Dunia enkripsi "Whale" Berbalik: Dari Penggerak bull run ke Sumber Bear Market

Grayscale telah menjadi investor institusi penting di bidang enkripsi sejak didirikan, lama menyediakan saluran investasi enkripsi yang sesuai bagi para investor. Namun, pada 11 Januari, setelah Grayscale GBTC Trust beralih menjadi ETF Bitcoin spot, situasi mengalami perubahan dramatis. Hingga saat ini, GBTC telah mengalami aliran keluar sebesar 3,45 miliar USD, menjadi satu-satunya ETF Bitcoin yang berada dalam kondisi aliran keluar bersih, menyebabkan tekanan jual yang terus menerus di pasar.

Dari "Whale Terbuka" ke Sumber Tekanan Jual

Grayscale pernah menjadi wakil investor institusi yang sangat penting di dunia enkripsi. Sebagai anak perusahaan dari Digital Currency Group (DCG), Grayscale telah memberikan saluran investasi yang sesuai bagi para investor melalui dana trust sebelum munculnya ETF Bitcoin spot, di mana lebih dari 90% dana mereka berasal dari investor institusi dan dana pensiun.

Pada 11 Januari, ketika GBTC beralih menjadi ETF, ukuran manajemennya mencapai 25 miliar USD, menjadikannya sebagai lembaga kustodian enkripsi terbesar saat itu. Portofolio Grayscale mencakup aset-aset utama seperti ETH, BCH, LTC, yang mencerminkan gaya investasi yang stabil.

Dana investasi ini pernah dianggap sebagai alat investasi "hanya masuk tidak keluar", memberikan dampak positif pada pasar spot. Selama bull run tahun 2020, Grayscale bahkan dianggap sebagai salah satu penggerak utama pasar, menerima harapan investor terhadap Bitcoin ETF.

Selisih negatif secara bertahap dihilangkan

Sejak berita tentang ETF Bitcoin spot dari BlackRock muncul pada Juni 2023, premium negatif GBTC mulai menyusut. Pada 1 Juli 2023, premium negatif trust GBTC mencapai 30%, dan dalam permainan ekspektasi ETF berikutnya, angka ini secara bertahap mendekati 0.

Keberadaan premium negatif memiliki dampak signifikan terhadap investor awal yang berpartisipasi dalam trust Grayscale, karena produk trust ini kekurangan mekanisme keluar yang jelas. Beberapa investor seperti Three Arrows Capital pernah membeli GBTC dalam jumlah besar, bertaruh bahwa premium negatif akan hilang setelah berubah menjadi ETF di masa depan.

Pengaruh pasar yang suram terus berlanjut

Setelah GBTC diubah menjadi ETF, mulai menyebabkan tekanan jual BTC yang berkelanjutan. Hingga baru-baru ini, arus keluar GBTC dalam satu hari melebihi 640 juta USD, mencetak rekor arus keluar dana harian terbesar. Sebagai perbandingan, 10 ETF lainnya berada dalam keadaan arus masuk bersih.

Perlu dicatat bahwa GBTC menyumbang lebih dari setengah volume perdagangan semua ETF Bitcoin spot, yang berarti bahwa dana baru yang dibawa oleh ETF saat ini masih menghadapi tekanan jual akibat keluarnya GBTC yang terus-menerus. Pembagian GBTC akibat kebangkrutan FTX juga merupakan salah satu faktor penting penyebab tekanan jual.

Prospek Masa Depan

Biaya pengelolaan GBTC sebesar 1,5% jauh lebih tinggi dibandingkan dengan kisaran biaya ETF lainnya yang berkisar antara 0,2%-0,9%, yang mungkin menjadi salah satu alasan penting mengapa terjadi aliran dana keluar. Saat ini, GBTC masih memegang lebih dari 500.000 BTC (sekitar 20 miliar dolar AS), dan para pelaku pasar mungkin akan menunggu momen yang tepat untuk mengumpulkan aset.

Ini berarti bahwa dalam periode waktu mendatang, tekanan jual GBTC mungkin akan terus menekan niat untuk aliran dana masuk. Yang dulunya dianggap sebagai "mesin bull run", Grayscale kini menjadi faktor risiko yang potensial.

Untuk industri yang berkembang pesat ini, tidak lagi terlalu bergantung pada pengaturan lembaga besar mungkin merupakan salah satu pengalaman paling penting dalam siklus khusus ini. Peserta pasar perlu melihat peran investor institusi dengan lebih rasional, menyadari bahwa dalam lingkungan pasar yang berbeda, faktor yang sama dapat menghasilkan dampak yang sepenuhnya berbeda.