Tinjauan Kembali Sorotan Pasar Mingguan【6.3 - 6.7】：Analisis Penerbitan Koin Pump.Fun dan Kebijakan Baru Korea

Minggu ini, pasar kripto secara keseluruhan berada dalam permainan mencari arah dengan fluktuasi, didominasi oleh rebound dan penurunan. Dalam hal positif, koin ekosistem dari suatu platform perdagangan mengalami kenaikan harga secara umum karena peluncuran kegiatan promosi likuiditas, pembicaraan telepon antara Trump dan Xi Jinping mengungkapkan arah perundingan, dan Circle mencatat penampilan yang baik di bawah kebijakan stablecoin; sementara hal negatif lebih fokus pada tarif baja dan pertengkaran antara Trump dan Musk pada hari Jumat, serta penurunan suku bunga yang belum terjadi. Artikel ini akan fokus pada penerbitan koin Pump.Fun, serta kebijakan kripto di Korea Selatan dan Singapura.

Satu, Pump.Fun penerbitan koin

Pada 4 Juni, sumber berita mengungkapkan bahwa Pump.Fun berencana untuk melakukan penjualan koin senilai 1 miliar dolar dengan valuasi 4 miliar dolar, koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta, dan kemungkinan akan diterbitkan dalam dua minggu ke depan. Berita ini dengan cepat memicu diskusi luas di pasar.

1.Penerbitan koin

• Likuiditas pasar

Pada 18 Januari 2025, Trump menerbitkan token $TRUMP berbasis Solana menjelang pelantikannya, menarik perhatian pasar yang besar. Kemudian pada bulan Februari, Presiden Argentina Milei meluncurkan token $LIBRA, tetapi segera terjerat dalam skandal, nilai jatuh drastis, memicu kekhawatiran regulasi terkait penerbitan token politik. Dua acara penerbitan meme besar ini dengan cepat menguras likuiditas pasar saat itu.

Analisis data perusahaan menunjukkan bahwa setengah dari alamat dompet pemegang token $TRUMP dan $MELANIA sebelumnya tidak memiliki riwayat pembelian koin yang berbasis Solana. Sekitar 47% pembeli baru saja membuat dompet pada hari mereka mendapatkan token ini. Di bawah kondisi ini, Doge turun 6%, dan PEPE turun 10,5%.

TVL Solana turun 10% selama penerbitan $LIBRA, sementara TVL Ethereum hanya turun 2% pada periode yang sama. Setelah mencapai puncak volume perdagangan harian sebesar 35,5 miliar dolar pada 17 Januari, aktivitas on-chain di Solana turun drastis menjadi 3,1 miliar dolar pada 17 Februari. Kedua peristiwa ini memicu kepanikan di pasar, banyak investor menarik dana dari pasar koin, yang menyebabkan penurunan likuiditas secara keseluruhan.

• Platform mengepung

Sejak gelombang meme tahun lalu, Pump.Fun secara dasar mendominasi jalur meme Solana, namun cara mereka menjual koin yang dihasilkan dan dampak negatif terhadap ekosistem Solana telah menyebabkan Believe dan LetsBONK.fun ikut terjun ke dalam persaingan, dan dengan cepat menggerogoti posisi teratas serta pangsa pasar Pump.Fun.

Selama ini, Pump.fun telah mendominasi bidang peluncuran koin meme Solana, dengan pangsa pasar yang pernah lebih dari 98%. Namun, menurut data dari platform data, pada awal Mei, pangsa pasar harian token Pump.fun tiba-tiba turun menjadi 56,2%. LetsBonk memiliki pangsa pasar sebesar 29%, sementara Launchlab mencapai 7%, penurunan ini menandakan bahwa Pump.fun pertama kali menghadapi persaingan nyata, yang menyoroti kebangkitan pesaing baru.

• gelombang meme memudar dan pendapatan tiba-tiba menurun

Volume perdagangan di Pump.fun telah turun dari 118,9 miliar dolar AS pada Januari 2025 menjadi hanya 25,1 miliar dolar AS, dengan penurunan mencapai 79%.

Seiring dengan penurunan jumlah koin yang dibuat di platform, pendapatan harian juga turun drastis. Perubahan ini menunjukkan bahwa minat terhadap penerbitan koin meme spekulatif sedang cepat memudar. Pada bulan Mei, platform Pump.Fun menghasilkan pendapatan sebesar 46,6 juta dolar AS, turun 42,85% dari 137 juta dolar AS pada bulan Januari.

Keunggulan utama Pump.fun terletak pada penerbitan cepat dan karakteristik perdagangan instan, tetapi kurang memiliki teknologi atau model ekonomi yang unik untuk melindungi posisi pasar mereka. Pendapatan mereka sangat tergantung pada kemakmuran keseluruhan ekosistem Solana; begitu likuiditas atau aktivitas pengguna Solana menurun, volume perdagangan dan pendapatan Pump.fun akan terpengaruh secara langsung.

2. Penilaian

Satu-satunya sudut pandang yang dapat menjadikan valuasi Pump begitu tinggi adalah pendapatan arus kasnya, yang dapat dilihat sejak diluncurkannya pada bulan Maret 2024, pendapatan hingga saat ini sudah mendekati 700 juta dolar AS.

Kami menggunakan P/S (Price-to-Sales Ratio, rasio harga/penjualan) sebagai indikator untuk mengukur valuasi, P/S yang rendah mungkin menunjukkan bahwa valuasi undervalued, sementara P/S yang tinggi mencerminkan optimisme pasar terhadap pertumbuhan di masa depan. Rasio P/S Pump.fun adalah 9,1, berdasarkan valuasi 4 miliar dolar dan pendapatan tahunan sekitar 440 juta dolar.

Rentang umum:

• Rentang undervalue: P/S < 5, mungkin menunjukkan bahwa proyek tersebut undervalue, pendapatan relatif terhadap nilai pasar lebih tinggi, cocok untuk perhatian investor nilai.
• Rentang yang wajar: P/S 5-20, mencerminkan proyek yang memiliki aliran pendapatan yang stabil, dan pasar memiliki harapan tertentu terhadap pertumbuhannya, biasanya terdapat pada DeFi yang matang, protokol Layer 1/2, dll.
• Rentang overvaluasi: P/S > 20, mungkin menunjukkan bahwa pasar memiliki ekspektasi pertumbuhan masa depan proyek yang terlalu tinggi atau ada gelembung spekulatif, perlu waspada terhadap risiko.

Secara keseluruhan, valuasi sebesar 4 miliar saat ini memiliki risiko yang cukup tinggi, terutama jika pendapatan terus lesu atau persaingan semakin menggerogoti pangsa pasar. Disarankan untuk memantau dengan cermat pemulihan pendapatan, efektivitas pelaksanaan penjualan koin, dan kinerja keseluruhan ekosistem Solana.

Dua, kebijakan pengawasan

1.【6.3】Presiden Korea Selatan yang baru, Lee Jae-myung, berjanji akan mendorong pengembangan ETF kripto dan stablecoin won.

• Mendorong legalisasi ETF kripto spot: Lee Jae-myung berjanji untuk mendukung legalisasi dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) untuk Bitcoin dan koin kripto lainnya, guna menarik investor dan mempromosikan pasar kripto Korea agar terhubung dengan global.
• Penerbitan stablecoin won: Dia berencana untuk meluncurkan stablecoin yang dipatok pada won, bertujuan untuk mengekang aliran modal keluar, meningkatkan kedaulatan finansial Korea, dan memberikan alat investasi aset kripto yang lebih stabil bagi investor lokal. Menurut data Bank Sentral Korea, hanya pada kuartal pertama 2025, volume perdagangan stablecoin yang terikat pada dolar telah mencapai 57 triliun won, mewakili lebih dari setengah dari total volume perdagangan stablecoin.
• Mengarahkan investasi institusi: Lee Jae-myung berencana untuk mengarahkan dana pensiun nasional Korea Selatan dan lembaga negara lainnya untuk mengalokasikan koin kripto, yang dianggap sebagai kebijakan yang berani. Dia percaya bahwa masuknya investasi institusi akan secara signifikan meningkatkan skala pasar dan mungkin mendorong harga koin kripto utama seperti Bitcoin untuk mencapai rekor tertinggi baru. Dana pensiun nasional Korea Selatan adalah salah satu dana pensiun terbesar di dunia, dengan skala pengelolaan aset lebih dari 800 miliar dolar AS, jika sebagian mengalokasikan koin kripto, itu akan memberikan dampak yang mendalam pada pasar.
• Optimalisasi regulasi: Regulasi kripto yang berlaku di Korea cukup ketat, pada tahun 2021, Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu mengharuskan bursa untuk melakukan verifikasi identitas dan operasi yang sangat mematuhi aturan, yang membatasi fleksibilitas pasar. Lee Jae-myung berencana untuk mengurangi beban pajak dan biaya transaksi kripto melalui penyesuaian kebijakan, meringankan beban investasi bagi ritel dan institusi, menarik lebih banyak peserta pasar, dan mungkin akan merevisi persyaratan kepatuhan tinggi dalam Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu (yang diimplementasikan pada tahun 2021) untuk meningkatkan efisiensi operasional bursa.

2.【6.2】Otoritas regulasi keuangan Singapura akan melarang layanan koin kripto luar negeri tanpa izin

Semua penyedia layanan kripto yang terdaftar atau beroperasi di Singapura, jika tidak mendapatkan lisensi DTSP, harus menghentikan layanan kepada pelanggan luar negeri sebelum 30 Juni 2025, MAS secara jelas menyatakan tidak ada periode penyangga.

• Persyaratan lisensi DTSP yang ketat:

Semua entitas yang terdaftar atau didirikan di Singapura, baik yang menyediakan layanan token digital di dalam maupun luar negeri (termasuk penerbitan koin, perdagangan, penyimpanan, transfer, operasi node, konsultasi, dan penerbitan laporan penelitian), harus memperoleh izin DTSP yang dikeluarkan oleh MAS. Atau memegang izin yang ada berdasarkan Undang-Undang Layanan Pembayaran, Undang-Undang Efek dan Berjangka, atau Undang-Undang Penasihat Keuangan. Perusahaan yang tidak mematuhi peraturan akan menghadapi sanksi berat, termasuk denda hingga 250.000 Dolar Singapura (sekitar 200.000 Dolar AS) dan kemungkinan penjara.

• Definisi "tempat usaha" yang luas:

"Tempat usaha" mencakup setiap lokasi yang digunakan untuk menjalankan bisnis (termasuk gerai bergerak), dengan cakupan yang sangat luas, karyawan perusahaan luar negeri yang bekerja dari rumah mungkin dibebaskan, tetapi definisinya kabur, MAS memiliki hak untuk memberikan interpretasi akhir.

• Definisi layanan token digital luas:

Mencakup penerbitan koin, perdagangan, kustodian, konsultasi, dan penerbitan analisis atau laporan penelitian yang terkait dengan koin digital (dalam bentuk elektronik, cetak, dll), bahkan konten penelitian yang dipublikasikan oleh KOL juga mungkin memerlukan izin.

• Tanpa periode transisi dan persetujuan yang ketat:

Peraturan baru akan berlaku langsung pada 30 Juni 2025, tanpa periode transisi. MAS menyatakan akan "sangat hati-hati" dalam menyetujui izin DTSP, hanya akan disetujui dalam "situasi yang sangat terbatas", dengan ambang kepatuhan yang sangat tinggi.

Dan MAS memungkinkan karyawan perusahaan asing untuk bekerja dari rumah di Singapura, tetapi definisi "karyawan" tidak jelas, apakah pendiri proyek atau pemegang saham termasuk karyawan, ditentukan oleh MAS.

Tahap ketiga RUU FSM (berlaku mulai 30 Juni 2025) melalui kerangka pengawasan DTSP yang ketat, menandai peralihan Singapura dari "ramah kripto" menjadi pengawasan yang ketat, mengakhiri era arbitrase regulasi. Poin-poin kunci termasuk persyaratan lisensi yang luas, definisi "tempat usaha" yang kabur, cakupan layanan yang luas, tidak ada periode transisi, dan langkah-langkah AML/CFT yang ketat. Dalam jangka pendek, proyek-proyek kecil dan menengah mungkin menarik diri karena biaya kepatuhan yang tinggi atau bergabung dengan institusi besar, namun dalam jangka panjang, regulasi baru dapat meningkatkan kepercayaan pasar, tetapi mungkin melemahkan daya tarik Singapura sebagai pusat inovasi Web3. Dalam sebulan ke depan, Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malaysia, dan Amerika Serikat mungkin menjadi lokasi pilihan bagi proyek untuk menarik diri.

3.【6.4】Sebuah bank besar berencana untuk memungkinkan klien menggunakan ETF bitcoin sebagai jaminan pinjaman

Ketika BTC dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman, atribut keuangannya meningkat secara signifikan, beralih dari "aset statis" menjadi "modal cair", meningkatkan pemanfaatan modal, premium valuasi, dan permintaan pasar secara keseluruhan. Klien dapat memperoleh pinjaman melalui jaminan ETF Bitcoin tanpa perlu menjual aset, memberikan cara baru bagi investor untuk memanfaatkan dana, dan mengoptimalkan strategi investasi.

Bank ini sebagai bank sistemik penting global (G-SIB), penerimaan Bitcoin ETF sebagai jaminan menunjukkan bahwa aset kripto semakin diakui oleh lembaga keuangan arus utama sebagai alat investasi yang sah, mirip dengan emas atau saham. Ini memberikan status "aset keras" pada Bitcoin ETF, yang dapat mendorong bank-bank lain untuk mengikuti, semakin meningkatkan penerimaan institusi terhadap aset kripto.