1年前のイーサリアムETF：冷え込みから熱狂へ、資金フローの変化を支える機関投資家の信頼

3か月前、イーサリアムETFからの大規模な資金流出や市場の低調、利回り面での競争力不足などを背景に、米国取引所でイーサリアムETFが1周年を迎えるという話は、熱心なイーサリアム支持者でさえ現実離れした夢物語と思っていたことでしょう。

しかし今、イーサリアムETFはスポットライトを浴びています。2024年7月23日の取引開始から、ついに1年が経過しました。

2025年6月には、イーサリアムETF史上最高の月間パフォーマンスを記録し、純流入額は35億ドル超に達しました。これは2024年12月のピーク時（20億8,000万ドル）比で70％増加しています。7月もさらに勢いを増しており、すでに30億ドル超の流入があり、6月を上回る可能性も出てきました。7月18日までの2週間は、純流入額でETF史上最高の2週間となりました。また、52週の運用期間で初めて、10週連続で純流出がゼロとなりました。

下図の「ホッケースティック型」成長曲線が、この爆発的なトレンドを象徴しています。

とはいえ、イーサリアムETFの道のりは常に順調だったわけではありません。

2024年5月、米国規制当局はイーサリアムETFを承認し、7月23日に正式な取引が始まりました。しかし、当初の市場反応は芳しくありませんでした。年初にビットコインETFが注目を集めていたため、イーサリアムETFの上場は目立たず、価格パフォーマンスも低迷、初動の資金流入も限定的でした。

実際、序盤の資金フローでは純流出が目立ちました。

最初の39週間で純流入となった週は15週だけでしたが、直近14週間のうち13週で純流入を記録しており、過去3か月で市場センチメントが劇的に好転したことが分かります。

2025年7月21日現在、米国の全イーサリアムETF運用資産総額（AUM）は190億ドルを突破し、わずか2か月前の約96億ドルから倍増しました。

イーサリアムへの機関投資家の関心は、ETFだけでなく「イーサリアム準備資産」にも波及しています。

2025年6月2日、SharpLink Gamingはイーサリアムを戦略準備資産に組み入れた米国初の上場企業となりました。仮想通貨市場が依然としてどの上場企業がビットコインをバランスシートに加えるか注目するなか、Joe Lubin氏はイーサリアムを「準備資産の宴」に持ち込みました。

イーサリアム共同創業者でConsensys創業者兼CEOのLubin氏は、SharpLink Gamingの取締役会長となり、4億2,500万ドル規模のイーサリアム戦略準備資産計画を指揮しました。

SharpLinkはこの戦略を通じて、360,807ETH（時価13億ドル超）を保有し、世界最大の法人イーサリアム保有者となりました。また、4億1,300万ドルを追加調達し、ETHのステーキングにより567ETHの報酬も得ています。

加えて、SharpLinkはSECに補足目論見書を提出し、自己株式発行枠を10億ドルから50億ドルに増額する申請も行いました。

一方、イーサリアム準備資産の分野で新たな競争相手も現れています。

ビットコインマイニング企業BitMine Immersionは、ETHを30万枚超（時価10億ドル超）保有するなど、イーサリアムに大規模投資を行っています。会長でウォール街のベテラン、Tom Lee氏はさらなる高みを目指しています。

「私たちはイーサリアム全供給量の5％の取得・ステークという目標に粛々と近づいています。」SharpLinkとBitMineの合計ETH保有数は、現在イーサリアム財団のそれを上回っています。

全体として、イーサリアム準備資産企業およびETFへの資本流入は、イーサリアムを基盤インフラと捉える機関投資家の確信が強まっている証しであり、その流れは加速しています。

最近では、Cathie Wood氏率いるARK InvestがCoinbaseやRobloxのポジションを削減する一方、BitMine Immersionに1億8,200万ドルの新規投資を行うなど、投資を大幅拡大しました。これまでARKのイーサリアム関連保有は僅かでしたが、旗艦3ETF入替に伴いポートフォリオの1.5%をBitMineに割り当てています。

また、著名投資家Peter Thiel氏は同社の9.1%を保有しています。

既存企業の統合で設立された新会社Ether Machineは、機関投資家向けにイーサリアム基盤インフラやステーキング収益へのアクセスを提供する上場プラットフォームの構築を計画しています。

Ether Machineは、元Consensys取締役・幹部のAndrew Keys氏と元Consensys幹部で現Ether Machine CEOのDavid Merin氏による共同創業です。合併後はNasdaq上場を目指し、40万ETH超（時価総額15億ドル超）を保有するとしています。

この数か月で何が変わったのでしょうか。イーサリアム財団のリーダーシップ刷新がひとつの契機となりました。

2025年4月末、イーサリアム財団はガバナンス体制を刷新し、取締役会と実行部門を分離しました。新チームは「イーサリアム基盤レイヤーのスケーリング」「レイヤー2ロールアップの最適化」「ユーザー体験の向上」という3つの重点課題に取り組み始めています。

イーサリアムの実用性、利回りポテンシャルもまた、魅力的な投資対象となる主因となっています。

現在、米国ETFではステーキング報酬付きの商品はなく、SECもまだこの機能を認可していません。今後イーサリアムETFへのステーキング導入が認められれば、ETHは機関投資家のポートフォリオにおける「デジタル債券」として急速に普及するでしょう。

ステーキング対応ETFなら年3～5%のネイティブ利回りが見込まれます。ETF保有のイーサリアムは現時点で196億ドル規模であり、発行体は平均4%で年7億5千万ドル超のステーキング収益を期待できます。

BlackRockは既にステーキング連携を検討しており、19b-4修正案で「将来的に規制当局の承認を前提とする機能」として言及しています。市場も注視しています。

専門家の間では、イーサリアムETFでのステーキング機能は今年第4四半期にも承認されるとの見方が強まっています。

@JSeyff

多くの投資家にとって、ステーキングの有無は「限定的なアクセス」と「積極的な関与」の分水嶺となり得ます。規制されたビークルで得られる受動的利回りは、年金基金や大学基金、政府系ファンドの参入を促すでしょう。

昨年のイーサリアムETF上場時にマーケットメイカー兼トレーディング会社Wintermuteが発表したレポートでも、ステーキング非対応は「イーサリアムのETFとしての魅力を損なう大きな要因」と指摘されています。

金利低下やインフレ安定、高利回り追求などでマクロ環境が変化すれば、イーサリアムはデフレ供給による希少性、ステーキング利回り、ETFやカストディを通じたアクセス容易性を兼ね備え、主要な投資先となるでしょう。

イーサリアム価格は機関投資活動と連動性が高まっており、価格が一段高となれば新たな資金流入・市場楽観が広がります。長い沈黙を破り、イーサリアムの進化は個人投資家・機関投資家いずれからも歓迎されています。

直近2週間でイーサリアム価格は50%以上上昇して2025年高値を更新し、3か月間の騰落率は150%に達しています。

ETFが新規発行を行う際にはETHの現物買いが必要になり、流通量が縮小することで価格の上昇圧力が強まります。

イーサリアム準備資産企業は引き続き長期保有を基本方針としています。登録投資アドバイザーやウェルスマネージャー、上場企業は短期利益狙いやパニック売却に動きません。

こうした準備資産ビルダーはETHをプログラム可能な担保資産――利回り・安定性・セキュリティを兼ね備えた資産として位置づけています。

マクロ環境も追い風です。直近成立したGENIUS法は、ステーブルコインをデジタルキャッシュとして合法化しました。市場シェア50%を持つイーサリアムネットワークが最大の恩恵を受ける見通しです。

では今後はどうなるのでしょうか。

SECによるETFのステーキング承認が下り次第、機関投資家の需要はさらに拡大するでしょう。多数の企業がステーキング目的でイーサリアム準備資産を取り入れ、BlackRockのような大手運用会社はイーサ保有比率を一層高めると考えられます。

伝統的投資家も、イーサリアムがETFと準備資産という2大流動性チャネルを持つ現実にいち早く気づくはずです。両チャネルは供給の引き締めとイーサリアムのエコノミーへの影響拡大を推進します。

ビットコインとイーサリアムを「準備資産」「ETFビークル」として表面的に比較する論点では、本質的な違いが見落とされがちです。

ビットコインは主に価値保存手段――つまりマクロ戦略での「デジタルゴールド」としての役割に特化しています。対してイーサリアムは、現実社会での応用力が高く評価されており、ファンド発行体や準備資産ビルダーは、ステーキング報酬・インフラ機能・金融アプリ向けプラットフォームとしての価値を見込んでETHを積極購入しています。

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