名な保管機関や監査機関との協力を試み、さらに金取引所、業界団体などの権威ある機関に登録することで、公信力を高めることができます。
04 最後に書く
もし金企業や関連機関が実際にRWAに対する決意を持っているのであれば、SFCとのコミュニケーションを行いながら、基盤となる資産の明確化に着手し、法律意見書の作成とコンプライアンス審査を完了することをお勧めします。発行前にSFCの認可を得た法律意見書を取得することで、承認時間を大幅に短縮し、プロジェクトの周期をさらに短縮することができます。金の在庫情報をブロックチェーンに記録する際には、オフライン監査も保持し、透明性を高める必要があります。また、マルチマーケットでの同時発行を検討することができ、香港での発行と同時にシンガポールやアラブ首長国連邦などの市場でのコミュニケーションと上場を考慮し、投資家基盤を拡大することが望ましいです。可能であれば、投資家教育を継続的に進めることをお勧めします。ロードショー、ホワイトペーパー、説明会などの方法を通じて、投資家のRWAに対する不安感を軽減します。さらに、企業は長期的な運営計画を同時に策定することをお勧めします。初回発行の資金調達に注目するだけでなく、二次市場の流動性やその後の製品拡張（例えば、金ETF、担保融資）を計画する必要があります。二次市場では、マーケットメイカーと協力し、流動性を提供するマーケットメイカーを導入して価格の安定を維持し、ボラティリティを減少させ、投資家の信頼を確保し、より多くの投資家を引きつけることで、プロジェクトの安定性と持続可能性を保証します。
サ姐チームは、貴金属、特に金が、将来的にRWAの中で人気のある資産になると信じています。企業は自信を持つべきですが、プロセスにおいても確実に作業を進め、プロジェクトに対して継続的なコンプライアンスと真実性の自己点検を行い、投資家に対して責任を持ちながら規制のレッドラインを避ける必要があります。このようにして、長く、持続的に、質の高い業務を行うことができます。