ホワイトハウスと連邦準備制度の対立は、アメリカの二つの経済路線の争いである

はじめに

2025年7月、トランプ政権と連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル（Jerome Powell）議長との緊張関係が高まり、世界の金融市場の焦点となっています。トランプ政権は、公にパウエルを批判し、解雇の脅威をかけ、「影の連邦準備制度理事会議長」という概念を推進することで、連邦準備制度の金融政策に対する影響力を高めようとしています。一方、連邦公開市場委員会（FOMC）が発表した会議議事録、新しい関税政策、そして米国債市場の動向は、経済の見通しにさらなる不確実性をもたらしています。

この記事では、この対立の背景、影響、そしてアメリカ経済、グローバル金融市場、投資家に対する潜在的な意味について分析し、最新のデータとトレンドを基に、トランプ政権の「財政主導」戦略がもたらす可能性のあるインフレ圧力、通貨の価値下落、資産市場のパフォーマンスについて探ります。

トランプ政権と連邦準備制度の対立の背景

歴史的・法的枠組み

アメリカの中央銀行である連邦準備制度（FRB）は、法律に基づく独立性を持ち、その核心的な使命は「二重の使命」を達成すること、すなわち雇用の最大化と物価の安定（インフレ目標は2%）を実現することです。FRBの議長は大統領によって指名されますが、上院の承認が必要であり、正当な理由（例：不正行為）がない限り、大統領は議長を直接解雇する権限を持ちません。ジェローム・パウエルは2018年からFRBの議長を務めており、その任期は2026年に終了しますが、理事としての任期は2028年まで続きます。

トランプは第一期の任期中にパウエルの高金利政策に不満を示し、「遅すぎるパウエル」（Too Late Powell）と呼んだ。2025年、トランプが再び政権を握ると、この緊張関係はさらにエスカレートした。トランプはパウエルが意図的に金利を引き上げていると公然と批判し、目標金利は1%-2%に下げるべきであり、2026年には新しい議長を指名すると脅迫し、候補者にはケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）やケビン・ハッセット（Kevin Hassett）が含まれている。管理予算局（OMB）の局長ラス・ヴォート（Russ Vought）が発表した手紙では、連邦準備制度が2350億ドルの巨額な赤字を運営していることを非難し、その建物の改修工事が予算を超過していると批判し、「ヴェルサイユ宮殿」と呼び、パウエルを解雇する正当な理由を作り出そうとした。

「影のFRB議長」という概念。

「影の連邦準備制度理事長」という概念は、トランプ政権がその政策を支持する候補者を指名することによって連邦準備制度の独立性に影響を与えようとする試みを反映しています。連邦準備制度の理事クリストファー・ウォラーの最近の発言は、次期議長の「オーディション」と解釈されています。彼は、連邦準備制度の資産負債表を6.6-6.7兆ドルから5.8兆ドルに縮小し、短期国債の保有量を増やすことを提案しており、これはトランプ政権の長期債の発行を減らす戦略と呼応しています。ケビン・ウォッシュはより理性的な候補者と見なされており、ハシットはトランプの低金利政策を実行する傾向があるかもしれません。この戦略は、「連邦準備制度の言葉」（Fed Speak）を通じて市場の期待に影響を与え、パウエルを直接解雇することなく圧力をかけることを目的としています。

経済データと市場の動向

労働市場と景気後退リスク

最新のデータによると、初回の失業手当申請者数は22.7万人で、歴史的な低水準にあり、労働市場が依然として弾力性を持っていることを示しています。しかし、失業手当の継続的な申請者数は2022年夏に底を打って以来、持続的に増加しており、2025年6月までには高水準に達しています。継続的な申請者数の増加は通常、経済の後退の前兆ですが、現在の失業率はわずか4.1%で、ほぼ完全雇用レベルに近いです。連邦準備制度は5月の会議の議事録で、労働市場が軟化しており、経済成長の予測が引き下げられていることを指摘し、2025年第4四半期のGDP年率成長率はわずか1.4%と予測されており、3月の予測の1.7%を下回っています。このデータは、経済が「失速」状態に近づいており、スタグフレーション（高インフレ、低成長）の特徴を持つ可能性があることを示しています。

それにもかかわらず、一部の経済学者は経済の後退が差し迫っているわけではないと考えています。連邦準備制度理事会のパウエル議長は3月と4月の講演で、アメリカ経済は依然として「良好な状態」にあると述べましたが、貿易政策の不確実性が消費者と企業の信頼を低下させています。市場の後退に対する懸念は4月初旬に関税政策によって引き起こされた株式市場の下落により悪化し、S&P 500指数は一時10%下落し、テクニカル調整区間に入りました。

米国債市場とイールドカーブ

2025年7月の10年および30年国債の入札は強い需要を示し、いずれも「ストップスルー」（stop-through）が発生し、入札カバレッジ比率はそれぞれ2.61と2.38となり、債券価格が入札前の取引価格を上回っていることを示しています。外国の需要（間接入札者）の割合はそれぞれ65.4％（10年）と高い水準（30年）ですが、トレンドは2000年代初頭の上昇傾向が崩れ、最近は減少傾向にあることを示しています。

2024年9月に米連邦準備制度が利下げを始めて以来、長期債券の利回りは継続的に上昇し、30年物国債の利回りは4.93%に達しました。これは「ベアスティープナー」トレンドを反映しており、長期金利が短期金利よりも速く上昇していることを示しています。この現象は利下げサイクルでは非常に珍しく、市場が長期的なインフレ期待に対して懸念を抱いていることを示唆しています。トランプ政権が長期債券の発行を減少させ、短期国債の供給を増加させる戦略は、このトレンドをさらに悪化させました。短期国債はボラティリティが低く、高いレバレッジが可能であるため、金融システムの優先担保となっていますが、長期債券はコンベクシティが高く、ボラティリティが大きく、レバレッジの程度が制限されています。

インフレーションと関税の影響

米連邦準備制度理事会の会議録によると、2024年4月以来、インフレは下降傾向にあり、3月のコアPCE（個人消費支出価格指数）は2.8%、全体のPCEは2.5%で、目標の2%に近いが、まだそれを上回っている。しかし、トランプ政権が発表した関税政策（中国製品に145%、鉄鋼とアルミに25%、メキシコとカナダに対する一般的な関税を含む）は、短期的なインフレ期待を押し上げた。パウエルは4月と5月のスピーチで、関税が「持続的な」インフレを引き起こす可能性があると警告し、一時的な価格上昇ではなく、長期的なインフレ期待を2%に固定する必要があると述べた。

トランプが4月に一部の高関税措置を8月1日まで延期したにもかかわらず、市場は依然としてインフレの見通しに慎重な態度を示しています。市場と調査によると、消費者と企業は関税の予想により最近のインフレ期待を高めていますが、長期的なインフレ期待は依然として約2%で安定しています。連邦準備制度の関係者は、特に世界的な貿易緊張が高まる中で、関税の影響は予想以上に持続する可能性があると広く考えています。

財政支配と金融抑圧

財政支配の台頭

トランプ政権の「財政主導」戦略は以下の方法で表現されています：長期債券の発行を減少させ、短期国庫券の供給を増加させる；大幅な減税と支出法案（例えば「大きくて美しい法案」）を推進し、財政赤字を拡大させる；そして、連邦基金金利をほぼゼロ（現在は4.25%-4.5%）に引き下げるように連邦準備制度に求める。これらの政策は、負の実質金利（インフレ率が債券の利回りを上回る）を通じて債務負担を軽減することを目的としており、第二次世界大戦後のアメリカの「金融抑圧」戦略に類似しています。

米連邦準備制度のバランスシートのデータによると、2022年第1四半期以来、規模は7.2兆ドルから6.6〜6.7兆ドルに縮小したにもかかわらず、長期債券の保有量はほとんど減少しておらず、需要が弱いことを示しています。 ウォラーは、バランスシートをさらに5.8兆ドルに縮小し、短期国債の保有量を増やすことを提案しており、これはトランプ政権の短期債務発行戦略と一致しています。この戦略は流動性の急増を引き起こし、インフレを押し上げる可能性があり、2021年の状況に似ています。

金融抑圧の歴史と現代的応用

第二次世界大戦後、アメリカは実質金利の低下と金融抑圧の戦略を通じて巨額の戦争債務を削減しました。現在、トランプ政権はこの戦略を繰り返しているようです。長期債券（例えばTLT ETF）の金に対する実質的な購買力は持続的に低下しており、2000年代初頭以来、下降傾向を示しています。実質金利が負（現在のインフレ率2.4%、短期国債の利回りがこの水準を下回っている）であることは、債券保有者に対しインフレ調整後のリターンが負となり、債務の実質コストを削減することになります。

この戦略はドルに不利であり、通貨の価値を下げる可能性があります。ドル指数は最近短期的に反発（97.2から上昇）しましたが、中期から長期にかけては下落が予想され、実質金利の低下と財政赤字の拡大がドルの魅力を弱めています。金価格は歴史的高値に近づき、過去2年間で65-70%上昇しました。ビットコインの価格は12万ドル近くに急騰し、希少資産に対する市場の追求を反映しています。

市場と投資への影響

資産市場のパフォーマンス

S&P 500指数は2025年初頭に関税の不確実性により10％下落しましたが、その後パウエルが経済の堅調さを再確認したことにより回復し、2月の歴史的高値に近づきました。しかし、金やビットコインで計算された実質購買力は、S&P 500が2000年代初頭以来ほぼ横ばいであることを示しており、通貨の価値下落の影響を反映しています。高インフレ環境下では、株式市場は名目上は引き続き上昇する可能性がありますが、実質的なリターンは制限される可能性があります。1965-1980年のポピュリズムの時代において、S&P 500は実質購買力で93％を失い、投資家に警鐘を鳴らしました。

金とビットコインは、現在の環境において希少資産として強いパフォーマンスを示しています。金はその避難資産としての特性から人気があり、ビットコインはその分散型の特性によりリスクを取る投資家を惹きつけています。信用スプレッドが縮小し、ボラティリティ（VIX）が上昇後に急速に反落しており、市場が「リスク選好」モードにあることを示しています。これは2021年の流動性主導の相場に似ています。

投資戦略の推奨事項

財政主導と金融抑圧の環境下で、投資家は以下の戦略に注目すべきです：

1. 希少資産の配分：金とビットコインはインフレーションと通貨の価値下落に対するヘッジ資産として使用できます。金は保守的な投資家に適しており、ビットコインはリスクを好む投資家に適しています。
2. 長期債券を避ける：長期債券の実質的なリターンは負であり、配分を減らし、ボラティリティリスクを低減するために短期国庫券に注目することをお勧めします。
3. 株式の選択的投資：テクノロジー株のバリュエーションは過剰であり、高い税負担（例えば、失業問題に対処するための人工知能関連税）に直面する可能性があります。インフレに連動した業界（エネルギーや原材料など）を選ぶことは、よりリスク耐性があるかもしれません。
4. 分散投資：世界の資産配分を通じてドルの価値下落リスクを分散し、新興市場におけるインフレヘッジ資産に注目します。

まとめ

トランプ政権と連邦準備制度（FRB）の対立は、単なる政治的駆け引きにとどまらず、金融政策と財政政策の駆け引きの表れでもある。トランプは「影のFRB議長」という概念を通じて、公開圧力や財政主導の戦略を用いて、金利をほぼゼロにまで引き下げ、同時に短期債務の供給を増やして経済成長を刺激しようとした。しかし、この戦略はインフレの加速、ドルの弱体化、そして金融市場のボラティリティの増加を引き起こす可能性がある。FRBはパウエルの指導の下、独立性を維持し、データに基づいた決定を強調しながらも、インフレと雇用の二重の圧力に直面している。

投資家にとって、現在の環境は挑戦に満ちていますが、同時に機会も秘めています。金やビットコインのような希少資産は、インフレや通貨の価値下落の中で優れたパフォーマンスを示す可能性がありますが、長期債券や伝統的な株式市場には注意が必要です。今後数ヶ月間、関税政策の最終的な実施、FOMCの利下げペース、そして米国の政策に対する世界経済の反応が非常に重要になります。投資家は、米連邦準備制度の会議記録やトランプ政権の政策動向に細心の注意を払うべきであり、潜在的な「スタグフレーション」リスクに対応するために投資ポートフォリオを調整する必要があります。