SECは実体の作成と償還メカニズムを承認し、ビットコイン ETFは7100億ドルの巨大な供給縮小を迎えました。

7月29日、アメリカの証券取引委員会（SEC）は現物ビットコインとイーサリアムの取引所取引商品（ETP）の実体創設と償還メカニズムを承認しました。これは暗号投資ビークルの構造フレームワークに重大な変化をもたらすことを示しています。この決定は最初の暗号資産ETPが採用していた純現金モデルを置き換え、デジタル資産ファンドの規制フレームワークを金などのコモディティETPの既存基準と整合させました。アメリカの証券取引委員会（SEC）の主席パウル・S・アトキンス（Paul S. Atkins）は今年4月に就任し、この動きを「適用」暗号通貨フレームワークを確立するためのより広範な努力の一環として説明しました。

物理的な創造と償還:暗号ETPの運用モデルの変更

SECの命令は、混合BTC+ETH ETPの申請、特定の現物ビットコインETPのオプション、およびこれらのデリバティブ商品のポジション限度を引き上げ、伝統的な商品市場で一般的な250,000契約の閾値に達することを含む一連の附帯承認を進めました。これらの変更は、暗号資産デリバティブエコシステムを歴史のある実体資産ETPエコシステムと調和させることを目的としています。それ以前に、複数の取引所が7月に一連の申請を提出しており、規制当局が実体資産ETPのワークフローを採用する準備が整っていることを示しています。

現金構造とは異なり、現金構造では、権限を持つ参加者（AP）が法定通貨を提出し、ファンドエージェントが公開市場で暗号資産の購入を実行するのに対し、実体メカニズムはAPが直接基礎資産であるビットコインまたはイーサリアムを提供または受け取ることを可能にします。これにより、ファンド駆動型市場取引に対する需要が排除され、参加者は店頭取引（OTC）カウンター、内部在庫、または貸出アレンジメントなどの既存の調達パイプラインを利用できるようになります。その結果、取引コストが低下し、売買スプレッドが縮小し、資産純価値（NAV）の追跡が強化されることが一般的であり、SPDRゴールドシェアなどのコモディティETFによって確立されています。

現物の創出と償還がモデルをどのように変えるか

この運営の変化は、アービトラージに特化したAPの一級市場のフローを再配置します。実体モデルでは、プレミアムが発生した際にETFをショートし、直接暗号資産を取得して創設することができます。また、ディスカウントが発生した際には、ETFのシェアを償還して暗号資産を取得することができます。これにより、現金決済による実行遅延とベータリスクが排除され、CME先物を利用したよりクリーンなヘッジ機会が生まれます。CMEビットコインデリバティブ商品の未決済契約が2025年中頃に歴史的な高値に近づいていることを考慮すると、流動性はこれらの変化をサポートするのに十分に見えます。

修正されたメカニズムは、ETFの資金フローと暗号資産現物市場との相互作用の仕方も変えました。以前のモデルでは、ファンド側の買い入れや償還が直接取引所に買い/売り圧力をもたらし、通常は短期的な価格動向に影響を与えていました。現在、APは店頭取引（OTC）ルートを通じて資産義務を果たすことができ、市場への足跡を減少させ、取引量が多い日にボラティリティを低下させる可能性があります。これは、金市場が店頭取引（OTC）ネットワークを利用して金ETP取引のフローを決済し、公共オーダーブックの圧力を軽減する方法と似ています。

大規模な資本流入への扉を開く

インフラの成熟に伴い、いくつかの指標がSECの市場への影響を反映します。これらの指標には、ETFの純資産に対するプレミアムとディスカウントの行動、シカゴ・マーカンタイル取引所の先物と現物価格の間のスプレッド、主要なドル取引所の場内深度指標が含まれます。アナリストは、オフショア市場の活動が高い創出日で増加するかどうか、および公共取引所の流動性がより弾力的になるかどうかに注目します。

メカニズムの観点から見ると、この変化はETF資金の流動性が取引所に及ぼす直接的な影響をわずかに低下させ、一級市場活動の短期的な価格効果を抑制する可能性があります。しかし、より広範な影響として、この変化はスケーラビリティを向上させることになります。低コスト、明確なアービトラージ手法、そしてより洗練されたヘッジツールは、この投資ビークルに対する機関投資家の魅力を高めます。これらの利点が持続的な純流入に転化するならば、ビットコインとイーサリアムの現物需要に対する上昇圧力は非常に大きくなる可能性があります。

2025年初のETFフローデータは、ネットフローとビットコイン価格の上昇との間に密接な相関関係があることを示しています。ファンドの運用を簡素化することで、実物投資モデルはより大きな配置のハードルを下げ、より予測可能な価格行動を実現しました。オプションの増加とより高いデリバティブ商品限度は、機関投資家のポジショニングをさらに支援し、過去のアクセスイノベーションが商品ポジションを拡大するのにどのように寄与したかと呼応しています。

規制改革は暗号ETPを取り巻くインフラの現代化を効果的に実現しました。実物の創出と償還を許可することで、米国証券取引委員会は需要がデジタル資産により効率的に流入するための道筋を作り、基本的な原則を変えることなく摩擦を減少させました：流動性が市場を牽引し、構造がどれだけの流動性がチェーンに入るかを決定します。

7,100億ドルの巨額の供給逼迫の可能性

!

(ソース: VettaFi)

結局的に、ビットコイン ETFは世界の資産管理規模で最大のファンドと競争するために、規模で勝負しなければならず、実体の設立と償還は不可欠です。運営機会は巨大であり、この変革がもたらす効率は、より多くの資本を引き付けるために重要です。

資産管理規模で計算すると、最大のETFはバンガードのS&P 500インデックスETF（VOO）で、7,140億ドルを保有しています。それに対して、最大の現物暗号資産ETFはブラックロックの（IBIT）で、現在860億ドルを保有しています。

ビットコインETFの設立と償還は、VOOの7000億ドル規模に相当するレベルに成長させることができるのか？これは、ビットコインETFの規模が現状から10倍の爆発的な成長を実現する必要があるが、ビットコインが米ドルに対して引き続き上昇するなら、次に何が起こるのか誰が知っているのか？20万ドルのビットコイン価格を考えると、次の1ドルの資金流入がなくても、IBITはすでに資産規模ランキングの上位10のETFに入っている。今後数年間、資金流入が続き、同時にBTC価格が上昇し続けるなら、供給の逼迫はほぼ避けられない。

結論：

SECが暗号資産ETPの現物創設と償還メカニズムを承認したことは、暗号資産市場におけるマイルストーンです。この変革は、ビットコインとイーサリアムETFの効率を向上させ、コストを削減するだけでなく、大規模機関資金の流入を引き寄せる扉を開き、最大7,100億ドルに達する可能性のある供給の急減を引き起こし、暗号資産市場の構図を再形成することになります。