RUU Stablecoin GENIUS Amerika: Inovasi dan Risiko Keuangan dalam Konteks Krisis Utang

Pada 19 Mei 2025, Senat AS mengesahkan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS dengan hasil suara 66-32. Secara permukaan, ini adalah undang-undang teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak-hak konsumen. Namun, analisis mendalam terhadap logika politik dan ekonomi di baliknya menunjukkan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks tekanan utang AS yang besar dan adanya perbedaan dalam kebijakan moneter, waktu untuk memajukan undang-undang stablecoin patut dipikirkan.

Krisis Utang AS: Melahirkan Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat meluncurkan kebijakan ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah suplai uang M2 Federal Reserve meloncat dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun saat ini, dengan tingkat pertumbuhan mencapai puncaknya sebesar 26,9%, jauh melampaui level selama krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar tahun 70-80an.

Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar AS, dengan pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar AS, setara dengan 25% dari PDB. Singkatnya, dalam dua tahun, Amerika Serikat menambah 7 triliun dolar AS dalam pasokan uang, yang menimbulkan risiko untuk inflasi dan krisis utang di masa depan.

Hingga April 2025, total utang pemerintah AS telah melampaui 36 triliun dolar. Diperkirakan bahwa total pokok dan bunga utang yang harus dibayar kembali pada 2025 adalah sekitar 9 triliun dolar, dengan bagian pokok yang jatuh tempo sekitar 7,2 triliun dolar. Selama sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah AS diperkirakan akan mencapai 13,8 triliun dolar, dan proporsi pengeluaran bunga utang terhadap PDB terus meningkat. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin terpaksa meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran, yang akan berdampak negatif pada ekonomi.

Perbedaan Kebijakan Moneter

Trump: Serukan penurunan suku bunga

Trump sangat ingin Federal Reserve menurunkan suku bunga, dan alasannya sangat jelas: suku bunga tinggi langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang mengancam prospek politiknya. Yang lebih penting, Trump selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai representasi keberhasilan pemerintahannya, dan lingkungan suku bunga tinggi menekan kenaikan lebih lanjut di pasar saham, secara langsung mengancam data inti yang menunjukkan keberhasilan pemerintahannya.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan kenaikan biaya impor, yang mendorong tingkat harga domestik dan meningkatkan tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat mengurangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi hingga tingkat tertentu, meredakan perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan untuk masa jabatan kedua.

Ketua Federal Reserve: Menjaga Independensi

Misi ganda Federal Reserve adalah penciptaan lapangan kerja penuh dan mempertahankan stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan Trump yang berdasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Ketua Federal Reserve bertindak dengan metodologi yang ketat berdasarkan data, menilai pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan hanya mengeluarkan kebijakan penyesuaian yang relevan jika ada masalah dengan target inflasi atau pekerjaan.

Tingkat pengangguran di Amerika Serikat pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga secara umum sesuai dengan target jangka panjang 2%. Dengan pengaruh kebijakan seperti tarif, kemungkinan resesi ekonomi yang akan terjadi belum tertransmisikan ke data aktual, sehingga Federal Reserve tidak akan mengambil tindakan. Ketua Federal Reserve berpendapat bahwa kebijakan tarif Trump "sangat mungkin setidaknya sementara akan meningkatkan inflasi", dan "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama". Mengurangi suku bunga secara terburu-buru sebelum data inflasi sepenuhnya kembali ke target 2% dapat memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa perumusan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi seluruh negara, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek.

GENIUS RUU: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS

Data pasar secara cukup membuktikan dampak signifikan stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Pada tahun 2024, penerbit stablecoin terbesar melakukan pembelian bersih sebesar 33,1 miliar dolar AS dalam obligasi pemerintah, menjadi pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia, dengan total kepemilikan obligasi pemerintah mencapai 113 miliar dolar AS. Penerbit stablecoin kedua memiliki nilai pasar sekitar 60 miliar dolar AS, yang juga sepenuhnya didukung oleh kas dan obligasi pemerintah jangka pendek.

RUU GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan dengan rasio setidaknya 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, jika sepenuhnya dimasukkan dalam kerangka RUU GENIUS, akan menciptakan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar.

keunggulan potensial

1. Efek pendanaan langsung yang jelas: setiap kali 1 dolar stablecoin diterbitkan, secara teori diperlukan untuk membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, yang menyediakan sumber pendanaan baru bagi pemerintah.

2. Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi negara tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah undang-undang diberlakukan, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.

4. Premi regulasi: Pemerintah mengontrol standar penerbitan stablecoin melalui undang-undang, yang pada kenyataannya mendapatkan kekuatan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan kemasan inovasi untuk mendorong tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial

1. Risiko kebijakan moneter yang terjebak dalam politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar secara praktis memberikan pemerintah "hak mencetak uang" untuk melewati Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan pemotongan suku bunga untuk merangsang ekonomi. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek para politisi.

2. Risiko inflasi terselubung: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, pada permukaan tampaknya tidak ada uang tambahan, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai terbelah menjadi dua bagian: 1 dolar stablecoin di tangan pengguna + 1 dolar obligasi negara jangka pendek yang dibeli oleh penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi sebagai quasi-uang dalam sistem keuangan. Dengan kata lain, fungsi uang dari 1 dolar kini terbelah menjadi dua, sehingga likuiditas efektif di seluruh sistem keuangan meningkat, mendorong harga aset dan permintaan konsumsi, dan inflasi pasti akan menghadapi tekanan kenaikan.

3. Pelajaran sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat, menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas, yang mengubah secara drastis sistem moneter internasional. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang semakin parah dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan timbul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya membuat pasar menanggung biayanya.

DeFi: Pengganda Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi. Melalui serangkaian operasi seperti pinjaman DeFi, staking ulang, dan investasi obligasi negara yang tertokenisasi, risiko diperbesar secara berlapis.

Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, mengalihkan aset berulang kali di antara berbagai protokol dengan leverage. Setiap lapisan tambahan menambah satu lapisan risiko. Jika nilai aset yang dipertaruhkan kembali jatuh secara dramatis, ini dapat memicu likuidasi berantai dan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa obligasi AS, setelah melalui banyak lapisan DeFi, perilaku pasar telah sepenuhnya berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya terlepas dari sistem regulasi tradisional.

Monetisasi Kekuasaan Presiden

Berdasarkan operasi sebelumnya, mendorong kebijakan stablecoin mungkin tidak hanya untuk menyelamatkan ekonomi Amerika, tetapi juga bisa menjadi alat pengumpulan kekayaan bagi beberapa tokoh politik.

1. Meluncurkan proyek cryptocurrency, mengumpulkan dana melalui penjualan token.
2. Menerbitkan koin MEME pribadi, membuka jalan bagi presiden untuk menerbitkan koin.
3. Pernyataan di media sosial memicu kecurigaan manipulasi pasar.

Stablecoin dolar melibatkan berbagai aspek seperti kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, yang memerlukan analisis menyeluruh. Arah akhir stablecoin tergantung pada peraturan yang ditetapkan, perkembangan teknologi, perilaku peserta pasar, serta perubahan lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang berkelanjutan dan analisis yang rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam stablecoin dolar terhadap sistem keuangan global.

Namun, yang dapat dipastikan adalah: dalam permainan inovasi keuangan ini, investor biasa kemungkinan besar tetap akan menjadi pembayar akhir.