Kenaikan suku bunga Yen dan pembalikan perdagangan jebakan: Analisis fenomena penurunan simultan Dolar, Emas, dan Bitcoin

Ringkasan Pendapat

• Setelah berakhirnya siklus ekonomi makro bulan Juli, dolar, emas, dan Bitcoin secara langka turun bersamaan.
• Penyebab utamanya adalah permintaan likuiditas yang melonjak akibat kebutuhan margin tambahan dari perdagangan carry yen, banyak posisi emas dan Bitcoin yang dilikuidasi untuk menyediakan likuiditas dolar.
• Kenaikan suku bunga oleh Bank Jepang kali ini mencerminkan tekad untuk mempertahankan nilai tukar yen, yang dalam jangka panjang tidak memiliki hubungan yang jelas dengan harga aset, tetapi dapat memiliki dampak mendalam pada ekonomi makro Jepang, terutama pada perdagangan luar negeri dan industri manufaktur tinggi.

I. Analisis kemungkinan rendah dari penurunan bersamaan dolar AS, emas, dan Bitcoin pada bulan Juli

Dalam kondisi normal, penurunan signifikan pada emas yang dihargakan dalam dolar AS dan Bitcoin jarang terjadi. Kedua aset ini biasanya memiliki korelasi negatif dengan indeks dolar AS, dan karena sifat anti-inflasi dan likuiditas tinggi yang dimiliki, harga keduanya seringkali menunjukkan korelasi positif.

Pada awal Agustus 2024, meskipun data ekonomi AS di bawah ekspektasi, pemotongan suku bunga Fed pada bulan September hampir pasti, namun indeks dolar, harga emas, dan harga Bitcoin mengalami penurunan yang signifikan secara bersamaan. Fenomena ini terutama disebabkan oleh pengumuman Bank Jepang pada akhir Juli untuk keluar dari kontrol kurva imbal hasil (YCC) dan menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya, yang mengakibatkan pembalikan perdagangan carry yen.

Perdagangan selisih bunga yen adalah model perdagangan yang memanfaatkan suku bunga yen yang sangat rendah untuk meminjam yen, kemudian ditukar menjadi dolar untuk memiliki aset dolar. Dalam beberapa tahun terakhir, karena selisih suku bunga Jepang dan AS yang bertahan di atas 3%, model perdagangan ini semakin aktif.

Setelah Bank Jepang menaikkan suku bunga melebihi ekspektasi, suku bunga pasar Jepang, nilai tukar yen, dan imbal hasil obligasi Jepang semuanya meningkat secara bersamaan, dan selisih suku bunga Jepang-Amerika dengan cepat menyusut. Untuk menghindari posisi yang dilikuidasi secara paksa, banyak investor terpaksa mencairkan posisi aset lindung nilai seperti emas dan Bitcoin, menukarnya menjadi dolar AS untuk tambahan margin, yang mengakibatkan Bitcoin dan emas menghadapi tekanan jual yang besar.

Saat ini, selisih suku bunga jangka panjang antara AS dan Jepang telah turun di bawah 3%, nilai tukar dolar terhadap yen terus menurun, meningkatkan biaya dan kesulitan untuk perdagangan carry yen. Diperkirakan penurunan perdagangan carry akan berlanjut sekitar 3-5 bulan ke depan.

Dua, dampak jangka panjang dari pembalikan perdagangan jebakan terhadap harga aset terbatas

Selain menyebabkan kekurangan likuiditas dolar dalam jangka pendek dan pergerakan harga aset safe haven, pembalikan strategi carry trade dalam jangka panjang memiliki dampak terbatas pada aset lain di luar yen dan obligasi Jepang. Sejak yen menjadi mata uang utama untuk carry trade pada tahun 90-an, telah terjadi 5 kali fenomena pembalikan strategi carry trade dalam sejarah. Selain menyebabkan arus dana kembali ke Jepang, mempercepat kenaikan nilai tukar yen dan kenaikan imbal hasil obligasi Jepang, reaksi aset saham global terhadap setiap pembalikan strategi carry trade tidak konsisten.

Lima putaran transaksi jebakan terjadi pada tahun 1998, 2002, 2007, 2015, dan 2022. Di antara tahun-tahun tersebut, tahun 1998 dan 2022 menunjukkan kinerja pasar saham global yang baik, sementara tiga kali lainnya menunjukkan kinerja yang kurang baik, sehingga sulit untuk merangkum pola yang dapat diandalkan.

Tiga, Potensi Dampak Kenaikan Suku Bunga Yen Terhadap Ekonomi Makro Jepang

Kurs yen dan pembalikan transaksi carry menunjukkan rantai logika penguatan yang bersifat siklik. Kenaikan suku bunga bank sentral menyebabkan penyempitan selisih bunga, pembalikan transaksi carry, yang kemudian memicu arus kas kembali, penguatan yen, dan ekspansi imbal hasil aset yang dihargakan dalam yen selanjutnya semakin melemahkan motivasi carry trade, membentuk siklus penguatan.

Kenaikan suku bunga oleh bank sentral Jepang kali ini bertujuan untuk menjaga stabilitas daya beli mata uang domestik, tetapi mengingat dampak negatif yang mungkin ditimbulkan oleh kenaikan nilai tukar yen terhadap ekonomi Jepang, pihak otoritas kebijakan tampaknya belum memberikan solusi yang jelas.

Meskipun perdagangan luar negeri Jepang tidak memiliki proporsi yang tinggi dalam PDB, ekspor Jepang terutama terdiri dari barang-barang industri, terutama dengan industri otomotif sebagai inti. Rantai pasokan industri otomotif panjang, dapat menyediakan banyak peluang kerja, dan memiliki efisiensi produksi yang tinggi. Karena efek Balassa-Samuelson, tingkat upah tinggi di sektor perdagangan manufaktur akan cepat tertransmisikan ke sektor non-perdagangan, mendorong perkembangan ekonomi Jepang secara keseluruhan. Selain itu, sebagian dari merek mobil besar Jepang yang mendirikan pabrik dan menjual langsung di luar negeri tidak dihitung dalam PDB, yang menyebabkan peran penting sektor ekspor yang berorientasi luar negeri terhadap ekonomi Jepang terabaikan.

Di tengah permintaan domestik yang masih lemah di Jepang, penguatan nilai tukar yen yang signifikan dapat membawa dampak negatif bagi industri otomotif Jepang yang bersaing di tingkat global dan industri semikonduktor yang berusaha untuk bangkit kembali. Selama 30 tahun terakhir, Jepang telah berjuang melawan deflasi, dan sikap jelas hawkish yang ditunjukkan oleh Bank of Japan kali ini tanpa diragukan lagi memberikan bayangan pada prospek ekonomi Jepang dalam jangka pendek.