Enkripsi Aset Menghasilkan: Mencari Kepastian di Tengah Ketidakpastian
Saat dunia semakin tidak pasti, "kepastian" menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga menginginkan aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. Dalam konteks ini, "aset pendapatan kripto" dalam sistem keuangan on-chain mewakili bentuk kepastian baru.
Janji-janji aset enkripsi dengan pendapatan tetap atau mengambang kembali ke perhatian investor, menjadi titik jangkar untuk mencari pengembalian yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun di dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya merupakan nilai waktu dari modal, tetapi lebih merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset nyata, atau mungkin menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang nyata di pasar enkripsi, investor perlu memahami mekanisme dasar dengan mendalam.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga di blockchain" secara bertahap muncul ke permukaan. Menghadapi suku bunga bebas risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor kripto mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset di blockchain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk—Aset Kripto yang Menghasilkan Pendapatan (Yield-bearing Crypto Assets), berusaha membangun produk keuangan yang "berkompetisi dengan lingkungan suku bunga makro" di blockchain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan serta pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga dalam aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat dibagi secara kasar menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Munculnya pendapatan eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi. Dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk mendapatkan pengguna, setelah Compound memulai "penambangan likuiditas", beberapa ekosistem juga meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha untuk mendapatkan perhatian pengguna dan aset yang terkunci melalui cara "pendapatan yang diberikan".
Subsidy semacam ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini dulunya adalah standar untuk cold start protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, LSDfi, atau SocialFi, logika insentifnya sama: bergantung pada arus dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan hasil tinggi, lalu menunda penebusan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Hasil tahunan yang mencapai ratusan atau bahkan ribuan seringkali hanyalah token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian keruntuhan ekosistem pada tahun 2022 adalah contoh yang khas: melalui protokol yang menawarkan imbal hasil tahunan untuk deposit stablecoin hingga 20%, menarik banyak pengguna. Imbal hasil tersebut terutama bergantung pada subsidi eksternal (cadangan dana yayasan dan imbalan token) daripada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna dan menyebabkan penurunan spiral kematian antara TVL dan harga token. Data menunjukkan bahwa setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak yang terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka harus lebih waspada terhadap apakah di balik keuntungan tersebut terdapat mekanisme penciptaan nilai yang nyata. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Pendapatan Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Singkatnya, pendapatan endogen adalah pendapatan yang diperoleh protokol sendiri melalui "melakukan hal-hal yang nyata" dan didistribusikan kembali kepada pengguna. Ini tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang atau subsidi eksternal, tetapi dihasilkan secara alami melalui aktivitas bisnis nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto "seperti dividen".
Karakteristik utama dari pendapatan endogen adalah sifat tertutup dan keberlanjutannya: logika menghasilkan uang jelas, dan strukturnya lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasi.
Kami dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
Selisih Bunga Pinjam Meminjam: Model yang paling umum di DeFi pada awalnya. Pengguna menyimpan dana ke dalam protokol pinjam meminjam, di mana protokol mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan dari situ menghasilkan selisih bunga. Secara esensial mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Strukturnya transparan, berjalan efisien, tetapi tingkat imbal hasil sangat terkait dengan sentimen pasar.
Model pengembalian biaya: Lebih dekat dengan model pembagian keuntungan yang diikuti oleh pemegang saham perusahaan tradisional. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasi (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya. Misalnya, sebuah bursa terdesentralisasi akan membagikan sebagian biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada penyedia likuiditas berdasarkan proporsi. Pada tahun 2024, sebuah protokol pinjaman menyediakan imbal hasil tahunan 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara penyetor dapat memperoleh imbal hasil tahunan melebihi 10% pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi dalam protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
Pendapatan berbasis layanan protokol: Pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto. Logika ini mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, suatu protokol memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "re-staking" dan mendapatkan imbalan. Pendapatan semacam ini berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri, mencerminkan nilai pasar dari infrastruktur on-chain sebagai "barang publik".
Tingkat Bunga Riil di Blockchain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Pasar saat ini semakin banyak modal yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: Aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Logika inti adalah menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi dengan instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, reksa dana pasar uang, atau kredit institusi, sambil mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi, memperoleh "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional".
Proyek-proyek perwakilan termasuk pengaturan T-Bills oleh suatu DAO, produk yang diluncurkan oleh suatu Finance yang terhubung dengan ETF BlackRock, token obligasi negara oleh suatu dock, dan dana pasar uang tokenisasi oleh suatu Templeton, dll. Protokol-protokol ini mencoba "mengimpor" suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam blockchain sebagai suatu struktur pendapatan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Misalnya, stablecoin dari suatu Protocol dan stablecoin dari suatu Finance, yang memberikan bunga harian, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi dalam obligasi AS, mereka menyediakan pendapatan yang stabil bagi pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dibandingkan akun tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Stablecoin baru ini mencoba merombak logika penggunaan "digital dollar", menjadikannya lebih mirip "akun bunga" di blockchain.
Dengan peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: menyematkan aset dengan imbal hasil stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Pengguna dapat menikmati imbal hasil bunga sambil memegang cryptocurrency, dan skenario pembayaran tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun imbal hasil otomatis USDC di jalur L2 yang diluncurkan oleh bursa besar (mirip dengan "USDC sebagai rekening giro") tidak hanya meningkatkan daya tarik cryptocurrency dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar di akun" menjadi "modal dalam arus".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Menghasilkan Pendapatan Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan" enkripsi mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas, mendefinisikan kembali "pendapatan yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "pengumpulan dana dengan cara internal" dan beralih ke penetapan risiko yang lebih transparan dan terperinci. Dalam keadaan suku bunga makro yang tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam persaingan modal global harus membangun "kewajaran pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, tiga indikator berikut dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset produktif yang benar-benar kompetitif harus menghasilkan pendapatan dari bisnis itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dll. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; ketika subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, ketika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan dengan mudah jatuh ke dalam spiral kematian dari penurunan TVL dan harga koin.
Apakah strukturnya transparan? Kepercayaan di blockchain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang dikenal, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di blockchain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, yang membuat sistem menunjukkan kerentanannya. Sementara itu, produk keuangan dengan struktur yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat dilacak di blockchain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya peluang yang nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk di blockchain lebih rendah daripada imbal hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit menarik modal yang rasional. Jika imbal hasil di blockchain dapat diikat pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya akan lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di blockchain.
Namun, bahkan "aset penghasil bunga" tidak pernah menjadi aset yang benar-benar tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka, sekuat apa pun, tetap harus waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, dan apakah pengaturan kustodian aset di belakang RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah "imbal hasil yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan.
Pasar aset yang menghasilkan pendapatan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" di blockchain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang memiliki fungsi inti dalam penetapan harga dana melalui mekanisme acuan suku bunga. Namun kini, dunia blockchain secara bertahap sedang membangun "acuan suku bunga" dan konsep "pengembalian tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
7 Suka
Hadiah
7
4
Bagikan
Komentar
0/400
BearMarketSurvivor
· 07-29 19:36
Keseimbangan adalah strategi serangan terbaik, 40% Posisi pendapatan tetap dan lain-lain untuk mendukung pasukan.
Lihat AsliBalas0
MaticHoleFiller
· 07-29 07:41
Sudah datang lagi untuk membicarakan, sebaiknya jangan terlalu banyak terlibat dalam pinjaman on-chain.
Lihat AsliBalas0
ShamedApeSeller
· 07-29 07:35
Keuntungan sebesar apapun tidak dapat menutupi risikonya.
Lihat AsliBalas0
EyeOfTheTokenStorm
· 07-29 07:27
Informasi terlalu palsu. Dalam hal kuantifikasi, tingkat pengembalian di bawah 5% semuanya hanya bermain-main.
Evolusi aset hasil enkripsi: dari insentif risiko tinggi ke suku bunga real on-chain
Enkripsi Aset Menghasilkan: Mencari Kepastian di Tengah Ketidakpastian
Saat dunia semakin tidak pasti, "kepastian" menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mengejar imbal hasil, tetapi juga menginginkan aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. Dalam konteks ini, "aset pendapatan kripto" dalam sistem keuangan on-chain mewakili bentuk kepastian baru.
Janji-janji aset enkripsi dengan pendapatan tetap atau mengambang kembali ke perhatian investor, menjadi titik jangkar untuk mencari pengembalian yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun di dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya merupakan nilai waktu dari modal, tetapi lebih merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset nyata, atau mungkin menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang nyata di pasar enkripsi, investor perlu memahami mekanisme dasar dengan mendalam.
Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "suku bunga di blockchain" secara bertahap muncul ke permukaan. Menghadapi suku bunga bebas risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada kisaran 4-5%, para investor kripto mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset di blockchain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk—Aset Kripto yang Menghasilkan Pendapatan (Yield-bearing Crypto Assets), berusaha membangun produk keuangan yang "berkompetisi dengan lingkungan suku bunga makro" di blockchain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari arus kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan serta pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga dalam aplikasi terdesentralisasi (DApp) dapat dibagi secara kasar menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terikat.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi
Munculnya pendapatan eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi. Dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk mendapatkan pengguna, setelah Compound memulai "penambangan likuiditas", beberapa ekosistem juga meluncurkan insentif token besar-besaran, berusaha untuk mendapatkan perhatian pengguna dan aset yang terkunci melalui cara "pendapatan yang diberikan".
Subsidy semacam ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini dulunya adalah standar untuk cold start protokol baru, baik itu Layer2, blockchain modular, LSDfi, atau SocialFi, logika insentifnya sama: bergantung pada arus dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan hasil tinggi, lalu menunda penebusan melalui "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Hasil tahunan yang mencapai ratusan atau bahkan ribuan seringkali hanyalah token yang "dicetak" oleh platform.
Kejadian keruntuhan ekosistem pada tahun 2022 adalah contoh yang khas: melalui protokol yang menawarkan imbal hasil tahunan untuk deposit stablecoin hingga 20%, menarik banyak pengguna. Imbal hasil tersebut terutama bergantung pada subsidi eksternal (cadangan dana yayasan dan imbalan token) daripada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna dan menyebabkan penurunan spiral kematian antara TVL dan harga token. Data menunjukkan bahwa setelah gelombang DeFi Summer 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, banyak yang terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka harus lebih waspada terhadap apakah di balik keuntungan tersebut terdapat mekanisme penciptaan nilai yang nyata. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Pendapatan Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya
Singkatnya, pendapatan endogen adalah pendapatan yang diperoleh protokol sendiri melalui "melakukan hal-hal yang nyata" dan didistribusikan kembali kepada pengguna. Ini tidak bergantung pada penerbitan koin untuk menarik orang atau subsidi eksternal, tetapi dihasilkan secara alami melalui aktivitas bisnis nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto "seperti dividen".
Karakteristik utama dari pendapatan endogen adalah sifat tertutup dan keberlanjutannya: logika menghasilkan uang jelas, dan strukturnya lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan dapat dihasilkan tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasi.
Kami dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
Selisih Bunga Pinjam Meminjam: Model yang paling umum di DeFi pada awalnya. Pengguna menyimpan dana ke dalam protokol pinjam meminjam, di mana protokol mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dan dari situ menghasilkan selisih bunga. Secara esensial mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional. Strukturnya transparan, berjalan efisien, tetapi tingkat imbal hasil sangat terkait dengan sentimen pasar.
Model pengembalian biaya: Lebih dekat dengan model pembagian keuntungan yang diikuti oleh pemegang saham perusahaan tradisional. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasi (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya. Misalnya, sebuah bursa terdesentralisasi akan membagikan sebagian biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada penyedia likuiditas berdasarkan proporsi. Pada tahun 2024, sebuah protokol pinjaman menyediakan imbal hasil tahunan 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara penyetor dapat memperoleh imbal hasil tahunan melebihi 10% pada periode tertentu. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi dalam protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.
Pendapatan berbasis layanan protokol: Pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto. Logika ini mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, suatu protokol memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "re-staking" dan mendapatkan imbalan. Pendapatan semacam ini berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri, mencerminkan nilai pasar dari infrastruktur on-chain sebagai "barang publik".
Tingkat Bunga Riil di Blockchain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Pasar saat ini semakin banyak modal yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: Aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Logika inti adalah menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi dengan instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, reksa dana pasar uang, atau kredit institusi, sambil mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi, memperoleh "suku bunga pasti dari dunia keuangan tradisional".
Proyek-proyek perwakilan termasuk pengaturan T-Bills oleh suatu DAO, produk yang diluncurkan oleh suatu Finance yang terhubung dengan ETF BlackRock, token obligasi negara oleh suatu dock, dan dana pasar uang tokenisasi oleh suatu Templeton, dll. Protokol-protokol ini mencoba "mengimpor" suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam blockchain sebagai suatu struktur pendapatan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak secara pasif terikat pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Misalnya, stablecoin dari suatu Protocol dan stablecoin dari suatu Finance, yang memberikan bunga harian, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi dalam obligasi AS, mereka menyediakan pendapatan yang stabil bagi pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi dibandingkan akun tabungan tradisional yang hanya 0,5%.
Stablecoin baru ini mencoba merombak logika penggunaan "digital dollar", menjadikannya lebih mirip "akun bunga" di blockchain.
Dengan peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan: menyematkan aset dengan imbal hasil stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Pengguna dapat menikmati imbal hasil bunga sambil memegang cryptocurrency, dan skenario pembayaran tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun imbal hasil otomatis USDC di jalur L2 yang diluncurkan oleh bursa besar (mirip dengan "USDC sebagai rekening giro") tidak hanya meningkatkan daya tarik cryptocurrency dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar di akun" menjadi "modal dalam arus".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Menghasilkan Pendapatan Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan" enkripsi mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas, mendefinisikan kembali "pendapatan yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan menghasilkan sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktur sedang keluar dari tahap kasar "pengumpulan dana dengan cara internal" dan beralih ke penetapan risiko yang lebih transparan dan terperinci. Dalam keadaan suku bunga makro yang tetap tinggi, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam persaingan modal global harus membangun "kewajaran pendapatan" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, tiga indikator berikut dapat secara efektif menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset produktif yang benar-benar kompetitif harus menghasilkan pendapatan dari bisnis itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dll. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "memukul drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; ketika subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, ketika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan dengan mudah jatuh ke dalam spiral kematian dari penurunan TVL dan harga koin.
Apakah strukturnya transparan? Kepercayaan di blockchain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang dikenal, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di blockchain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya akan menjadi operasi kotak hitam, yang membuat sistem menunjukkan kerentanannya. Sementara itu, produk keuangan dengan struktur yang jelas dan mekanisme yang terbuka serta dapat dilacak di blockchain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah imbal hasil sebanding dengan biaya peluang yang nyata? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk di blockchain lebih rendah daripada imbal hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit menarik modal yang rasional. Jika imbal hasil di blockchain dapat diikat pada tolok ukur nyata seperti T-Bill, tidak hanya akan lebih stabil, tetapi juga bisa menjadi "referensi suku bunga" di blockchain.
Namun, bahkan "aset penghasil bunga" tidak pernah menjadi aset yang benar-benar tanpa risiko. Struktur imbal hasil mereka, sekuat apa pun, tetap harus waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, dan apakah pengaturan kustodian aset di belakang RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah "imbal hasil yang pasti" memiliki kemampuan untuk direalisasikan.
Pasar aset yang menghasilkan pendapatan di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" di blockchain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang memiliki fungsi inti dalam penetapan harga dana melalui mekanisme acuan suku bunga. Namun kini, dunia blockchain secara bertahap sedang membangun "acuan suku bunga" dan konsep "pengembalian tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.